敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月24日 光线传媒（300251.SZ） 传媒/文化传媒 疫情后行业有望迎来强劲复苏，看好公司动画电影长期发展 ——光线传媒跟踪点评 公司点评  电影内容领域龙头，疫情后业务经营已恢复正常 公司为电影内容领域龙头，业务以影视剧项目的投资、制作、发行为主，同时覆盖动漫、文学、实景娱乐等领域。受疫情影响，公司2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比下降80.46%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降94.26%。2020Q3公司实现归母净利润与扣非归母净利润回正，分别为4315万元、2934万元，经营边际情况得到改善。疫情后公司参投的《八佰》及主投+独家发行的《姜子牙》分别获得31亿、16亿票房，分列2020年综合票房第一与第三，业务经营已基本恢复正常。  2020电影行业受到疫情冲击，2021电影市场有望转暖 受疫情影响，2020年中国电影市场仅实现204.17亿票房，仅为2019年的三成。2020年共有294部影片上映，其中《八佰》《我和我的家乡》《姜子牙》三部电影占据了25.65%的票房，行业进一步向龙头集中。虽然疫情给20年的电影市场造成打击，但是中国仍然超过北美成为全球第一大电影市场。2021年元旦期间获得13.03亿票房，而2020年元旦票房仅为5亿，除疫情影响外，国内观影需求依然旺盛。随着疫情逐渐得到有效控制，2021年电影市场有望恢复高速增长。  公司2021电影项目储备丰富，致力于优质动画电影的创作 公司2021年电影储备丰富，由刘德华、肖央主演的《人潮汹涌》定档2021年大年初一，爱情电影《你的婚礼》定档5月20号。此外还有《我的佣兵生涯》、《坚如磐石》、《天才游戏》、《会飞的蚂蚁》等电影即将在2021年推出。公司致力于优秀国产动画电影的出品与制作，旗下彩条屋工作室出品的三维动画电影《哪吒之魔童降世》获得50.13亿票房、亚洲动画票房第一；二维动画《大鱼海棠》获得第15届布达佩斯国际动画电影节最佳动画长片奖。随着“Z世代”消费能力的提高和二次元群体的不断扩大，动画电影将突破“子供向”的特征，在内容上进一步深刻化。与真人电影相比，动画电影具备更强的IP衍生价值。目前公司动画电影《深海》、《西游记之大圣大闹天宫》、《大鱼海棠2》正在制作中，彩条屋旗下的一本漫画APP也在为公司电影项目持续输送《敖丙传》、《妙先生之彼岸花》等优质IP内容。  看好公司疫情后业绩恢复增长及动画电影长期发展，维持“推荐”评级 预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4.33亿、11.42亿和14.47亿；当前股价对应PE分别为88、33、26倍。  风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济导致广告行业不景气等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,492 2,829 1,360 2,675 3,203 增长率(%) -19.1 89.7 -51.9 96.7 19.8 净利润(百万元) 1,373 948 433 1,142 1,447 增长率(%) 68.5 -31.0 -54.3 163.9 26.7 毛利率(%) 32.3 44.8 40.8 43.1 45.3 净利率(%) 92.1 33.5 31.8 42.7 45.2 ROE(%) 15.8 10.5 4.7 11.2 12.8 EPS(摊薄/元) 0.47 0.32 0.15 0.39 0.49 P/E(倍) 27.7 40.2 87.9 33.3 26.3 P/B(倍) 4.4 4.3 4.1 3.8 3.4 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2021.01.22 收盘价(元)： 12.47 一年最低/最高(元)： 8.56/18.04 总股本(亿股)： 29.34 总市值(亿元)： 365.82 流通股本(亿股)： 27.84 流通市值(亿元)： 347.17 近3月换手率： 51.68% 股价一年走势 相关报告 《行业调整致公司主业承压，今年有望迎来电影大年》2019-04-24 《2017年业绩平稳增长，毛利率下降费用率微升》2018-04-23 《受益于出售新丽传媒所获投资收益，一季度利润同比预增近十倍》2018-04-09 《加码内容资源巩固龙头地位，出售新丽传媒增厚投资收益》2018-03-11 《业绩增速有所放缓，看好公司长期发展》2017-10-23 -9%4%17%30%43%56%69%82%2020/02 2020/05 2020/07 2020/10 2021/01 光线传媒 沪深300 2021-01-24 光线传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4835 4802 3020 4915 4084 营业收入 1492 2829 1360 2675 3203 现金 1870 2512 1890 1931 1755 营业成本 1010 1563 805 1521 1751 应收票据及应收账款合计 282 434 246 645 422 营业税金及附加 4 2 3 6 6 其他应收款 178 276 113 333 201 营业费用 3 2 3 3 3 预付账款 556 97 217 401 339 管理费用 79 169 109 160 192 存货 1547 1164 235 1286 1048 研发费用 10 14 8 15 18 其他流动资产 402 319 319 319 319 财务费用 18 29 13 -8 2 非流动资产 6012 6187 6549 7106 