汽车行业重大事项点评：疫情影响需求，新能源保持强劲

事项： 乘联会发布数据，10月狭义乘用车产量228万辆，同比+16%、环比-4%；批发219万辆、同比+11%、环比-5%。；零售184万辆，同比+7%、环比-4%。 评论： 10月需求受压制，环比表现较历史季节性偏弱。乘联会发布10月乘用车批发销量，为219万辆、同比+11%、环比-5%，多地疫情影响线下消费场景，实际数据接近我们销量前瞻报告预期上限（+12%）。 估计10月上险约156万辆、同比-3%、环比-13%。10月自国庆假期起，终端零售表现就出现不及预期情况，经销商反馈一般集中在两个因素，其一是疫情管控影响，其二是购买力不足。其中我们认为疫情、管控影响可能相对更大，因为10月的断崖式客流、转化、交付，与国庆假期后全国各地散发疫情、管控时间节奏相吻合。购买力不足的情况也一直存在，但不足以使得8、9、10月发生急速的变化。在疫情情况较为温和的地区，10月交付基本还是做到了与9月持平的状态，这与历史季节性状态相仿。除了线下消费场景受到疫情影响外，部分地区车管所处于静默管理或限流管理的情况，也会影响到上险数据表现。 出口持续强劲，预计渠道将继续补库至年末。本月出口27万辆，对应最终渠道库存+36万辆。截至7月末，我们测算自2020年12月受缺芯影响以来，行业库存已恢复到正常水平，8-10月继续补库，预计接下来11月将保持超高的补库力度，为12月大幅去库做准备。 新能源批发67.6万辆、同比+86%、环比+0.4%，渗透率30.8%。主要车企销量分别为：比亚迪21.8万辆、特斯拉7.2万辆、五菱5.2万辆、长安3.5万辆、吉利3.1万辆、埃安3.0万辆，新势力哪吒1.8万辆、金康1.2万辆、蔚来1.0万辆、理想1.0万辆。 11月及4季度展望：从当前全国疫情状态看，11月汽车零售估计仍将受到较大影响。初步预计（中性）11月上险187万辆、同比+12%、环比+20%，批发228万辆、同比+6%、环比+4%。12月估计可能仍有一些影响，但我们预计影响有所减轻，最终对应4Q22中性预期上险643万辆、同比+18%、环比+21%，批发698万辆、同比+7%、环比+7%。其中4Q22新能源上险及批发预期分别为178万辆/+64%、220万辆/+69%。全年行业上险增速预期+2.5%、批发+12.4%。 2023年展望：销量前瞻报告中我们下调对4季度汽车销量的预期，我们更多地把其认知为疫情对线下消费场景的影响所致，因此和此前疫情影响类似，我们会预期其中部分销量将在后续疫情缓解后补回。大致地，按中性预测，2023年上险预期2055万辆、同比+0.1%，批发预期2437万辆、同比+2.9%，注意其中1-2Q23批发增速可能为10%左右的同比增长状态。 投资建议：4季度汽车行业景气预计好于其它行业，带来板块配置吸引力。当前时间点，我们应该更加关注明年的alpha机会。整车板块，建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，重点推荐明年在混动、纯电领域有望迎来超预期产品周期的吉利汽车、长安汽车，以及拥有强劲产品周期的比亚迪。零部件板块，开始逐步锁定明年业绩增量拉动明显、产业成长逻辑明确的标的，推荐拓普集团、继峰股份、爱柯迪、立中集团、贝斯特、常熟汽饰、豪能股份，建议关注上海沿浦、新泉股份等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表6：新能源车季度批发增速（%） 图表7：新能源车季度上险增速（%） 图表8：新能源车季度上险渗透率（%） 图表9：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表10：10月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表11：10月经销商库存预警指数上升 图表12：9月经销商库存系数上行 图表13：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表14：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表15：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表16：10月行业折扣率相对稳定：市场平均折扣率中位数（%） 图表17：10月行业折扣额收紧：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年10月） 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年10月） 三、板块估值 图表20：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年11月8日收盘） 图表21：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年11月8日收盘） 图表22：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年11月8日收盘） 图表23：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年11月8日收盘） 图表24：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年11月8日收盘） 图表25：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年11月8日收盘）