游戏行业专题报告：外部复苏，内功强劲，看好游戏产业长期价值

2023年版号发放数量企稳：2022年12月国家出版署下发国内游戏版号84个，进口游戏版号44个，为年内最高，一定程度上表明了游戏复苏趋势。2023年1月份国家新闻出版署下发游戏版号88款，2月份下发游戏版号87款，相较22年全年468个国产游戏版号而言版号发放密度显著提升，未来游戏版号下发数量有望进一步企稳，2023年版号下发数量有望突破1000款。 行业需求仍在，市场基本盘稳固：根据《2022年游戏产业报告》数据，2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，国内游戏玩家下降0.33%，而2022年游戏版号发放数量减少32%，表明在游戏版号供给端持续预冷的态势下，我国国内游戏实际销售收入下降较为有限。同时国内玩家数量下降约千分之三，总量对比去年同期基本保持稳定，在一定程度上说明了在2020年后我国游戏玩家数量总体接近饱和的情况下我过游戏玩家总体需求并未发生变化。未来我国游戏行业在需求端仍旧具备长期繁荣的源动力。 S级游戏上线，持续增加游戏玩家池：《黎明觉醒：生机》全网预约量超7000万，根据七麦数据，截至2月25日《黎明觉醒：生机》位居IOS免费榜第一名并自上线以来已霸榜三天游戏火爆程度极高，未来有望成为国内手游超S级游戏之一。一款现象级游戏的出现不仅是对相关企业的业绩提振。对产业而言更重的是未来游戏玩家池有望进一步扩大。 Chat GPT结合游戏NPC，创造情感高附加值：2023年2月16日网易旗下武侠开放世界《逆水寒》手游官方宣布：已实装国内首个游戏版GPT，其底层技术与ChatGPT同源。未来接入Chat GPT的NPC可以实现有感情、不重复的无限对话，同时《逆水寒》官方指出的除了对话之外，还将利用文字、行为交互来改变用户的想法和最终决定，进而影响游戏剧情走向。本次实践为AIGC在游戏领域的里程碑，未来游戏在在满足玩家需求的层面上进一步扩充能力范围，通过激起玩家情绪的方式为游戏领域增添新的卖点。 投资建议：未来游戏版号政策有望企稳，市场供给持续恢复，同时国内游戏市场具备的大量玩家并未因为2022年的产业阵痛减少，行业仍然具备发展潜力，未来AIGC亦有望在游戏领域增加产品附加值，我们认为游戏产业未来有长期投资价值。 相关标的：腾讯控股、网易S、完美世界、三七互娱、吉比特、恺英网络、中手游、创梦天地、凯撒文化等 风险提示：宏观经济下行；疫情反复风险；游戏版号恢复发放不及预期；游戏产品变现不及预期；行业竞争加剧的风险。 1.政策：版号发放企稳，行业政策边际向好 1.12023年游戏版号发放量上升稳定 表1：国内游戏版号发布数量 版号决定游戏行业供给，直接影响企业收入预期：我国游戏发行依赖版号获取，未获得版号的游戏只上线测试版，无法设置收费入口。2021年8月份因政策调整直到2022年4月份长达8个月未下发版号，导致游戏端后续供给不足。从产品端来讲每款游戏流水本身具备一定周期性，游戏行业本身依赖不断的新游戏推出增加新的流水曲线，而2022年版号获取量低、上线游戏少，一定程度影响了游戏总流水进而导致行业内各产业链企业收入端承压，叠加疫情以及宏观经济等因素影响游戏板块在22年经历了较大程度回调。 2023年版号发放数量企稳：2022年12月国家出版署下发国内游戏版号84个，进口游戏版号44个，为年内最高，一定程度上表明了游戏复苏趋势。2023年1月份国家新闻出版署下发游戏版号88款，2月份下发游戏版号87款，相较22年全年468个国产游戏版号而言版号发放密度显著提升，未来游戏版号下发数量有望进一步企稳，根据一、二月份游戏版号发放数量做推算，2023年游戏版号全年下发数量有望突破1000款。