有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年02月27日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：欧美大放“鹰语”，消费兑现不及预期，铜铝承压运行 相关资讯 1.上海金属网：欧洲央行管委内格尔表示潜在的物价压力仍然过高。欧洲央行必须下定决心收紧政策，过早停止紧缩将是大忌。预计欧洲央行将在3月大幅加息，并不排除3月份以后会有更多的大幅加息。 2.上海金属网：据俄罗斯卫星网，美国总统拜登签署声明，美国将对所有进口俄罗斯铝，以及在俄罗斯熔炼或铸造的铝产品征收200%的关税，此举可能会波及全球制造业供应链。 3.上海金属网：五位华尔街经济学家和学者周五在纽约举行的会议上发表的一篇论文中认为，为了遏制通胀，美联储官员可能需要把利率上调到高达6.5％。 铜 核心逻辑；美元上行，供需转弱，铜价承压运行 盘面情况：上周铜价自高位快速回落，主因是欧美的加息压力与日俱增。货币市场自12月以来首次认为欧洲央行今年不会降息，且欧洲央行管委内格尔预计欧洲央行将在3月大幅加息，并不排除3月份以后会有更多的大幅加息；五位华尔街经济学家和学者周五在纽约举行的会议上发表的一篇论文中认为，为了遏制通胀，美联储官员可能需要把利率上调到高达6.5％，上调了终端利率预期值，美联储官员的讲话也透露出鹰派信号，市场更加强化了欧美将持续限制性货币政策的预期。虽然终端利率尚未可知，但欧美年内持续限制性政策这一事项相对确定，宏观压力持续。 冶炼端开工率持续回升，供应增加：加工费自上周的77.4美元/干吨回落至77.1美元/干吨，海外铜矿受到罢工影响，冶炼厂开工率回升，冶炼端议价能力减弱。消费冲高回落：电解铜制杆周度开工率回落至58.6%；再生铜制杆开工率自66.39%回升至60.32%，铜库存再度累库，下游消费走弱。前期消费复苏预期交易的很充分，此时实际消费回落，市场预期未得到充分兑现，可能产生较强的反向作用。 策略建议：空单继续持有 关注点：消费兑现超预期；产业端关注秘鲁铜矿罢工带来的中期影响 铝 核心逻辑：上方美元压力+消费预期交易充分，下方成本支撑，铝价短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：上周铝价如预期回落，主要受到宏观影响。货币市场自12月以来首次认为欧洲央行今年不会降息，且欧洲央行管委内格尔预计欧洲央行将在3月大幅加息，并不排除3月份以后会有更多的大幅加息；五位华尔街经济学家和学者周五在纽约举行的会议上发表的一篇论文中认为，为了遏制通胀，美联储官员可能需要把利率上调到高达6.5％，上调了终端利率预期值，美联储官员的讲话也透露出鹰派信号，市场更加强化了欧美将持续限制性货币政策的预期。虽然终端利率尚未可知，但欧美年内持续限制性政策这一事项相对确定，宏观压力持续。另外，美国正式对所有进口俄罗斯铝，以及在俄罗斯熔炼或铸造的铝产品征收200%的关税，此举引发市场情绪波动，但考虑到俄罗斯铝及制品主要出口至欧洲和亚洲地区，美国市场占比较小，对市场供应链影响偏小。 云南地区减产落地，预计减产规模至40%-42%，供应端再度收紧，但前期减产消息满天飞，市场预期已经兑现充足。铝材行业周度开工率缓慢回升，铝板带、铝箔和铝线缆的周度开工均未达到往年同期的水平，电解铝消费回暖速度相对较慢，也与地产尚未复苏有关。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。成本支撑或存扰动：关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：窄幅波动，短期操作空间相对较小 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 707580859095标题电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 020000040000060000080000010000001200000SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 050010001500200025003000350040004500全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/吨元/吨 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图26. 进