公司事件点评报告：2022顺利收官，双拓战略下2023年增长可期

2023年02月25日 2022顺利收官，双拓战略下2023年增长可期 —涪陵榨菜（002507.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-24 当前股价（元） 26.62 总市值（亿元） 236 总股本（百万股） 888 流通股本（百万股） 878 52周价格范围（元） 22.51-38.15 日均成交额（百万元） 378.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《涪陵榨菜（002507）：业绩略超预期，利润弹性望释放》2022-10-30 2、《华鑫证券*公司报告*涪陵榨菜（002507）：二季度利润超预期，趋势望持续向好*20220729*孙山山，何宇航》2022-07-30 3、《华鑫证券*公司报告*涪陵榨菜（002507）公司深度报告：榨菜龙头迎拐点，扩大腌制菜版图*20220429*孙山山、何宇航》2022-04-29 涪陵榨菜发布业绩快报：2022年实现营收25.5亿元（+1.2%），归母净利润9.0亿元（+21.1%）。 投资要点 ▌2022顺利收官，4季度业绩承压 2022年实现营收25.5亿元（+1.2%），归母净利润9.0亿元（+21.1%），归母净利率35.3%（+5.8pct）；收入增速放缓预计主要系疫情影响消费叠加提价致销量下滑，同时公司费用缩减亦影响销售端，但提价+缩费+降本使得利润弹性得以释放。其中2022Q4实现营收5.0亿元（-10.8%），归母净利润2.0亿元（-15.1%），归母净利率40.3%（-2.0pct）。4季度营收下滑预计主要系11-12月停产所致；利润下滑预计主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率所致。 ▌双拓战略为导向，2023年增长可期 展望2023年，公司榨菜业务为基本盘，在2022年消化提价影响后，60g与70g产品线并行，榨菜有望实现稳健增长。同时公司实行双拓战略，即拓产品+拓渠道：产品方面积极发展下饭菜和调味菜，并成立豆瓣酱事业部，复调有望成为又一增长曲线；渠道方面，扩展团队积极推动餐饮渠道发展。在双拓战略指导下，2023年增长可期。 ▌盈利预测 略调整2022-2024年EPS为1.01/1.19/1.38元（前值为1.14/1.32/1.52），当前股价对应PE分别为26/22/19倍。我们认为2023年为公司双拓战略关键一年，随着公司产品渠道双向发力，业绩有望持续向好。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,519 2,548 2,987 3,451 增长率（%） 10.8% 1.2% 17.2% 15.5% 归母净利润（百万元） 742 899 1,057 1,225 增长率（%） -4.5% 21.1% 17.6% 15.9% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.01 1.19 1.38 ROE（%） 10.4% 11.6% 12.6% 13.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)涪陵榨菜沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 3,086 3,748 4,086 4,503 应收款 11 11 13 15 存货 401 389 453 518 其他流动资产 2,396 2,424 2,842 3,283 流动资产合计 5,894 6,572 7,393 8,318 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,201 1,166 1,106 1,039 在建工程 74 30 12 5 无形资产 507 482 457 433 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 72 72 72 72 非流动资产合计 1,854 1,749 1,646 1,548 资产总计 7,749 8,321 9,039 9,866 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 154 150 174 199 其他流动负债 225 225 225 225 流动负债合计 470 466 506 548 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 112 112 112 112 非流动负债合计 112 112 112 112 负债合计 582 578 618 660 所有者权益 股本 888 888 888 888 股东权益 7,167 7,743 8,421 9,206 负债和所有者权益 7,749 8,321 9,039 9,866 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 742 899 1057 1225 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 101 105 102 97 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -97 -20 -443 -466 经营活动现金净流量 745 984 716 855 投资活动现金净流量 -3418 80 78 74 筹资活动现金净流量 3335 -323 -379 -440 现金流量净额 662 742 415 489 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,519 2,548 2,987 3,451 营业成本 1,200 1,126 1,309 1,500 营业税金及附加 39 38 45 48 销售费用 475 382 448 518 管理费用 74 71 78 90 财务费用 -96 -105 -114 -126 研发费用 5 5 6 7 费用合计 459 354 418 489 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 43 14 14 14 营业利润 874 1,055 1,241 1,438 加:营业外收入 0 1 1 1 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 874 1,056 1,241 1,438 所得税费用 132 157 184 214 净利润 742 899 1,057 1,225 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 742 899 1,057 1,225 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 10.8% 1.2% 17.2% 15.5% 归母净利润增长率 -4.5% 21.1% 17.6% 15.9% 盈利能力 毛利率 52.4% 55.8% 56.2% 56.5% 四项费用/营收 18.2% 13.9% 14.0% 14.2% 净利率 29.5% 35.3% 35.4% 35.5% ROE 10.4% 11.6% 12.6% 13.3% 偿债能力 资产负债率 7.5% 6.9% 6.8% 6.7% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 235.5 235.5 235.5 235.5 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 每股数据(元/股) EPS 0.84 1.01 1.19 1.38 P/E 31.8 26.3 22.4 19.3 P/S 9.4 9.3 7.9 6.8 P/B 3.3 3.1 2.8 2.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230225011456