同时自2022年12月份版号发放数量回升以来板块总体估值上升约14.15%，版号政策整体对游戏行业估值影响较为明显，未来估值压制因素解除，游戏行业有望持续兑现业绩，实现高价值增长。 图1：申万二级行业游戏板块走势 1.2部分上市公司游戏版号及市值修复一览 图2：部分游戏企业版号获得数量及10月份以来市值变化 10月份版号停发一月后，市场对未来版号政策态度存疑，导致板块估值下挫明显，随着目前版下发数量基本企稳，板块整体估值明显回升。我们选取了版号获得数量在3个以上的企业做估值修复回测，除去市值较大、业务多且广的网易及腾讯外，其余游戏公司市值修复程度和版号获得数量有一定相关关系，同时已获得版号的游戏大部分并未宣发上线为公司取得收入，因此市场对游戏板块具体个股的偏好在一定程度上是对已获得版号的游戏公司未来业绩的积极预期。 游戏行业未来业绩市场性较强，版号本身对业绩必然是正向驱动，但无法保证业绩增长量级，未来仍需关注具体游戏质量、月活跃用户、ARPU等核心数据。 2.行业：22年产业经历阵痛，行业需求并未发生变化 2.12022年游戏产业年会公布核心数据 2023年2月16日，2022年度中国游戏产业年度大会在广州圆满落幕。此次年会公布了《2022中国游戏产业报告》等重要内容，根据报告内容： 国内市场与玩家：2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%。 游戏用户规模6.64亿，同比下降0.33%。。 游戏出海市场：自研游戏海外市场实际销售收入173.46亿美元，同比下降3.70%，2022年海外市场收入前100的自研移动游戏中，策略类占比38.76%，角色扮演类占比12.76%，射击类占比12.35%。 游戏终端趋势：2022年国内市场中，移动游戏实际销售收入在总收入中占比72.61%，出现近五年以来首次下滑，客户端游戏市场实际销售收入613.73亿元，同比增长4.38%； 网页游戏市场实际销售收入52.80亿元，同比下降12.44%。 游戏题材偏好：2022年国内收入排名前100的移动游戏产品中，数量占比最高的三种题材类型分别是玄幻/魔幻、弱题材和历史题材，占比分别为25%、18%和13%。流水收入最高的分别是玄幻/魔幻、现代及文化融合类题材，占比分别为22.26%、18.09%和13.82%。 游戏类型趋势：2022年收入排名前100的移动游戏产品中，角色扮演类仍为头部移动游戏产品中数量最多、市场份额最大的类型。角色扮演、卡牌和策略类分别占比24%、12%和11%，其中角色扮演类在总收入中占比最高，为18.17%；多人在线战术竞技类占比15.31%；射击类位居第三，占比14.94%。 图3：中国游戏市场规模 图4：中国游戏玩家数量 根据《2022年游戏产业报告》数据，2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，国内游戏玩家下降0.33%，而2022年游戏版号发放数量减少32%，表明在游戏版号供给端持续遇冷的态势下，我国国内游戏实际销售收入下降较为有限。同时国内玩家数量下降约千分之三，总量对比去年同期基本保持稳定，在一定程度上说明了在2020年后我国游戏玩家数量总体接近饱和的情况下我国游戏玩家总体需求并未发生变化。 未来我国游戏行业在需求端仍旧具备长期繁荣的源动力。 从玩家偏好口味来看今年来一方面客户端游戏市场占比增加，另一方面角色扮演类型游戏占比较大，而客户端/角色扮演游戏制作相较移动端/卡牌策略等游戏往往需要较高水准的游戏引擎使用能力以及更充实的游戏内容，表明我国游戏玩家群体对游戏的审美日渐成熟，对游戏质量要求呈现上升趋势，未来游戏厂商在研发能力维度将面临挑战，同时玩家心智的变迁有望增加对优质产品的付费意愿，在内容质量富有竞争力的企业有望凭借差异化竞争迎来更高的市场认可。 