www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝锌)欧美加息引需求下降预期，国内需求恢复尚不及预期2022年06月15日宏源期货研究所 铜宏观端：美国5月消费者物价指数CPI同比增速为8.6%高于预期和前值，既可能使美联储6月议息会议加息75个基点，也可能使美联储6月坚持加息50个基点并释放更鹰派加息路径，无论怎样9月或已难以停止加息；欧洲央行6月利率决议显示7月1日停止资产购买计划，强化7月加息25个基点预期，但9月可能加息25或50个基点且后续仍存加息预期，支撑欧洲央行结束负利率时代，欧盟各成员国经济增长前景难言乐观或成掣肘。海外货币紧缩政策引发经济衰退和需求下降预期，中长期或使大宗商品价格承压。上游端：秘鲁五矿资源Las Bambas铜矿已经恢复正常生产，中国铜冶炼厂二季度备库基本完成使询盘与成交船期向第三季度集中，中国港口铜精矿入港量较上周增加；废铜产粗铜供应量缩减，叠加国内7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，导致国内粗铜现货供给紧张；富冶与中原黄金等铜冶炼厂结束检修使中国铜冶炼厂检修比例下降而生产量较前期略增，叠加方圆与祥光6月中旬投料生产且大冶推迟至8月中旬投料，或使中国6月电解铜生产量同环比均增加；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开时闭使中国进口铜采购方短期接货意愿较低；以上说明国内粗铜供给偏紧且电解铜供给呈紧平衡。下游端：再生铜制杆产能开工率较上周提高，电解铜制杆产能开工率较上周降低；国内需求好转预期兑现相对缓慢，或使6-7月铜材企业产能开工率环比上升但或难及同期，具体而言：铜电线缆、铜箔、铜板带产能开工率环比上升，但铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率环比下降；以上说明国内铜下游需求恢复速度仍较缓慢且以刚需采购、逢低补库为主。投资策略：美联储6月加息50、75和100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪铜价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险提示：国内经济需求恢复进展、欧美经济与就业表现、美联储6月利率决议、欧洲央行货币政策 铝海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量震荡减少并屡创新低。上游端：铝土矿进口成本攀升压缩氧化铝生产利润，或出现高成本产能压产现象，但后续氧化铝新投产能投产速度加快且体量庞大使中国6月氧化铝供给增速放缓但仍为正，叠加电解铝厂长单供给稳定且库存充足而无过多备货意愿，现货供给充沛且下游接货方观望情绪渐浓使氧化铝价格显著走弱；虽然全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，电力成本下降幅度超过预焙阳极价格走高幅度致电解铝完全成本下降至18200元/吨附近，但是生产利润震荡偏弱或使中国6月电解铝生产量环比小幅下降但仍处历史高位；以上说明国内氧化铝与电解铝供给预期偏强但增速放缓且存生产成本支撑。下游端：国内电解铝产能开工率已至历史高位而存在稳产保供需求，叠加山西地区物流恢复且库存处于高位，氧化铝现货流通量明显增加使部分持货商出现恐慌性低价出货现象；中国铝棒加工费连续下调提高部分贸易商出货意愿和下游终端接货意愿，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；因华东地区新冠疫情边际缓解和物流运输改善，铝型材、铝线缆产能开工率较上周上升，带动铝下游行业龙头企业产能开工率较上周上升，但因下游终端需求恢复乏力而新增订单不足，铝板带、铝箔、原生与再生铝合金产能开工率较上周无明显提升且后续可能承压；中国主要消费地铝锭出库量较上周显著增加，使中国电解铝社会库存量较上周减少；以上说明国内铝下游终端需求好转预期仍待兑现。投资策略：美联储6月加息50、75和100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪铝价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险提示：国内经济需求恢复进展、欧美经济与就业表现、美联储6月利率决议、欧洲央行货币政策 锌海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，叠加法国多数核电反应堆处于关闭或暂停状态，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，并开始从伦金所提取锌库存以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量震荡较少且处于历史低位，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。上游端：秘鲁Nexa锌矿生产受员工罢工扰动，进口亏损使中国锌精矿进口量减少，环保检查致国内锌矿没有大量投产且品位下滑，叠加部分锌冶炼厂已经开始第三季度刚需备货，中国锌精矿供给偏紧致部分锌冶炼厂控产运行；国内氧化锌周度生产量和产能开工率均环比下降，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；因国内精炼锌冶炼成本为26000元/吨而理论生产利润已经为负且处于低位，部分国内电解锌冶炼厂选择减停产检修，导致6月精炼锌生产量环比或将超预期下降；沪伦锌价比值仍处相对低位，进口窗口关闭或使中国精炼锌与氧化锌5-6月进口量均环比减少；以上说明国内精炼锌供给偏紧且存生产成本支撑但亦需警惕去库速度放缓。下游端：国内新冠疫情边际缓解改善下游终端需求预期，但是房地产领域五金卫浴等终端订单仍表现较差，使镀锌（压铸锌）生产量和产能开工率较上周显著上升（上升），镀锌成品（原料）库存量较上周增加（增加），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；欧美经济增长表现强劲且高能源价格限制自身产能，使国产精炼锌5-6月出口量或将环比增加；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主。投资策略：美联储6月加息50、75和100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪锌价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险提示：国内经济需求恢复进展、欧美经济与就业表现、美联储6月利率决议、欧洲央行货币政策 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)供给略紧但去库边际放缓，关注需求好转预期兑现进展 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与全球电解铜库存量处于低位且持续减少、美联储与欧洲央行货币紧缩预期抑制潜在需求、国内经济增长好转预期兑现仍待时间等息息相关。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-092019-10-092019-12-092020-02-092020-04-092020-06-092020-08-092020-10-092020-12-092021-02-092021-04-092021-06-092021-08-092021-10-092021-12-092022-02-092022-04-092022-06-09上期所阴极铜库存量沪铜基差-600.0000-400.0000-200.00000.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-12沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差尚在0附近震荡持续性高通胀倒逼欧洲央行强化7月加息25个基点预期且不排除未来单次加息50个基点，叠加伦敦铜库存量再次震荡减少至不足12万吨，使LME铜近月与远月合约价差围绕0震荡。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单中国电解铜社会库存量仍处相对低位上海全面复工复产预期刺激产生的采购补库需求阶段性趋缓，后续仍需关注中国经济稳增长政策刺激下游终端需求好转预期兑现进展，中国电解铜社会库存量减少速度边际放缓；欧美5月制造业与非制造业PMI仍处景气区间，经济表现强劲使LME铜库存量再次震荡减少。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升COMEX铜库存量处于相对低位，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使C