货币政策回归正常，后续风险与机会如何？

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本篇报告对货币政策回归正常后的风险与机会进行了分析。报告认为，尽管资金面有所转松，但商业银行债权风险权重提升带来了情绪冲击，长端利率有所走高。而本周五公布的《四季度货币政策执行报告》，似乎也确认了正常货币政策的回归。央行对于经济整体维持乐观态度，认为2023年我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅。在央行的基准假设下，其认为依赖已有政策，在防疫措施调整之下，经济的内生动能就能逐步释放，推动周期逐步向上。此外，报告也强调经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，因此短期看通胀压力总体可控，央行对于通胀担忧减弱。报告认为对于央行而言，市场理解的“货币”和“信用”只是手段和目标的差异，央行的态度似乎显示其认为当前货币政策已经足够宽松，从短期来看进一步发力的必要性已经明显下降，降息的概率有所下降，这对于债券市场是偏不利的，但是鉴于经济恢复的基础尚不牢固，短期通胀压力仍然可控，似乎货币政策也不具备收缩的必要性。报告认为短期经济周期大幅向上的动力似乎仍不具备。但是由于经济旺季仍在逐步来临，短期来看部分高频数据的环比仍在上行的过程中，经济复苏的预期短期内也很难证伪。再加上短期资金面依赖于央行逆回购投放，波动可能仍然较大，这也将使得长端利率的赔率受限，交易性机会仍需等待。但考虑经济大概率仍处于弱复苏状态，货币政策短期收紧的概率不高，收益率上行的空间同样有限，因此配置逻辑仍然顺畅，2-3Y的信用债仍然具备价值。而趋势性机会可能需要等到资金面逐步进入稳态，主要高频数据都达到季节性高点后出现，我们预计这可能要等到3月中下旬以后。