2.2一月份游戏APP活跃度环比显著提升 图5：苹果平台游戏流水 从苹果端游戏类APP活跃度来看，疫情等扰动因素减弱都2023年1月份苹果平台游戏类APP收入达到7.71亿美金，2022年1月份苹果平台游戏类APP收入为7.72亿元，环比显著上升，同比基本持平，游戏版号停发时间为2021年8月份，游戏自拿到版号到宣发上线往往需要一个季度以上的时间，总体而言2022年一月份游戏APP活跃度受供给端影响较小，因此在APP下载量总体保持平稳的趋势下我国游戏玩家付费意愿在游戏供给端充沛的情况下恢复了常态水准。 3.动态：硬核游戏上线，AI赋能产品 3.1腾讯S级游戏《黎明觉醒：生机》即将上线 研发周期长，游戏质量高：黎曾用名称为《代号生机》,2020年正式更名为《黎明觉醒》,在2019年的CJ展会中首次实机试玩，2020年9月16日时打开了第一次黎明检测，曾因版号问题迟迟未能上线，目前《黎明觉醒：生机》已经2023年1月份拿到版号，于2月23日上线。《黎明觉醒：生机》基于虚幻4引擎，研发时间超4年，游戏内容丰富，画面质量硬核，同时游戏玩法在过往后游戏中已经受到验证，该游戏在产业中的地位值得期待。 图6：《黎明觉醒：生机》游戏人物画面 图7：《黎明觉醒：生机》游戏环境画面 玩家高期待，游戏上线即火爆：根据游戏内容，《黎明觉醒：生机》全网预约量超7000万，并在游戏内发放了预约礼包，同时根据七麦数据，截至2月25日《黎明觉醒：生机》位居IOS免费榜第一名并自上线以来已霸榜三天，并在畅销榜冲击到12名，游戏火爆程度极高，未来有望成为国内手游超S级游戏之一。 图8：IOS免费榜 图9：IOS畅销榜 未来随着《黎明觉醒：生机》的火爆，末日生存类游戏将有望出现头部精品游戏，每一款精品游戏意味着该题材偏好性较强的互联网用户将转化成为游戏玩家，一款现象级游戏的出现不仅是对相关企业的业绩提振。对产业而言更重的是未来游戏玩家池有望进一步扩大。 3.2网易《逆水寒》手游接入ChatGPT 2023年2月16日网易旗下武侠开放世界《逆水寒》手游官方宣布：已实装国内首个游戏版GPT，其底层技术与ChatGPT同源。未来接入ChatGPT的NPC可以实现有感情、不重复的无限对话，同时《逆水寒》官方指出的除了对话之外，还将利用文字、行为交互来改变用户的想法和最终决定，进而影响游戏剧情走向。 游戏中智能NPC的所有对话文字、表情、语音、镜头均由AI自由生成，其中语音为临时的机械版本，待正式上线时还会根据NPC性格进行迭代提升。玩家不仅可以打字与NPC交流，同样可以通过语音直接交流。 图10：逆水寒宣传界面 图11：逆水寒游戏内容 本次实践为AIGC在游戏领域的里程碑，未来游戏在满足玩家需求的层面上进一步扩充能力范围，通过激起玩家情绪的方式为游戏领域增添新的卖点。 4.投资建议 游戏：未来游戏版号政策有望企稳，市场供给持续恢复，同时国内游戏市场具备的大量玩家并未因为2022年的产业阵痛减少，行业仍然具备发展潜力，未来AIGC亦有望在游戏领域增加产品附加值，我们认为游戏产业未来有长期投资价值 相关标的：腾讯控股、网易S、完美世界、三七互娱、吉比特、恺英网络、中手游、创梦天地、凯撒文化等 5.风险提示 宏观经济下行:游戏产业本身属于非必需品消费，宏观经济一旦下行相应消费支出或将承压。 疫情反复风险：目前疫情基本放开，同时毒株仍在不断变异，疫情反复将对我国居民整体生活造成较大影响。 游戏版号恢复发放不及预期：游戏复苏依赖版号政策，目前基本企稳但未来政策端仍旧存在不确定性。 游戏产品变现不及预期：游戏不仅依靠数量取胜，目前我国游戏玩家对游戏质量要求日渐上升，未来游戏厂商在游戏质量及变现层面或将迎来挑战。 行业竞争加剧的风险:目前我国游戏行业进入存量竞争阶段，或存在恶性竞争拖累行业盈利能力可能。