有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纳芯微 688052.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 模拟芯片细分赛道领军者，加码泛能源和汽车等关键领域：公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2017-2021年营业收入由0.3亿元增长至8.6亿元，2022年前三季度实现营收12.8亿元，同比增长120%。公司已拥有传感器信号调理及校准等12项核心技术，可供销售的料号数量约1200余款。公司持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯LED驱动、车载LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。 ⚫ 模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大：据WSTS统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约741亿美元，中国市场规模约2731亿元，占比达50%以上，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，2021年中国模拟芯片的自给率仅12%左右，国内模拟芯片仍有较大的成长空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 ⚫ 三大产品线协同发力：1）信号感知芯片细分领域市占率领先。公司压力和加速度传感器信号调理ASIC芯片市占率领先，压力传感器信号调理ASIC芯片率先进入了国内主流汽车供应链。公司拓展传感器前端的敏感元件领域，包括集成式压力传感器、温度传感器和磁传感器等，其中车规级压力传感器等产品已实现批量装车。2）隔离芯片业务增长空间广阔。受益于工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气化对安规需求提升，2022H1公司隔离与接口芯片实现营收2.9亿元，同比增长73%。公司数字隔离产品具有高性价比、高可靠性和高供应保障优势，产品技术正朝着高绝缘耐压等级、高集成度、超宽体方向发展，伴随国产化进程的加速，市占率有望进一步提升。3）驱动与采样芯片已成为公司业绩增长新引擎。公司驱动与采样芯片于2020年Q3实现批量出货，22H1实现营收3.5亿元，营收占比达44%。公司隔离驱动和采样芯片具备稳定、安全和高效的优势，目前已进入国内信息通讯一线厂商合格供应商体系，性能指标可比肩国际龙头厂商。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.65、4.80、7.35元，根据可比公司23年平均85倍PE估值水平，对应408元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫ 技术创新不及预期、市场竞争风险、国际贸易摩擦风险、下游需求不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 242 862 1,741 2,578 3,457 同比增长(%) 162.7% 256.3% 101.9% 48.1% 34.1% 营业利润(百万元) 54 248 315 571 874 同比增长(%) 735.9% 356.5% 27.0% 81.0% 53.1% 归属母公司净利润(百万元) 51 224 268 485 743 同比增长(%) 657.9% 340.3% 19.8% 81.0% 53.1% 每股收益（元） 0.50 2.21 2.65 4.80 7.35 毛利率(%) 54.3% 53.5% 51.4% 52.1% 52.8% 净利率(%) 21.0% 26.0% 15.4% 18.8% 21.5% 净资产收益率(%) 23.6% 51.6% 7.8% 7.4% 10.5% 市盈率 650.2 147.7 123.3 68.1 44.5 市净率 104.2 60.1 5.2 4.9 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月10日） 326.95元 目标价格 408元 52周最高价/最低价 464.8/223.51元 总股本/流通A股（万股） 10,106/2,281 A股市值（百万元） 33,043 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年02月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.16 -5.02 -0.09 相对表现 -7.31 -7.23 -11.5 沪深300 -0.85 2.21 11.41 -11.5 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台 买入 （首次） 纳芯微首次报告 —— 数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1模拟芯片细分赛道领军者，业绩步入高增长轨道 ......................................... 6 1.1专注模拟芯片业务，发力泛工业+汽车应用领域 ........................................................... 6 1.2股权激励彰显增长信心，技术储备丰富 ........................................................................ 8 1.3车规级业务先发优势明显 ............................................................................................ 10 1.4业绩高速成长，三大产品线协同发力 .......................................................................... 13 2模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大 .............................................. 18 3信号感知芯片应用广，公司细分领域市占率领先 ....................................... 20 3.1传感器市场扩张，带动ASIC芯片需求大幅增长 ......................................................... 20 3.2公司实现多品类覆盖，细分领域市占率国内领先 ........................................................ 23 4 隔离芯片业务增长空间广阔 ...................................................................... 25 4.1电气安规需求驱动，工业+汽车+通讯领域多点开花 .................................................... 25 4.2产品性能国际领先，公司全球市占率达5%以上 ......................................................... 28 5驱动与采样芯片高增长，已成公司发展新引擎 ........................................... 31 5.1 广泛用于工业+电源+能源+汽车领域 .......................................................................... 31 5.2公司品类持续扩张，性能指标领先市场 ...................................................................... 34 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 36 盈利预测 .......................................................................................................................... 36 投资建议 .......................................................................................................................... 37 风险提示 ...................................................................................................... 38 纳芯微首次报告 —— 数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司产品布局图 .................................................................................................................. 6 图2：公司产品分类及应用领域 .................................................................................................... 6 图3：公司发展历程...................................................................................................................... 7 图4：公司股权结构图（截至2022年9月） ............................................................................... 8 图5：公司研发人员占比 .............................................................................................................. 9 图6：公司下游标杆客户情况 ..................................................................................................... 10 图7：公司汽车电子解决方案