证券Ⅱ行业点评报告：两融机制持续优化，助券商资金效率再获改善

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2023年2月21日，中证金融发布公告，市场化转融资业务试点正式上线。试点将采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，有助于提升券商通过转融资补足资金缺口的积极性和操作效率，进一步为券商资金管理提供便利。市场化转融资业务试点将采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，设置短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三个期限区间，对应三档费率上下限由中证金融公司确定并发布，证券公司可自主选择期限，在转融通平台集中匹配达成竞价交易，当日申报、当日成交、当日资金可用。试点期间转融资业务采取市场化和固定期限双轨并行机制。截止2月20日，转融资余额为1001.42亿元，较转融资费率下调前增长71.6%，对应全市场融资余额14821.76亿元，占比提升至6.8%。券商市场化融资成本回升背景下转融资规模增长显著。取消保证金最低20%限制叠加转融资市场化试点推出，券商资金使用效率将获进一步改善。当前券商板块观点，我们认为证券行业的政策友好期才刚刚开始，券商的利润反转期也才刚刚开始。重申券商板块推荐逻辑，2023年券商大概率迎来底部反转，基于2022Q1极低基数，在中证全债+0%/沪深300 +5%/adt 8500亿元假设下（年初至今中证全债+0.31%/沪深300 +6.08%/adt 8583亿元），2023Q1行业整体业绩同比增幅将超100%，高增长逻辑基本确立，但仍需指出的是，部分大中型券商2023Q1业绩仍有超预期空间。当前权益类新发基金景气度仍在低位，但2月初至今基金申赎比实现净流入，显示出基金销售市场热度正在修复，看好后续财富条线复苏给券商板块带来业绩和估值的进一步上修。