透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周化工行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：11月我国油品类产品出口提速 货币供给与社融：12月M2同比增长11.8%，社融增速环比下降中游景气：上游原材料、资源品价格下跌，挖掘机销量同比转负 风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 1.全面注册制征求意见稿对A股的影响解读 2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着全面注册制改革的正式启动，同时也是继试点注册制成熟、主板注册制准备工作完善之后，我国资本市场从核准制走向全面注册制的重要里程碑。 从发行要求上，主板提高了对于利润或营收规模的要求，放松了对于大市值公司的盈利要求，定位突出“大盘蓝筹”。创业板放宽了对于净利润的要求，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，聚焦服务成长型创新创业企业。 从历史经验上看，注册制有望加快企业上市进程，但考虑到主板IPO对于规模的要求有所提高，对于主板的影响或弱于其他板块。 从市场影响上看，从此前三轮扩容后的市场表现简单推论，会发现大盘受到的影响是中性的，在科创板上市和创业板注册制实行后，成长风格会有明显超额，而北交所开市后则是中小盘有短期上涨。由此来看，本次主板推行注册制可能对于大盘股和核心资产形成利好。但在短期对券商等个别行业的股价影响有限，更多的短期影响可能体现在个股层面。 从长期影响上看，利好券商投行业务，特别是在“申报即担责”下，研究、定价能力突出的头部券商将更具优势。同时利好创投企业，注册制疏通“募投管退”最后且最难的一环，创投企业投资周转率提升，业绩确定性走高，聚焦专精特新行业的创投受益明显。 而对于股市整体层面来看，全面注册制有利于建立“优胜劣汰”的机制，有利于上市公司整体质量的提升。“炒小炒差”的吸引力下降，一二级市场价差收敛，“新股”上市的高收益率有望下降，业绩优良的核心资产会更受关注。 图1.注册制改革重要历史事件回顾 图2.全面注册制草案相关要点总结 图3.科创板IPO细则变动对比：扩大战略配售名额 图4.创业板IPO细则变动对比：合格境外投资者参与定价和配售 截至2023年1月31日，当前全部A股IPO排队数量为866家（剔除各种原因终止申报进程的），从拟上市板来看，其中创业板排队企业数量最多，为331家，占比38.35%，主板排队企业为298家（上证主板173家，深证主板125家），占比34.53%，科创板和北交所分别为149家和85家。从上市发行制度来看，注册制发行的企业为563家，占比65.3%，核准制发行的企业为299家，占比34.69%。 图5.当前IPO排队企业拟上市板分布情况 图6.当前IPO排队企业发行制度分布情况 截至2023年1月31日，当前全部A股IPO排队企业拟募资金额达到9373.03亿元,按行业统计来看，计算机、通信和其他电子设备制造业排队企业最多，达到144家，拟募资金额同样最高，总计1954.63亿元；医药制造业企业拟募资金额总计1113.52亿元排名第二，但排队企业仅有43家。从行业结构来看，高科技企业（计算机、信息技术）、生物医药产业、制造业（专用设备、电气机械、通用设备）占据较大比例。 图7.当前IPO排队企业行业分布情况 图8.当前IPO排队企业募资金额-按行业统计 2020年8月深圳证券交易所组织创业板注册制首批企业上市，标志着创业板注册制的正式落地。创业板的新股上市数量从此前每季度10-20家的中枢，抬升至每季度40家左右。而IPO规模也从每季度不到100亿的水平，上升至每季度400亿左右。对于创业板而言，注册制带来的扩容效应是显著的。但主板本次注册制改革中，对于上市公司的规模要求提升了，产生的影响可能弱于当年创业板注册制。 图9.创业板注册制启动后，创业板IPO上市公司数量快速提高 图10.创业板注册制启动后，创业板IPO募集金额快速提高 从新股上市后表现来看，2019年7月科创板第一批企业上市后，由于上市当日无涨跌幅限制（此前为44%），上市当日股票的平均涨幅提升至100%.而在2020年8月创业板注册制落地后，新股上市当日的平均涨幅进一步提高到2021年7月的250%。但随着市场此后逐步走弱，以及北交所开始后股票供给大幅增加，新股上市当日的平均涨幅断崖式下滑，目前已经低于注册制试行之前的水平；而从新股上市后10日的涨幅来看，自科创板上市以来一路下滑，当前上市后10日平均涨幅在0轴附近,新股上市的超额收益大幅下降，利好存量优质资产。 图11.上市当日的涨幅在2021年底开始大幅下滑 图12.上市后10日平均涨幅在0轴附近 具体到对股市的短期影响，我们认为由于可参考的样本过少，并不具备统计学意义。但从此前三轮扩容后的市场表现简单推论，会发现大盘受到的影响是中性的，在科创板上市和创业板注册制实行后，成长风格会有明显超额，而北交所开市后则是中小盘有短期上涨。由此来看，本次主板推行注册制可能对于大盘股和核心资产形成利好。 图13.本次主板推行注册制可能对于大盘股和核心资产形成利好 具体到对股市的短期影响，我们认为由于可参考的样本过少，并不具备统计学意义。但从此前三轮扩容后的市场表现简单推论，会发现行业层面并不存在清晰的规律，更多的还是受当时市场主要演绎风格的影响，比如2019年的电子，2020年的电新和社服，2021年煤炭等。 而注册制对于个别行业的影响，从短期来看也是较为有限的，如非银金融并没有在三次事件后出现明显的上涨，更多的短期影响可能集中在个股层面。 本次全面注册制消息公布后，券商指数大涨近3%，而创投板块在前一个交易日大涨近3%，北交所指数更是在两天内出现超6%的涨幅。同时，中概股也迎来大涨。纳斯达克中国金龙指数盘中涨5%，百度涨约13%，斗鱼涨超10%，爱奇艺、微博、理想汽车、新东方涨幅均超过7%。 图14.短期来看，注册制推行对券商等个别行业的影响有限 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，深证成指上涨0.61%，科创50上涨0.46%。行业方面，金融行业中，房地产下跌-0.74%，非银金融下跌-2.28%，银行下跌-2.69%。科技成长类行业中，计算机上涨4.8%，国防军工上涨3.86%。消费行业中农林牧渔上涨2.47%，纺织服装上涨1.43%。