内外价差再度回升，关注铜内外盘反套机会——有色金属套利周报20230222投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、有色：上周有色金属走势分化品种主要表现情况（2023.2.13-2023.2.21）品种强弱有色宏观面上，整体呈现中性略偏正面，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI降幅不及预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，美元指数震荡回升；但国内经济复苏乐观预期仍在。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端仍有扰动风险，比如海外铜矿生产扰动及国内铝锭冶炼减产等。中短期来看，国内经济复苏预期乐观和供应扰动支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价格有压力，整体延续震荡格局。从时间跨度内价格运行上来看，LME和SHFE市场涨跌均有分化，总体看海外偏强，LME铅涨幅高达5.8%，LME镍上涨4.04%。LME：铅、镍、铝、铜、锌、锡SHFE:锌、镍、铜、锡、铅、不锈钢、铝重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：铅跨市反套离场，关注铜内外盘反套机会品种主要表现情况本周重点关注内外盘铜铅镍锌进口亏损再次扩大，进口亏损，锡锭进口盈利小幅增长，铝进口亏损收窄。1、铜内外负价差再度回升到近千元，冶炼厂加工手册下出口仍有利可图，建议考虑布局内外盘反套头寸。2、受海外交仓影响，外盘短期跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄，短期内外套利维持观望。3、考虑到当前内外价差波动巨大，锌跨市套利建议观望；沪铅长期来看弱势格局不改，沪伦比恢复至阶段性高位，建议内外反套获利了结。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：沪铜跨期反套继续滚动参与，同时关注沪铝跨期正套机会品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜铝升水转贴水，锡转小幅升水，镍升水回落，铅贴水加深，锌小幅升贴水震荡。期限结构：上周主要表现情况：上海锌锡月间价差（spread）略上升，铝月差有所下降；LME金属锌维持Back，铝铅镍为Contango。1、国内铜需求仍偏弱且库存继续累积，沪铜跨期反套可继续滚动参与；铝供应继续下滑且国内需求边际好转，铝锭及铝棒库存速度有所放缓，铝价差收窄，如果库存提前出现拐点，建议关注跨期正套机会。2、国内需求回升加快，锌锭库存去化时间快于往年，锌锭库存当前绝对值不高，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、镍资源进口窗口打开，国内社会库存表现微增，上游出货意愿较强，现货升水走跌，月差单边驱动尚不强烈，镍跨期暂继续保持观望。不锈钢库存高企，但钢厂生产有成本制约，月差单边驱动同样尚不明确，跨期可暂观望。4、锡受到库存偏高和需求较弱的压制，目前沪锡呈平水结构，跨期套利暂观。风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：可继续关注沽空镍不锈钢比值机会品种主要表现情况本周重点关注跨品种就我们此前推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再创历史新高，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为12.52。不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未明朗，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 71.0、有色：价格表现2月20日2月15日变动涨跌幅LME铜911188682432.74%LME铝24622385773.23%LME锌31403097431.39%LME铅216920501195.80%LME镍270402599010504.04%LME锡26720265002200.83%SHFE铜701606852016402.39%SHFE铝18760185252351.27%SHFE锌23300227155852.58%SHFE铅15450152002501.64%SHFE镍21021020500052102.54%SHFE锡21775021343043202.02%SHFE不锈钢16835165752601.57%重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-23Jan-23Jan-23Jan-23Feb-23Feb-23Feb-23LME铜LME铝LME锌0%2%4%6%8%10%12%14%16%Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-23Jan-23Jan-23Jan-23Feb-23Feb-23Feb-23LME铅LME镍LME锡 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：铜铅镍锌进口亏损再次扩大，进口亏损，锡锭进口盈利小幅增长，铝进口亏损收窄。◼本周重点关注：1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望。2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均较弱且无明显驱动，跨市维持观望。3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、国内再次累库，进口窗口刚刚打开，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费走弱数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铜三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.09.52020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01铝三月比值平衡比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值6789102020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01铅三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.02020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01镍三月比值平衡比值重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。锡内外比值6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01锌三月比值平衡比值6.57.07.58.08.59.02020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21锡内外盘比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-10000100020002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-1500-1000-5000-7000-5000-3000-100010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2800-1800-800200-2000-10000100020002020-01-012022-01-01铜15点现货进口盈亏-1400-1200-1000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 132.1.2 进口盈亏镍进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。锡进出口盈亏单位：元/吨-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002020/5/252021/5/252022/5/25现货进口盈亏出口盈亏-10000.0-8000.0-6000.0-4000.0-2000.00.02000.04000.06000.08000.010000.012000.0-60000-50000-40000-30000-20000-10000010000200002020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2.2、跨期套利 152.2.1 期现价差◼上周主要表现情况：铜铝升水转贴水，锡转小幅升水，镍升水回落，铅贴水加深，锌小幅升贴水震