2023年02月28日 数字经济筑路者，算力成新增级 —中兴通讯（000063.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-27 当前股价（元） 31.29 总市值（亿元） 1482 总股本（百万股） 4736 流通股本（百万股） 3980 52周价格范围（元） 20.52-31.29 日均成交额（百万元） 923.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 数字经济筑路者，新品服务器上线 公司立足“数字经济筑路者”，助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”的数智底座，加速全社会数智化转型升级。公司深耕ICT确定性领域，包括进一步提升频谱和光谱的效率；加速网络商用性能优化及自主进化；以领域定制（DSA）、封装和架构创新，延续摩尔红利；持续深化芯片、算法和架构的软硬协同优化。另一方面，在产业数字化拓展等不确定性领域，公司实现低成本起步，在快速迭代中持续创新。在产品布局上，2023年1月公司推出基于第四代英特尔至强可扩展处理器的G5系列服务器新品，包括R5200 G5高密度服务器、R5300 G5全场景通用服务器、R5500 G5海量存储服务器、R6500 G5异构算力服务器和R8500 G5高性能服务器。其中R6500 G5异构算力服务器内置10-20个异构计算智能加速引擎，根据不同应用场景调度不同异构算力资源，实现算力的最佳组合，如CPU+GPU、CPU+GPU+DPU，满足AI/超算等多样性算力场景需求。在AI浪潮持续下，公司相关算力业务将深度受益。 ▌ AIGC高歌猛进，算力成新增级 近期ChatGPT上线以来多次因访问量激增而宕机，算力资源不足仍是AI发展主要瓶颈，云基础设施作为算力底座迎来发展机遇，带动服务器等硬件设备向高速推进。2023年在政策+需求+技术合力驱动下，算网融合持续向纵深发展。从国家“双碳”战略和相应的“东数西算”战略来看，电信运营商作为国家队，将进一步优化其算力资源布局。运营商加大对算力底座的投资落地，将催生服务器大市场。据《通信产业报》全媒体最新统计，2022年在三大运营商发布的服务器相关招标公告中，共涉及近60万台各种型号的服务器，投资超200亿元。其中公司以25.6%的份额位列第一名，浪潮以17.2%的份额抢占第二名，超聚变以15.57%的份额位列第三名。未来随着三大运营商对算力开支的持续增长，公司将深度参与算力网络构建，成长空间广阔。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为1308、1508、1764亿元，EPS分别为1.83、2.24、2.85元，当前股价对应PE分别为17、13、11倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业竞争加剧风险、5G网络设备价格下降风险、项目交付风险、疫情反复风险。 -40-30-20-10010(%)中兴通讯沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 114,522 130,806 150,782 176,406 增长率（%） 12.9% 14.2% 15.3% 17.0% 归母净利润（百万元） 6,813 8,653 10,615 13,479 增长率（%） 59.9% 27.0% 22.7% 27.0% 摊薄每股收益（元） 1.44 1.83 2.24 2.85 ROE（%） 12.8% 14.3% 15.3% 16.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 50,713 52,665 55,246 58,147 应收款 18,568 21,502 24,786 28,998 存货 36,317 41,430 46,768 53,378 其他流动资产 22,273 25,247 28,895 33,574 流动资产合计 127,871 140,844 155,695 174,097 非流动资产: 金融类资产 1,361 1,361 1,361 1,361 固定资产 11,437 11,689 11,434 10,994 在建工程 1,373 549 220 88 无形资产 8,095 7,690 7,285 6,901 长期股权投资 1,685 1,685 1,685 1,685 其他非流动资产 18,303 18,303 18,303 18,303 非流动资产合计 40,892 39,916 38,927 37,970 资产总计 168,763 180,760 194,621 212,068 流动负债: 短期借款 8,947 8,947 8,947 8,947 应付账款、票据 33,275 37,959 42,850 48,907 其他流动负债 36,464 36,464 36,464 36,464 流动负债合计 78,685 83,370 88,261 94,317 非流动负债: 长期借款 29,908 29,908 29,908 29,908 其他非流动负债 6,882 6,882 6,882 6,882 非流动负债合计 36,791 36,791 36,791 36,791 负债合计 115,476 120,160 125,051 131,108 所有者权益 股本 4,731 4,736 4,736 4,736 股东权益 53,288 60,600 69,570 80,960 负债和所有者权益 168,763 180,760 194,621 212,068 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 7036 8610 10562 13412 少数股东权益 223 -43 -53 -67 折旧摊销 4183 977 969 936 公允价值变动 1099 1099 1099 1099 营运资金变动 3183 -6337 -7379 -9445 经营活动现金净流量 15724 4306 5199 5936 投资活动现金净流量 -10592 572 584 572 筹资活动现金净流量 -3179 -1298 -1592 -2022 现金流量净额 1,952 3,580 4,191 4,485 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 114,522 130,806 150,782 176,406 营业成本 74,160 83,946 94,748 108,117 营业税金及附加 787 654 754 882 销售费用 8,733 9,810 11,158 12,878 管理费用 5,445 6,148 6,936 7,938 财务费用 963 290 228 159 研发费用 18,804 20,929 25,633 31,753 费用合计 33,945 37,177 43,955 52,728 资产减值损失 -1,521 -1 -1 -1 公允价值变动 1,099 1,099 1,099 1,099 投资收益 1,564 0 0 0 营业利润 8,676 10,128 12,426 15,779 加:营业外收入 250 1 1 1 减:营业外支出 427 0 1 1 利润总额 8,499 10,129 12,426 15,779 所得税费用 1,463 1,519 1,864 2,367 净利润 7,036 8,610 10,562 13,412 少数股东损益 223 -43 -53 -67 归母净利润 6,813 8,653 10,615 13,479 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 12.9% 14.2% 15.3% 17.0% 归母净利润增长率 59.9% 27.0% 22.7% 27.0% 盈利能力 毛利率 35.2% 35.8% 37.2% 38.7% 四项费用/营收 29.6% 28.4% 29.2% 29.9% 净利率 6.1% 6.6% 7.0% 7.6% ROE 12.8% 14.3% 15.3% 16.6% 偿债能力 资产负债率 68.4% 66.5% 64.3% 61.8% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 6.2 6.1 6.1 6.1 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 每股数据(元/股) EPS 1.44 1.83 2.24 2.85 P/E 20.9 16.5 13.4 10.6 P/S 1.2 1.1 0.9 0.8 P/B 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告