周期行业中，汽车上涨5.72%，机械设备上涨3.11%。海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨7.78%，标普500指数上涨4.12%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨2.06%，南华农产品下跌-0.15%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为12.92，环比下降5.07%；茅指数PE为31.09，环比下降5.11%；创业板指PE为55.35，环比下降5.11%。上周上证综指PB为1.43，环比下降5.24%；茅指数PB为5.86，环比下降5.53%；创业板指PB为7.2，环比下降4.95%。 3.下游消费部分，12月乘用车零售量同比上升3.0%，月度票房15.62亿。2022年12月乘用车零售销量216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%，恢复正增长，主要系本月疫情防控措施优化后终端客流回暖，叠加促消费政策尾声的抢装效应。厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，销量透支担忧导致批发热情短期略有回落。2022全年实现零售2054.3万辆，同比+1.9%，批发销售2315.4万辆，同比+9.8%，车市在疫情及供应链扰动下形成韧性。新能源乘用车零售销量达64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；批发销量达75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%，新能源车销售热度延续。12月国内新能源零售渗透率为29.5%，同比提升6.9个百分点。12月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业仍保持14家，占新能源乘用车总量82.1%，其中比亚迪（23.5万辆）持续领跑，上汽通用五菱（8.6万辆）、特斯拉中国（5.6万辆）销量较为领先。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比减少37.0%，观影人次7.12亿，同比减少39.1%。 以2019年641.49亿元的票房以及17.28亿的观影人次为基准，恢复率分别为46.9%和41.2%。12月月度票房15.62亿，环比大幅上升。 4.上周上游资源品价格下跌为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货、价格分别下跌0.27%、7.41%、2.74%、4.83。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、铁矿石期货、镨钕氧化物价格分别上涨1.07%、1.84%、3.82%；螺纹钢期货、水泥、LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌3.47%、0.44%、3.12%、1.67%、1.76%、1.69%。上周重要化工品价格以下跌为主。尿素价格上涨0.09%； PVC、PTA、甲醇价格分别下跌6.57%、3.17%、2.66%。上周交通运输行业指数以下跌为主。BDI、中国沿海散货运价指数分别下跌8.14%、0.91%。上周农林牧渔产品价格以上下跌为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌2.28%、0.24% 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，深证成指上涨0.61%，科创50上涨0.46%。 行业方面，金融行业中，房地产下跌-0.74%，非银金融下跌-2.28%，银行下跌-2.69%。科技成长类行业中，计算机上涨4.8%，国防军工上涨3.86%。消费行业中农林牧渔上涨2.47%，纺织服装上涨1.43%。周期行业中，汽车上涨5.72%，机械设备上涨3.11%。 海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨7.78%，标普500指数上涨4.12%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨2.06%，南华农产品下跌-0.15%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图15.市场概览：上周A股涨跌互现，整体成交量有所上涨 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（12.23）、农林牧渔（38.61）以及机械设备（30.17）,最低的依次是采掘（7.2）、电气设备（29）以及交通运输（8.64）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是综合（2.69）、商业贸易（1.49）以及采掘（1.11）,最低的依次是建筑材料（1.49）、银行（0.47）以及电子（3.13）。 图16.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、电子、传媒等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图17.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数2022年10月底以来持续上行，上周较上周小幅上行，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从9.48%上升至10.02%。 图18.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.92，环比下降5.07%；茅指数PE为31.09，环比下降5.11%；创业板指PE为55.35，环比下降5.11%。 上周上证综指PB为1.43，环比下降5.24%；茅指数PB为5.86，环比下降5.53%；创业板指PB为7.2，环比下降4.95%。 图19.A股主要指数估值 图20.国际估值分行业对比 图21.国际估值分板块对