铝期货周报：政策预期兑现延后，季节性累库震荡偏空为主

铝期货周报政策预期兑现延后，季节性累库震荡偏空为主多空逻辑： (短期偏空，中期看国内疫情、长期衰退冲击至偏空）利空因素：日债被大量抛售日元回流美股承压、疫情状况超预期、淡季、美ADP新增就业超预期、美指上行、全球经济衰退预期加深、西南地区投复产中、铝材提前放假计划、社库厂库累积。利多因素：贵州第三轮电解铝降负荷、国内政策效力预期。Ø操作建议：空单持有。近月相对走弱，内外盘价差趋势不明显。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。Ø内盘运行区间17800-18900 外盘运行区间2300-2410 Ø风险提示：衰退时点滞后、国内疫情走势超预期联系我们研究员： 王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2023年1月6日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾Ø上期周报观点：Ø 铝材和终端：铝材：国内疫情状况严重程度超预期，下游铝材提前放假计划，终端下游订单弱原料备库积极性不高，各铝材、终端生产和运输受限。Ø 供给：印尼铝土矿出口禁令、氧化铝减产价格上行电解铝利润压缩、投复产减产限产并举，贵州电解铝冶炼干扰。 Ø 库存：社库去化不及厂库累积幅度、伦铝中性去库。Ø 宏观：欧美央行偏鹰，海外地缘政治因素持续升级。Ø行情预判：短期内国内疫情严重程度略超预期，下游铝材企业提前放假计划，社库去化因为厂库显著累积，不反应真实的供需状况，供给端边际恢复，故短期内偏空运行；伦铝方面，美联储偏鹰，衰退担忧加剧，海外延续供需双弱的主动去库，弱势为主。内外盘分化的矛盾不明显。由于社会库存持续减少，市场对1月预期偏弱，预计远月相对偏强。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。Ø内盘运行区间17800-18900 外盘运行区间2300-2410请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾走势概述： 本周铝价区间内下跌。先是市场关注美联储会议纪要，预期偏鹰，国内疫情严重程度超预期，同时进入季节性淡季国内累库，短期内政策效力预期破灭，沪伦铝大幅下跌至近区间下限。同时，1月4日，日债遭外资大量抛售，收益率上行全球日币回流，导致美股承压，全球金融危机风险增加。由于两市存在预期差异，国内房地产政策累加，故沪伦比走高。现货下游需求走弱，贴水走扩，库存累积，带动近月升水转贴水。上期所铝下跌2.50%，LME铝下跌4.09%。 期间要闻：美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低，预期为48.5，前值为49。美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水。与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美12月ADP就业人数增加23.5万人，远超前值和预期值。美上周初请失业金人数意外下降至20.4万人，好于预期22.5.就业情况改善。美12月Markit服务业PMI终值44.7，创8月以来新低，连续6个月萎缩。美衰退预预期程度在加深。 中国12月财新服务业PMI为48，高于11月1.3个百分点，好于预期的46.8.央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 央行部署2023年重点工作，加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展。 欧美多国制造业PMI低于荣枯线。欧元区2022年11月PPI同比升27.1%，低于前值和预期值。请务必阅读文后免责声明 1.3 复盘对比价格运行特征：单边、沪伦比、月差均符合上期预判。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判Ø本期观点：Ø Ø 铝材和终端：铝材：国内疫情状况严重程度超预期，下游铝材提前放假计划，终端下游订单弱原料备库积极性不高，各铝材、终端生产和运输受限。Ø 供给：印尼铝土矿出口禁令、氧化铝减产价格上行电解铝利润压缩、投复产减产限产并举，贵州电解铝冶炼干扰。Ø Ø 库存：社库去化不及厂库累积幅度、伦铝中性去库。Ø 宏观：欧美央行偏鹰，海外地缘政治因素持续升级。Ø行情预判：短期内国内疫情严重程度略超预期，下游铝材企业提前放假计划，社库去化因为厂库显著累积，不反应真实的供需状况，供给端边际恢复，故短期内偏空运行；伦铝方面，美联储偏鹰，衰退担忧加剧，海外延续供需双弱的主动去库，弱势为主。内外盘分化的矛盾不明显。由于社会库存持续减少，市场对1月预期偏弱，预计远月相对偏强。长期全球经济衰退，暂时维持下行概率的可能。Ø内盘运行区间17800-18900 外盘运行区间2300-2410请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑Ø基本面因素：Ø库存：国内进入季节性累库。海外：截止1月5日LME库存水平为43.65万吨，周减少1.38万吨，去年同期去库1.67万吨至92.68万吨。属于主动去库趋势。Ø 国内：中国电解铝社会库存周累库9万吨至58万吨，去年同期去库1.9万吨，库存水平为79万吨。节前备库不及去年同期，部分原因假期早，同时国内疫情高峰期，多地提前放假，消费走弱。 请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.3 多空逻辑Ø基本面因素：Ø需求：铝材：由于各省市疫情处于加剧到高峰期的阶段，各铝材开工和终端开工、运输均受限，需求偏弱，铝材企业计划提前放假，由于终端的下游需求弱，所以备货积极性不高。