公司动态点评：疫情后电影业务回暖，动画电影具备先发优势

光线传媒（300251）公司动态点评 2021年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月26日 目前股价 12.38 总市值（亿元） 363.18 流通市值（亿元） 344.66 总股本（万股） 293,361 流通股本（万股） 278,401 12个月最高/最低 18.04/9.39 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<与猫眼娱乐签署《合作框架协议》，强化内容及渠道协同优势>> 2018-12-12 <<18Q3扣非净利大幅增长，电影业务表现亮眼>> 2018-10-30 <<国产电影增速不减，公司主业及投资齐头并进>> 2018-08-30 疫情后电影业务回暖，动画电影具备先发优势 ——光线传媒（300251）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2829 1159 2550 3009 3460 (+/-%) 89.7% -59.0% 120.0% 18.0% 15.0% 归母净利润（百万元） 948 291 914 930 1186 (+/-%) -31.0% -69.3% 213.9% 1.8% 27.6% 摊薄EPS（元/股） 0.32 0.10 0.31 0.32 0.40 PE 38 123 39 39 30 资料来源：长城证券研究所 ◼ 公司于4月23日晚公告2021年一季报，公司此前已于4月18日晚公告2020年年报。 公司2021年一季度实现营业收入2.4亿元，同比+5.98%；实现归母净利润1.98亿元，同比+573.14%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+1527.33%；毛利率同比-1.52pcpts至30.03%；净利率同比+69.63pcpts至82.5%；期间费用率同比-4.52pcpts至5.11%；其中，销售费用率+0.45pcpts至0.67%；管理费用率（含研发费用率1.69%）同比-1.37pcpts至8.13%；财务费用率同比-3.59pcpts至-3.69%；实现经营现金流0.41亿元，同比+111.94%；经营现金流/经营活动净收益比值为59.3%；销售现金流/营业收入同比+63.69pcpts至189.96%。 2020年全年，公司实现营业收入11.59亿元，同比-59.04%；实现归母净利润2.91亿元，同比-69.28%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比-72.93%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入2.26/0. 33/2.22/6.78亿元，同比分别-75.29%/-87.08%/-82.82%/+83.89%； 实 现 归 母 净 利 润0.29/-0.09/0.43/2.27亿元，同比分别-67.82%/-165.19%/-95.7%/+240.53%；扣 非 后 归 母 净 利 润0.12/-0.25/0.29/2.19亿 元 ， 同 比 分 别-80.43%/-416.32%/-97.08%/+206.41%。 成本费用方面，公司2020年毛利率同比+8.27pcpts至53.03%；净利率同比-8.6pcpts至24.86%；期间费用率同比+4.59pcpts至12.15%；其中，销售费用率+0.17pcpts至0.24%；管理费用率（含研发费用率1.52%）同比+5.3pcpts至11.77%；财务费用率同比-0.88pcpts至0.14%。公司2021年一季度毛利率同比-1.52pcpts至30.03%；净利率同比+69.63pcpts至82.5%；期间费用率同比-4.52pcpts至5.11%；其中，销售费用率+0.45pcpts至0.67%；管理费用率（含研发费用率1.69%）同比-1.37pcpts至8.13%；财务费用率同比-3.59pcpts至-3.69%。 现金流方面，公司2020年实现经营现金流-0.14亿元，同比-100.88%；经-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03传媒光线传媒创业板指核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 营现金流/经营活动净收益比值为-4.42%；销售现金流/营业收入同比-69.65pcpts至43.07%。公司 2021年一季度实现经营现金流0.41亿元，同比+111.94%；经营现金流/经营活动净收益比值为59.3%；销售现金流/营业收入同比+63.69pcpts至189.96%。 ◼ 疫情后电影业务迎来恢复，一季度利润大增。受疫情影响，国内电影市场在2020年上半年仅有一个月不到的春节前营业时间。在2020年下半年电影院逐步恢复开放后，公司才有新片上映。2020年，公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为67.87亿元，2020年内上映电影总票房约为62.85亿元，包括《姜子牙》《如果声音不记得》《八佰》《荞麦疯长》《妙先生》《我的女友是机器人》《金刚川》《崖上的波妞》等影片，包括电视剧《新世界》在内的前五部影视作品收入占总营收比为77.13%。2021年一季度，公司确认了《人潮汹涌》《崖上的波妞》《如果声音不记得》《金刚川》等电影的一季度票房收入及其中部分电影的新媒体版权收入。目前，公司电影项目中，《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，《革命者》《狙击手》《十年一品温如言》《五个扑水的少年》等影片在制作中。 ◼ 公司还致力于打造“神话宇宙”系列作品，在动画电影方面具备先发优势。公司主投、主控的动画电影《姜子牙》于2020年10月1日上映，取得了超过16亿元的票房成绩，获得了中国影史动画电影票房亚军、年度院线电影票房季军、动画电影票房年度冠军，刷新了动画电影首日票房记录。公司亦与日本吉卜力工作室保持了良好合作关系，协助推广的宫崎骏动画电影《崖上的波妞》于2020年底上映，公司推出了一本漫画APP，孵化原创漫画IP32个，涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型；开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》，以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》；与64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。疫情对动画电影的影响相较真人电影要小，公司在动画电影赛道亦具备一定的先发优势。2021年，公司将继续推进《深海》《冲出地球》《茶啊二中》等动画电影的制作工作，以及《大鱼海棠2》《凤凰》《哪吒2》等动画电影的策划工作。公司的一本漫画将着重于协助开发“神话宇宙”体系作品，同时公司将进一步对中国神话故事做梳理，推进一本漫画IP影视化，与其他厂牌协作搭建神话宇宙世界观，合作开发悬疑、科幻、现实主义题材的影视作品，并推进漫画的出版工作。其他业务方面，公司艺人经纪业务发展良好，2021年一季度收入及利润较上年同期大幅增长。实景娱乐业务方面，项目施工建设持续进行中，首个摄影棚组团土建主体顺利封顶，同步部分项目正在推进规划设计和报批、报建工作。 ◼ 投资建议与盈利预测：公司在动画电影方面有一定先发优势，电影项目储备较为丰富，我们预测公司21年和22年EPS分别为0.31、0.32，对应PE分别为39x、39x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险, 疫情反弹风险，文化政策风险，项目投资不确定性风险等 rQmPsRrNpRsMtNtPsNvMvNbRdN6MpNoOsQnMfQnNtOfQoOuM9PpOmMuOsPsPuOnQnO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2829.45 1159.07 2549.96 3008.95 3460.30 成长性 营业成本 1563.10 544.39 1218.88 1513.50 1882.40 营业收入增长 89.7% -59.0% 120.0% 18.0% 15.0% 销售费用 2.05 2.83 31.81 13.28 17.35 营业成本增长 54.7% -65.2% 123.9% 24.2% 24.4% 管理费用 168.56 118.81 147.90 150.45 204.16 营业利润增长 -42.4% -71.4% 225.1% 4.3% 27.8% 研发费用 14.40 17.57 17.12 25.26 30.59 利润总额增长 -42.4% -70.9% 231.6% 1.5% 27.6% 财务费用 28.86 1.61 -1.92 48.19 60.98 归母净利润增长 -31.0% -69.3% 213.9% 1.8% 27.6% 其他收益 10.93 34.73 22.83 28.78 25.80 盈利能力 投资净收益 406.52 -40.12 158.29 137.37 162.73 毛利率 44.8% 53.0% 52.2% 49.7% 45.6% 营业利润 1111.53 317.43 1031.81 1075.75 1374.32 销售净利率 33.5% 24.9% 35.7% 30.8% 34.1% 营业外收支 1.00 6.00 40.57 12.81 15.09 ROE 10.5% 3.2% 9.2% 8.7% 10.1% 利润总额 1112.53 323.42 1072.37 1088.56 1389.42 ROIC 78.7% 17.5% 32.8% 25.4% 37.9% 所得税 165.92 35.32 160.86 163.28 208.41 营运效率 少数股东损益 -0.98 -2.95 -2.08 -4.35 -5.39 销售费用/营业收入 0.1% 0.2% 1.2% 0.4% 0.5% 归母净利润 947.59 291.05 913.60 929.62 1186.39 管理费用/营业收入 6.0% 10.3% 5.8% 5.0% 5.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.5% 1.5% 0.7% 0.8% 0.9% 流动资产 4802.18 3939.26 5411.02 5738.64 7396.31 财务费用/营业收入 1.0% 0.1% -0.1% 1.6% 1.8% 货币资金 2512.39 1925.32 1301.31 1118.69 2564.97 投资收益/营业利润 36.6% -12.6% 15.3% 12.8% 11.8% 应收票据及应收账款合计 433.62 634.83 401.92 1289.88 340.05 所得税/利润总额 14.9% 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 其他应收款 275.62 243.03 898.00 448.42 1099.96 应收账款周转率 7.91 2.17 2.17 2.17 2.17 存货 1164.47 938.86 1979.65 2495.10 2485.65 存货周转率 1.15 0.52 0.84 0.68 0.76