2022年09月25日 感知、隔离与驱动，打造泛能源+汽车电子模拟平台 —纳芯微（688052.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 S1050121110011 liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-23 当前股价（元） 290.5 总市值（亿元） 294 总股本（百万股） 101 流通股本（百万股） 22 52周价格范围（元） 235.81-454.97 日均成交额（百万元） 316.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《纳芯微（688052）：业绩符合预期，深耕汽车与泛能源领域动能十足》2022-08-29 ▌ 感知、隔离与驱动构筑公司基本盘 公司由传感器信号调理ASIC芯片向前后端拓展形成信号感知、系统互联与功率驱动的布局，现能提供1100余款产品型号。2022H1实现营收7.94亿元（同比+132.96%），归母净利润1.95亿元（同比+116.38%），其中信号感知/隔离与接口/驱动与采样分别实现营收1.54亿元/2.85亿元/3.53亿元，分别同比增长58.7%/72.64%/356.59%，驱动与采样业务成为公司第一大品类（占比44.48%）。公司核心团队具备ADI背景，高度重视研发创新，在混合信号处理、高耐压数字隔离、集成式传感器设计等领域拥有独立知识产权和丰富技术储备，在信号感知领域已实现信号调理ASIC与集成传感器全面覆盖，2020年压力传感器和加速度传感器信号调理ASIC芯片的国内市占率分别达到32.19%和23.06%；在隔离领域作为国内较早规模量产数字隔离芯片的公司，依托自主开发的“Adaptive OOK”信号调制技术使产品多项关键技术指标达到或优于国际竞品。2022年上半年公司推出针对汽车主驱、发电机、升压DCDC、光伏逆变器、大功率变频和伺服驱动器的智能隔离栅极驱动，补全在新能源车动力总成系统中隔离芯片的版图，提高在电源、电控系统中隔离芯片覆盖度及单板价值。 ▌ 深耕高景气汽车电子与泛能源领域 2022H1公司下游工业控制（泛能源）+汽车电子占比接近八成，其中工业控制（光伏与风电、智能电网、大型/移动/用户储能、充电桩及其他传统工业等）占比为59.64%（同比提升27.7pct），汽车电子（新能源车/燃油车动力总成、智能驾驶、热管理系统、底盘控制与安全等）占比为18.26%（同比提升11.31pct），而消费电子占比进一步下降至9.37%（同比下降7.56pct）。下游客户方面，汽车电子领域公司产品已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，进入上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商供应体系；工业控制（泛能源）及其他领域，公司已取得包括中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、南瑞继保、英威腾、阳光电源、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可，已实现对光伏储能行业主要头部企业实现加速供货。 ▌ 产品品类扩展打造泛能源+汽车电子模拟平台 2022年上半年公司陆续发布十余款新品系列，其中霍尔效应-20020406080100120(%)纳芯微沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 电流传感器系列加速出货；非隔离高压半桥驱动、磁角度传感器系列量产出货；智能低边开关系列、表压压力传感器系列进入试量产阶段；车规LIN收发器、电源类产品车规级LDO系列客户导入进程顺利。此外，公司还开辟包括功能安全驱动、车载马达驱动、LED驱动、车载电源、通用接口IC等多个面向未来的新产品方向，逐步迈向模拟平台型之路。 ▌ 盈利预测 公司股权支付费用对表观利润产生一定影响，预测公司2021-2023年收入分别为17.03、25.94、38.30亿元，EPS分别为4.02、6.50、10.21元，当前股价对应PE分别为72、45、28倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 862 1,703 2,594 3,830 增长率（%） 256.3% 97.5% 52.3% 47.7% 归母净利润（百万元） 224 405 655 1,029 增长率（%） 340.3% 81.1% 61.7% 57.1% 摊薄每股收益（元） 2.95 4.02 6.50 10.21 ROE（%） 40.3% 6.3% 9.2% 12.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 高景气泛能源与汽车电子助力信号感知与隔离技术发展 ....................................... 6 1.1、 信号感知：MEMS市场持续扩张，重视磁传感机会 ...................................... 6 1.2、 隔离与隔离+：高压电源场景安规器件，市场空间广阔 ................................. 8 1.3、 汽车电子与泛能源高景气，感知与隔离市场扩容 ...................................... 12 1.4、 模拟长坡厚雪，海外厂商主导国产替代空间广阔 ...................................... 17 2、 纳芯微：感知、隔离与驱动，打造泛能源+汽车电子模拟平台 .................................. 20 2.1、 聚焦泛能源与汽车电子，前后端拓展扩充品类 ........................................ 20 2.2、 感知与隔离迭代，拓展电源品类开启平台型之路 ...................................... 25 2.3、 全车规级产品线部署，主流车企全面覆盖 ............................................ 31 2.4、 募投重视车载应用，布局集成MCU单芯片方案 ........................................ 33 3、 盈利预测评级 ........................................................................... 35 4、 风险提示............................................................................... 36 图表目录 图表1：MEMS传感器结构 ................................................................ 6 图表2：信号调理芯片的校准作用 ......................................................... 6 图表3：全球MEMS传感器市场规模预测 .................................................... 7 图表4：2016-2022年中国MEMS传感器市场规模 ............................................. 7 图表5：2019年中国MEMS市场产品结构 .................................................... 7 图表6：霍尔效应原理 ................................................................... 8 图表7：霍尔传感器在磁传感市场占比 ..................................................... 8 图表8：全球磁传感器市场规模预测（单位：亿美元） ....................................... 8 图表9：常见高压电源场景 ............................................................... 9 图表10：数字隔离芯片信号处理示意图 .................................................... 9 图表11：三种主流隔离对比 .............................................................. 9 图表12：三种主流隔离的信号调制方式对比 ................................................ 9 图表13：全球数字隔离芯片市场规模 ...................................................... 10 图表14：2020年数字隔离类芯片下游应用 .................................................. 10 图表15：2026年数字隔离类芯片下游应用 .................................................. 10 图表16：全球隔离接口市场规模 .......................................................... 11 图表17：2014-2023年全球及中国驱动芯片出货总量 ......................................... 11 图表18：2023年全球驱动芯片细分市场出货占比 ............................................ 11 图表19：汽车传感器种类 ................................................................ 12 图表20：车载磁传感器应用场景 .......................................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表21：全球车用磁传感器市场规模（单位：亿美元） ...................................... 13 图表22：中国车用磁传感器市场规模（单位：亿美元） ...................................... 13 图表23：光伏逆变器及汇流箱中电流检测需求 .............................................. 14 图表24：隔离与隔离+芯片广泛应用于新能源车 ............................................. 14 图表25：汽车OBC充电器/电驱/BMS/PTC模块中隔离产品使用情况 ............................. 15 图表26：全球/中国新能源汽车市场销量预测 ............................................... 15 图表27：全球/中国新能源车用隔离产品市场规模预测 ....................................... 15 图表28：组