汽车行业重大事项点评：11月疫情影响明显，预计未来2月销量恢复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 汽车 2022年12月12日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 11月疫情影响明显，预计未来2月销量恢复 事项：  乘联会发布数据，11月狭义乘用车产量208万辆，同比-7%、环比-9%；批发203万辆、同比-5.7%、环比-7.5%。；零售165万辆，同比-9.2%、环比-10.5%。 评论：  11月产销均受疫情影响。乘联会发布11月乘用车批发销量，为202.9万辆、同比-5.7%、环比-7.5%，低于我们预期下限（-5%），主要因为9到10到11月零售持续超预期萎缩，经销商库存升高，且厂家开始对12月大幅去库预期下降，部分厂家主动减少批售，其次因为部分车企产能受到疫情影响。  估计11月上险约157万辆、同比-7%、环比-2%。11月终端零售表现也大幅度低于我们下调之后的预期。自国庆假期起，终端零售就出现不及预期情况，主要来自于疫情带来的购买力、购买意愿弱化，以及线下消费场景受阻的双重影响，其中后者的影响估计能在后续实现回补。而在当前，防控优化后，预计汽车消费将跟随整体消费大势波动，包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响，并在此基础上，无车人群/家庭购车需求短期可能激增，合并带动1-2个月的销量向上变化。  出口持续强劲，渠道继续补库。本月出口25万辆，对应最终渠道库存+21万辆，当前行业渠道库存位于历史高水平。原先市场所预期的12月大幅去库可能不及预期，因此对明年车企生产批发会带来一定影响。  新能源批发72.8万辆、同比+70%、环比+8%，渗透率35.9%。主要车企销量分别为比亚迪23.0万辆、特斯拉10.0万辆、五菱7.6万辆、吉利3.5万辆、长安3.2万辆、埃安2.9万辆，新势力哪吒1.5万辆、理想1.5万辆、蔚来1.4万辆。  12月及4季度展望：疫情管控举措调整，12月汽车零售估计将回补部分前期线下消费场景受阻的汽车消费。初步预计（中性）12月上险219万辆、同比+1%、环比+40%，批发195万辆、同比-18%、环比-4%。最终对应4Q22中性预期上险535万辆、同比-2%、环比+1%，批发617万辆、同比-5%、环比-5%。其中4Q22新能源上险及批发预期分别为178万辆/+63%、224万辆/+72%。全年行业上险增速预期-2.8%、批发+8.6%。  2023年展望：考虑今年9-12月的零售不及预期，较三个月以前，我们大幅下调了今年的销量预测，同时上调明年销量预测，由于基数变化，明年增速显得更高。按中性预测，2023年上险预期2090万辆、同比+7.4%，批发预期2450万辆、同比+7.0%。  投资建议：我们认为，整车板块，近期防疫举措优化利好8到20万价格带车型，尤其中低端首购车型，推荐在此价格带布局较多的吉利、长安、长城、比亚迪，从明年新车周期角度出发重点关注吉利、长安。零部件板块，相较于其它行业，汽车若无额外刺激政策，要聚焦结构性机会而非板块beta机会，若有额外刺激政策，板块beta机会浮现。建议关注明年有大量新订单的公司，推荐银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦，建议关注旭升、新泉，其中铝链条是具备alpha机会的细分领域，建议重点关注。  风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 202 0.03 总市值(亿元) 34,255.35 3.77 流通市值(亿元) 24,553.78 3.57 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% -1.1% -17.8% 相对表现 -9.4% 3.2% 3.5% 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：复盘海外，防控优化有望促进汽车消费》 2022-12-08 《汽车行业跟踪报告：如果刺激政策调整，汽车板块怎么看？》 2022-11-30 《汽车行业跟踪报告：重视2023年铝压铸的alpha机会》 2022-11-21 -37%-25%-12%0%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-13~2022-12-09汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业：销量、库存、价格 ................................................................................................. 4 （一）销量 ......................................................................................................................... 4 （二）库存 ......................................................................................................................... 7 （三）价格 ......................................................................................................................... 8 二、市场竞争 ........................................................................................................................... 10 三、板块估值 ........................................................................................................................... 11 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） .................................. 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................. 4 图表 5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） ................................................ 5 图表 6：新能源车季度批发增速（%） .................................................................................. 6 图表 7：新能源车季度上险增速（%） .................................................................................. 6 图表 8：新能源车季度上险渗透率（%） .............................................................................. 6 图表 9：新能源车季度出口及增速（万辆，%） .................................................................. 6 图表 10：11月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） .................... 7 图表 11：11月经销商库存预警指数上升............................................................................... 7 图表 12：10月经销商库存系数上行 ...................................................................................... 7 图表 13：行业渠道库存测算（万辆） ................................................................................... 8 图表 14：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ........................................................................ 8 图表 15：GAIN整体月度价格变化指数 ................................................................................ 8 图表 16：11月行业折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） ....................................... 9 图表 17：11月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） ....................................... 9 图表 18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年11月） .............. 10 图表 19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年11月） ............ 10 图表 20：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年12月8日收盘） ............................................................................................................................... 11 图表 21：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年12月8日收盘） ....................................................................................................................... 11 图表 22：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年12月8日收盘） ...............................................................................................