证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 汽车 2023年02月09日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 1月产销多因素影响，预计1Q逐步恢复 事项：  乘联会发布数据，1月狭义乘用车产量135万辆，同比-34%、环比-36%；批发145万辆、同比-33%、环比-35%；零售129万辆，同比-38%、环比-40%。 评论：  1月批发同比-33%、环比-35%，受春节、政策退坡多因素影响。乘联会发布1月乘用车批发销量，为145万辆、同比-33%、环比-35%，同环比大幅下滑，主要受到去年底截止的燃油车购置税、新能源补贴退坡政策影响，以及春节假期（去年2月过年）影响，数据低于我们此前预期。  估计1月上险约130万辆、同比-40%、环比-47%，符合预期。本月出口23万辆，对应最终渠道库存去化8万辆，22年下半年持续叠加的高企库存在12月实现约50万辆去库，1月延续去库趋势，去库状态好于预期。  1月新能源批发38.9万辆、同比-7%、环比-48%、渗透率26.8%。主要车企销量分别为：比亚迪15.0万辆、特斯拉6.6万辆、长安2.5万辆、上汽乘1.8万辆、理想1.5万辆、吉利1.1万辆、埃安1.0万辆。尽管1月提前过年对生产/销售节奏有所干扰，但此前预期数据环比下降约30%-40%，实际出现了销量、渗透率环比深幅调整，我们认为主要因为： 1）1月春节影响批发生产，部分新能源交付相应影响； 2）2022年12月底政策退坡，需求前置，1月透支效应； 3）年初大部分自主品牌新能源车企涨价，特斯拉降价后的市场连锁反应在1月没有完全体现； 4）燃油车尽管也有购置税优惠退坡，但终端折扣/优惠力度可能更大。 综上，我们相应下调全年新能源批发销量至920万辆，对应同比增速+42%，下调部分主要来自于1Q23。  2023年展望：2月考虑政策透支效应尾声，以及春节返工情况、实际工作天数，估计零售逐步恢复但数据仍较弱，但3月零售有望重新恢复至正轨，此外2-3月生产端将有所恢复，行业可能短暂重回补库状态。按中性预测，预计2M、3M23上险预期分别105万、160万辆，同比-5%、+13%，批发预期分别155万、207万辆，同比+6%、+14%，对应1Q23上险预期396万辆/-16%、批发预期507万辆/-7%。  投资建议：近期汽车板块表现活跃，主要源自12月以来市场整体上涨，叠加特斯拉降价催化，新能源车板块的1Q行情有所提前，并向中小零部件外溢，标的估值显著受市场整体影响。如果整体市场投资情绪持续向好，部分标的伴随业绩、逻辑的持续演绎，估值可能突破前期高点。 1） 零部件：近期表现较好，但展望全年，我们认为仍应紧扣业绩要素，背后则是选择新能源、自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件，继续推荐铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、建议关注旭升，以及新能源自主强相关的拓普集团、新泉股份、上海沿浦。 2） 整车：把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪，关注蔚来、赛力斯。  风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 210 0.03 总市值(亿元) 35,694.87 3.83 流通市值(亿元) 25,782.85 3.63 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.3% -10.0% 0.9% 相对表现 4.9% -8.3% 12.5% 相关研究报告 《特斯拉系列报告三：北美主场优势明显，2024年将完善产品矩阵》 2023-02-07 《铝压铸系列报告二：2023年铝价对利润影响几何？》 2023-02-01 《汽车行业跟踪报告：汽车春节返乡见闻》 2023-01-31 -26%-12%3%17%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-08~2023-02-08汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 行业：销量、库存、价格 ............................................................................................... 4 （一） 销量 ....................................................................................................................... 4 （二） 库存 ....................................................................................................................... 8 （三） 价格 ....................................................................................................................... 9 二、 市场竞争 ......................................................................................................................... 11 三、 板块估值 ......................................................................................................................... 12 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） .................................. 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................. 4 图表 5：汽车板块季度利润预估 ............................................................................................. 5 图表 6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） ................................................ 6 图表 7：新能源车季度批发增速（%） .................................................................................. 7 图表 8：新能源车季度上险增速（%） .................................................................................. 7 图表 9：新能源车季度上险渗透率（%） .............................................................................. 7 图表 10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） ................................................................ 7 图表 11：12M22大幅去库、预计1-2M23渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） ................................................................................................................................ 8 图表 12：1月经销商库存预警指数回升 ................................................................................ 8 图表 13：12月经销商库存系数大幅下行 .............................................................................. 8 图表 14：行业渠道库存测算（万辆） ................................................................................... 9 图表 15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ........................................................................ 9 图表 16：GAIN整体月度价格变化指数 ................................................................................ 9 图表 17：1月行业折扣率略收紧：市场平均折扣率中位数（%） ................................... 10 图表 18：1月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） ...................................... 10 图表 19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年1月） ................ 11 图表 20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年1月） .............. 11 图表 21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年2月8日收盘） ........................................................................................................................................... 12 图表 22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年2月8日收盘） ................................................................................................