基价下跌，加工费略上涨。全国铝棒产能利用率41.54%，由于淘汰产能、铝水紧缺等原因造成见停产，复产进度缓慢。废铝价格坚挺，下游压铸企业逐渐放假，成交一般。11月铝型材开工率52.78%，同比回落1.6%，环比回落0.6%。预计12月同环比延续弱势，季节性因素和疫情因素叠加。Ø 出口方面，海外加息持续，衰退预期加深，外需显著走弱，由替代性造成的出口增速将显著回落。Ø据中国海关总署公布的数据显示，中国11月未锻轧的铝合金进口量10.59万吨，环比增加0.61万吨，增幅6.11%，同比减少1.36万吨，减幅11.38%，2022年1-11月累计进口量118.58万吨，累计同比增加15.63% 。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.6 多空逻辑Ø基本面利多因素：Ø终端：六大行密集给房地产企业提供信贷等金融支持。房地产出台刺激政策16条：利好房地产企业融资环境和生存环境，以保供保交楼。另从融资端和需求端采取相应政策提振。12月，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。Ø供给端，截止11月房地产投资累计完成额为123,863亿元，累计同比下降9.8%，商品房销售面积累计同比下降22.3%，新开工累计同比下降38.9%，施工累计同比下滑6.5%。从需求端来看，1月全国30大中城市商品房成交面积为143.68万平方米，去年同期为102.69万平方米，同比上涨39.92%。Ø家电方面，空调产量累计同比增速放缓。但是空调、冰箱、洗衣机的出口累计同比下跌二位数百分比。预计随着这波疫情结束后，家电产量增速将有所改善，但是出口下滑延续，否则家电产量将偏弱，带动相应铜需减少。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.6 多空逻辑Ø基本面：利多因素Ø中国2022年1-11月汽车产量合计为2084.9034万辆，同比增加57.6%。同时新能源汽车产量合计为605.8440万辆，2021年同期为291.6250万辆，同比增加107.75%。上半年疫情汽车行业停产导致上半年数据偏弱，下半年增量显著据。2022年第一季度新能源汽车市场渗透率已经达到19.3%，同比增长11.4%，去年新能源汽车为13.4%，今年前十个月攀升至24%。出口也延续高增长态势。今年前十个月新能源汽车出口49.9万辆，同比增长96.7%。中国成为第二大汽车出口国。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底，合理支持刚性和改善性住房需求。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.6 多空逻辑Ø基本面利多因素：（偏中性）Ø终端：10月二十大召开，再次强调基建稳增长作用。国内四季度专项债明年额度提前申请发放。疫情管控下，国内对冲经济的手段主要还是基建。在此背景下，国务院常务会议提出要抓紧下达专项债额度，发挥地方债促进经济稳定增长的作用，将其作为重要的逆周期调控工具。据统计：12月1日-12月15日，全国重大项目开工29个，约2724亿元，其中：公路开工 9 条，铁路项目 4个，地铁项目 2个。Ø 高温枯水期电力紧缺，光伏组件需求料增加，目前太阳能电池产量累计同比增速，增速维持扩张。 Ø 为对冲房地产下行，三季度基建（除电力外）维持10%以上增速。9月央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。对于金融机构在今年9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，央行按贷款本金等额提供资金支持。欧洲电力紧缺，光伏出口维持高位，浙江地区取暖产品销售火爆。Ø 截止11月，电网基建投资累积完成额为4209亿元，累积同比2.6%，增速有所回落；中国太阳能电池产量累计值为30177.7万千瓦，累积同比增长44.10%。可见预计 2022 年光伏发电装机容量新增量在45-55GW。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司。 2.7 多空逻辑Ø矿端：国内铝土矿持平，进口铝土矿持平，国产矿依然供不应求，进口矿未受海运费下降影响，大多氧化铝企业消耗工厂库存，港口变化不大。疫情因素叠加，国内延续供给量不足，需求端，氧化铝减压产压力较大，生产积极性不足，新投不及预期，导致铝土矿港口库存累积。进口铝土矿资源依旧减少，除印尼外其他国家进口累积同比增幅明显。12月21日，印尼总统表示，印尼将从2023年6月起禁止铝土矿出口。据海关总署统计，2022年1-11月累计进口印尼铝土矿1800.89万吨，同比增加15.88%，占全年总进口量的15.61%。而中国2021年累计进口印尼铝土矿1779.27万吨，占总进口量的16.57%。Ø 其中12月30日至1月6日，贵州价格380元/吨,平；山西460/吨，平；澳洲进口三水铝土矿价格46美元/吨，平；印尼CIF价格70美元/吨，平。据海关总署统计2022年1-11月中国进口铝土矿总量为11552.7883万吨，11月进口量为1178.9369万吨，累计同比上涨17.17%。（12.23-12.30）中国主要港口铝土矿库存增加90万吨至2800万吨。Ø 请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，mymeal,格林大华期货有限公司 2.8 多空逻辑Ø成本及利润：Ø国内氧化铝基本面：氧化铝供需边际均减少，供给端，由于疫情，矿石供应紧缺、重污染天气影响，氧化铝生产力受限，晋豫贵地区前期减产的企业短期内复产意愿低，部分新投产能计划再春节后陆续释放，供应端增量较少，需求端贵州第三轮电解铝降负荷，四川、云南电解铝企业增幅产进度仍较缓慢，对氧化铝需求减少。预计氧化铝涨势放缓。Ø海