7766 资产减值损失 726 -290 10 0 0 长期投资 4700 5073 5445 6018 6691 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 固定资产 38 33 29 23 18 其他收益 4 11 7 8 7 无形资产 1 2 1 0 0 投资净收益 2283 407 40 300 500 其他非流动资产 1273 1079 1073 1065 1057 营业利润 1928 1112 456 1286 1738 资产总计 10846 10989 9568 12021 11851 营业外收入 9 2 54 57 30 流动负债 1201 1956 248 1808 475 营业外支出 5 1 9 7 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1932 1113 500 1336 1763 应付票据及应付账款合计 428 780 0 1181 168 所得税 566 166 67 194 318 其他流动负债 772 1176 248 627 307 净利润 1366 947 433 1143 1445 非流动负债 1003 55 55 55 55 少数股东损益 -7 -1 -0 0 -2 长期借款 985 0 0 0 0 归属母公司净利润 1373 948 433 1142 1447 其他非流动负债 18 55 55 55 55 EBITDA 1964 1062 457 1301 1728 负债合计 2204 2011 304 1863 530 EPS（元） 0.47 0.32 0.15 0.39 0.49 少数股东权益 -2 44 44 44 42 股本 2934 2934 2934 2934 2934 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2386 2004 2004 2004 2004 成长能力 留存收益 3359 4160 4470 5250 6383 营业收入(%) -19.1 89.7 -51.9 96.7 19.8 归属母公司股东权益 8644 8935 9221 10114 11279 营业利润(%) 186.9 -42.4 -59.0 182.2 35.1 负债和股东权益 10846 10989 9568 12021 11851 归属于母公司净利润(%) 68.5 -31.0 -54.3 163.9 26.7 获利能力 毛利率(%) 32.3 44.8 40.8 43.1 45.3 单位:百万元 净利率(%) 92.1 33.5 31.8 42.7 45.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.8 10.5 4.7 11.2 12.8 经营活动现金流 -476 1619 546 553 280 ROIC(%) 70.8 79.6 39.2 87.3 72.9 净利润 1366 947 433 1143 1445 偿债能力 折旧摊销 13 13 12 12 12 资产负债率(%) 20.3 18.3 3.2 15.5 4.5 财务费用 18 29 13 -8 2 净负债比率(%) -9.9 -19.9 -19.8 -18.5 -15.0 投资损失 -2283 -407 -40 -300 -500 流动比率 4.0 2.5 12.2 2.7 8.6 营运资金变动 -324 637 128 -295 -678 速动比率 1.9 1.6 9.1 1.6 5.0 其他经营现金流 733 401 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 2086 -459 -334 -270 -172 总资产周转率 0.1 0.3 0.1 0.2 0.3 资本支出 13 5 -11 -15 -13 应收账款周转率 4.8 7.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 2056 -533 -373 -373 -673 应付账款周转率 2.9 2.6 2.3 2.6 2.6 其他投资现金流 4154 -987 -718 -658 -857 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1665 -518 -834 -242 -284 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.32 0.15 0.39 0.49 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.75 0.46 0.19 0.19 0.10 长期借款 -987 -985 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.95 3.05 3.14 3.45 3.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 -382 0 0 0 P/E 27.7 40.2 87.9 33.3 26.3 其他筹资现金流 -591 849 -834 -242 -284 P/B 4.4 4.3 4.1 3.8 3.4 现金净增加额 -54 643 -622 41 -176 EV/EBITDA 18.9 34.2 79.3 27.8 21.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNrMpMqNpMtMnQsRqMpQzRaQdN9PsQqQmOnMeRrRrQlOsQrN6MoMnMNZtPrRuOqQrO 2021-01-24 光线传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当