公司动态研究报告：消电级碳纤维复材核心供应商， 降本扩需趋势逐步确立

2023年07月18日 消电级碳纤维复材核心供应商，降本扩需趋势逐步确立 —光大同创（301387.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇 S1050122110013 huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据 2023-07-18 当前股价（元） 53.49 总市值（亿元） 41 总股本（百万股） 76 流通股本（百万股） 17 52周价格范围（元） 39.08-56.3 日均成交额（百万元） 131.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌深耕消费电子领域，传统业务增长稳健 公司成立于2012年，系联想集团笔电产品的核心供应商。公司主营业务主要为消费电子防护性产品与功能性产品，消费电子防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；消费电子功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，产品包括粘接类、保护类、EMI类、导电类、表面防护类、标识类等模切类产品和碳纤维结构件产品。公司防护性产品和功能性产品主要应用于个人电脑、智能手机及智能穿戴设备领域，主要客户包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通等行业龙头公司。 2020-2022 年公司营业收入/归母净利润分别为8.31/0.94亿元、9.95/1.29亿 元 、9.96/1.14亿元，CAGR为9.48%/10.13%。其中，消电防护性产品2020-2022年营业收入为4.68/5.40/5.57亿元，CAGR为9.09%，毛利率为25.70%/25.86%/29.33%，毛利率上升主要系个人电脑缓冲类产品单位价格上升所致，产品销量与全球个人电脑出货量增长趋势基本一致；消电功能性产品2020-2022年营业收入为3.32/4.02/3.92亿元，CAGR为8.66%，毛利率为47.59%/36.38%/29.57%，毛利率收窄主要系高毛利业务智能穿戴类产品收入占比下降所致。总体来看，公司盈利能力稳定，2023年Q1毛利率已回升至32.49%，未来随着功能性产品中碳纤维产品起量及高端制品的出货，毛利率有望持续回升。据公司披露公司2020-2022年H1，碳纤维类产品收入金额分别为2521 万元、8273万元和 6264 万元，同比持续高增。 ▌碳纤维业务下游需求场景广阔，行业景气度有望大幅提升 在供给侧，随近年碳纤维生产技术突破，厂商扩产进程加快，2022年为扩产大年，2022年底较2021年底新增运行产能至少4.9万吨，预计将于2023年起集中释放，从而缓解中低端领域碳纤维供给紧张局面，同时推动碳纤维价格下行，大幅减轻下游应用成本压力。 在需求侧，消费电子用碳纤维目前渗透率低、市场规模小，且折叠屏手机、可穿戴设备等细分市场景气度仍持续上行，故碳纤维的消费电子市场弹性充足，预计“渗透率提升+新产-35-30-25-20-15-10-50(%)光大同创沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品出货量提升”将驱动市场规模高增。一方面，碳纤维价格下行有望促进其在消费电子领域的渗透率快速提升。随着产品轻薄化长期趋势的确立，碳纤维在消费电子领域的导入已初见成效：笔记本电脑领域碳纤维应用的代表品牌——联想X、T系列出货平稳；OPPO、华为分别于22年底、23年初发布屏幕使用碳纤维的折叠屏手机，销售旺盛；作为可穿戴设备下一款“现象级产品”的苹果MR亦或使用碳纤维减重。另一方面，折叠屏手机、AR/VR/MR、民用无人机等作为消费电子新兴产品形态，出货量增长速度较快，碳纤维材料以其在强度、轻量等方面的特性，后续有望充分受益行业进一步放量。 ▌先发布局开启新篇章，三重提升α优势凸显 公司产能布局充分。目前防护性产品的产能7400万PCS，功能性产品的产能23亿PCS。安徽基地建设项目共募资4亿元，建设期为24个月，预计项目达产后可实现年均销售收入 9.29亿元。当前公司功能性产品主要应用在联想X系和T系笔电的A面，渗透率较低，但随着公司技术迭代，碳纤维产品较其他竞争对手有一定成本优势，且更有动力开发新机型，未来随着联想在其他机型拓展碳纤维结构件应用，公司的市场份额有望持续提升。 降本释放盈利空间。据披露，公司原材料成本占比维持在60%以上，其中碳纤板为第二大原材料成本构成，当前碳纤维价格仍在持续下降，公司原材料成本有望进一步降低，抬升公司盈利能力。同时随着应用场景横向拓展，对碳纤维材料也会有新的要求，进一步促进碳纤维材料的研发和发展，为现有市场空间提供增量。 AI或将引致增量需求。在GPT时代下，消费电子类的人工智能载体工具对散热性能、防护性能和轻薄化提出更高要求，碳纤维材料具有质轻、高强、高模的特点，为消费电子轻量化需求提供了一个解决方案，有望成为GPT时代笔电材料的重要应用。我们认为伴随AI技术的不断发展，消费电子产品作为其重要落地场景之一，其出货量有望提升，公司碳纤维类功能性产品的需求空间有望进一步提升。 ▌ 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为11.12、14.68、18.34亿元，EPS分别为2.15、3.00、4.06元，当前股价对应PE分别为24.9、17.8、13.2倍，考虑到公司传统业务增长稳健，同时碳纤维业务景气度大幅提升，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）碳纤维价格波动的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 996 1,112 1,468 1,834 增长率（%） 0.0% 11.6% 32.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 114 163 228 309 增长率（%） -12.0% 43.7% 39.4% 35.4% 摊薄每股收益（元） 1.99 2.15 3.00 4.06 ROE（%） 19.9% 10.5% 13.2% 15.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 141 1,015 1,031 1,145 应收款 409 426 523 603 存货 87 87 109 130 其他流动资产 33 37 49 62 流动资产合计 670 1,565 1,713 1,939 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 122 286 402 495 在建工程 287 225 200 190 无形资产 33 31 29 28 长期股权投资 64 64 64 64 其他非流动资产 89 89 89 89 非流动资产合计 595 695 785 866 资产总计 1,265 2,260 2,497 2,805 流动负债: 短期借款 156 146 136 131 应付账款、票据 239 266 337 411 其他流动负债 207 207 207 207 流动负债合计 603 620 680 749 非流动负债: 长期借款 40 40 40 40 其他非流动负债 51 51 51 51 非流动负债合计 90 90 90 90 负债合计 693 710 771 840 所有者权益 股本 57 76 76 76 股东权益 572 1,550 1,726 1,966 负债和所有者权益 1,265 2,260 2,497 2,805 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 115 166 231 313 少数股东权益 2 2 3 4 折旧摊销 12 10 21 28 公允价值变动 -18 0 0 0 营运资金变动 24 6 -61 -39 经营活动现金净流量 136 184 194 306 投资活动现金净流量 -243 -102 -91 -83 筹资活动现金净流量 981 802 -64 -78 现金流量净额 873 884 39 144 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 996 1,112 1,468 1,834 营业成本 708 785 1,017 1,240 营业税金及附加 5 5 7 9 销售费用 29 32 43 53 管理费用 75 67 88 110 财务费用 -19 -21 -22 -25 研发费用 42 47 62 78 费用合计 127 125 171 216 资产减值损失 1 1 1 1 公允价值变动 -18 0 0 0 投资收益 -2 0 0 0 营业利润 138 198 275 371 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 136 196 273 369 所得税费用 21 30 42 57 净利润 115 166 231 313 少数股东损益 2 2 3 4 归母净利润 114 163 228 309 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 0.0% 11.6% 32.0% 25.0% 归母净利润增长率 -12.0% 43.7% 39.4% 35.4% 盈利能力 毛利率 28.9% 29.4% 30.7% 32.4% 四项费用/营收 12.8% 11.3% 11.7% 11.8% 净利率 11.6% 14.9% 15.7% 17.0% ROE 19.9% 10.5% 13.2% 15.7% 偿债能力 资产负债率 54.8% 31.4% 30.9% 29.9% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 2.4 2.6 2.8 3.0 存货周转率 8.1 9.1 9.4 9.6 每股数据(元/股) EPS 1.99 2.15 3.00 4.06 P/E 26.8 24.9 17.8 13.2 P/S 3.1 3.7 2.8 2.2 P/B 5.3 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）