国防军工行业点评报告：行业运行临近拐点，建议战略布局核心赛道

上周行业走势情况 上周军工（申万）涨跌幅3.07%，行业排名第5：上周一为注册制首日，大盘蓝筹大涨，军工低开高走翻红；上周二军工大涨，俄罗斯宣布暂停参与《新削减战略武器条约》，普京表示俄罗斯在战场上是不可能被战胜的；上周三卫星产业链大涨，市场预期中星26高通量卫星发射，卫星制造端标的表现较强；上周四，中星26成功发射，卫星产业链局部调整，演绎利好兑现；上周五，军工行业核心赛道强势表现，一改近期受军费增速传言压制，上中下游多环节均放量大涨。 行业运行临近拐点 从主题到基本面转换需求：近期军工结构性比较强，涨的都不是机构的标的，不管是炒改革的航天板块，还是结合事件刺激，水下防御，弹药股和卫星互联网都有阶段表现，主题快速轮动后，有望转换到核心赛道。 外交与军事博弈升温：王毅慕尼黑讲话表示如果美方执意扩大事态我们将奉陪到底，美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持，王毅后续如期进行了访俄行程，只要中美关系斗而不破，外围变化影响更多偏向于正面催化影响，军工行业整体的贝塔行情有望被激发。 两会即将释放压制因素：军工近期受军费增速传言压制，这个传言不一定准确，另外军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系。3月初两会开始，我们预计2023年军费预算增速会稳定在7%左右，不管结果是低还是高，军工行业预计将会走一个靴子落地或增速超预期的反弹。 改革主线持续：2023是十四五攻坚年叠加二十大开局，今年改革大年值得期待。航空工业近期动作频频，其他军工集团的改革动作值得期待。 人事与订单：两会后军兵种和战区某些领导也会进行调整换届，前期某些延迟下达装备大订单也会释放，在目前既订单上进一步增加需求。 上周几个重点事项 中国实力亮相阿布扎比防务展：中国展团是本次参展规模最大国家展团之一，规模层次、展品数量等均为历史之最，展示装备涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网络智能、无人反无人等新兴装备领域。 俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产，弹药供应与储备尤为紧迫：俄乌冲突期间，乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍，北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭。 低轨卫星产业链预期再起：在市场寻找新主题氛围下，两因素催化低轨卫星板块上涨，一是中星26发射，二是近期可能会有一个新星座项目会开始招标，当前盈利主要集中制造端上游环节，下游总装在成本之下盈利能力不行，但属于整星设计和总装的稀缺标的，随着技术进步，新的生产和发射组织方式升级，成本有望快速下降逐步提升盈利能力。 重点标的 我们近期关注标的上相对稳定，可以布局受军费压制的核心赛道：1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、中航沈飞、江航装备；2）垄断配套的高壁垒优势民企：铂力特。 风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 1.上周行业走势情况 上周，军工（申万分类）全周涨跌幅为3.07%，行业涨幅排名位居第5位。在前一周（20230213-20230217）调整态势下：上周一，作为注册制首日，大盘蓝筹大涨，军工行业低开高走翻红；上周二，军工大涨，消息面俄罗斯宣布暂停参与《新削减战略武器条约》，普京发表国情咨文表达俄罗斯在战场上是不可能被战胜的；上周三，军工行业细分赛道卫星产业链大涨，市场预期中星26高通量卫星发射，卫星制造环节多个标的表现较强；上周四，当晚中星26成功发射，盘中卫星产业链局部调整（中国卫通、臻镭科技均下跌）演绎了利好兑现；上周五，军工行业核心赛道强势表现，一改近期受军费增速传言压制，上中下游多环节均放量大涨。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为3.07%，行业涨幅排名位居第5位 2.行业运行临近拐点 从主题到基本面转换需求：近期，军工结构性比较强，涨的都不是机构的标的，不管是炒改革的航天板块，还是结合事件刺激，水下防御和弹药股都有阶段的表现，但是持续性不好。上周三周四，卫星产业链在刺激事件落地后也走出局部回调，不同主题快速轮动后，有望转换到核心赛道。 外交与军事博弈升温：前一周我们看到王毅在慕尼黑会议上讲话，如果美方执意扩大事态我们也将奉陪到底，也算是亮出底牌。包括美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持，王毅在慕尼黑之后如期进行了访俄行程，后续不排除中俄继续有更高层互动，这些都是后续行业在局势端的变化，只要中美关系斗而不破，外围变化的影响更多偏向于正面催化影响，军工行业整体的贝塔行情有望被激发。 两会即将释放压制因素：军工近期一直受军费增速传言的压制，我们前期也有汇报解读，一是这个传言不一定准确，二是军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系。 马上3月初两会开始，真实的军费增速数字也会出来，我们预计2023年军费预算增速会稳定在7%左右，不管结果是低还是高，军工行业预计会走一个靴子落地或增速超预期的反弹。 人事与订单：两会开始，军兵种和战区某些领导也会进行人事调整换届，前期某些延迟下达的装备大订单也会释放，在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性。 3.上周几个重点事项 中国实力亮相阿布扎比防务展：中国展团是本次参展规模最大的国家展团之一，规模层次、展品数量等均为历史之最，集中展示了近500款装备，涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网络智能、无人反无人等新兴装备领域。其中，LY-80B防空系统、山猫2000全域机动合成营等数十款产品首次在海外亮相展出。此外，多型无人机、多功能无人艇、无人地面平台、综合反无人机系统等无人和反无人装备，FD-2000防空系统、鹘鹰战斗机、VT-4主战坦克、AR3型多管火箭，以及电子战、指控系统等多款硬核装备悉数在列，常规主战与新域新质两类装备交相辉映。 俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产，弹药供应与储备尤为紧迫：2月21日塞尔维亚总统武契奇表示，各国都在提高军费抢购武器装备，为接下来的战争做准备，当下弹药十分抢手。俄乌冲突期间，俄罗斯每天消耗3.5万发子弹，乌克兰大约消耗1.6万发；对多管发射系统火箭等产品的需求增长了70%。乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍，北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭，美国和德国工厂皆计划提高弹药产量。美国官员承认这是70年以来炮弹生产最紧张的一次，德国表示现阶段弹药短缺才是“根本问题”，且远比防空系统和坦克的问题严重得多。 低轨卫星产业链预期再起：在市场寻找新的主题氛围下，有两个因素催化了周二周三的低轨卫星板块上涨。一是高通量的中星26的发射，二是近期可能会有一个新的星座的项目会开始招标。当前盈利主要集中在上游的元器件和零组件环节，下游总装企业虽然在目前成本管控水平之下盈利能力不行，但具备整星设计和总装能力的企业是稀缺的，随着技术进步，新的生产和发射组织方式升级，成本有望快速下降逐步提升盈利能力。 4.重点标的 近期关注的标的相对稳定，可以布局受军费压制的核心赛道。1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、中航沈飞、江航装备；2）垄断配套的高壁垒优势民企：铂力特。 5.风险提示 成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。