汽车行业重大事项点评：1月符合预期，2月预计大幅下降，珍惜底部窗口

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汽车行业重大事项点评 推荐（维持） 1月符合预期，2月预计大幅下降，珍惜底部窗口 事项：  乘联会发布1月狭义乘用车产销数据，产量：140万，同比-29%、环比-33%；批发：159万，同比-21%、环比-27%；零售：170万，同比-21%、环比-21%。 评论：  1月批发同比-21%、环比-27%，符合预期。本月狭义乘用车批发159万辆，同环比降幅超过20%，主要受春节错位+疫情影响。1月新能源乘用车批发4.5万辆，同比-51%、环比-67%，表现弱于燃油车，其中BEV 3.5万辆/-52%，PHEV 1.0万辆/-38%。  1月上险同比-29%、环比-35%，渠道库存下降34万辆。上险初步统计为187万辆，同比-29%、环比-35%，除春节、疫情外，2019年1月超高基数对增速也有影响。根据批发159万辆、上险187万辆、出口预估6万辆，计算得1月渠道去库存约34万辆。汽车流通协会公布1月库存系数1.50个月，较12月1.33略增。12+1月合计下降60万辆，剔除终端需求因素，经销商库存压力不大，回到2018年以来较低水平。但2-3月的需求低迷会给经销商带来现金流压力。  12月市场成交均价继续上升，促销力度有所收紧。12月折扣平均2.37万元，较11月收窄800元，主要来自于A级车市场。销量结构上，根据我们的数据，12月0-10万元级车型占比环比+3.4PP、10-15万元-1.0PP、15-20万元-1.4PP、20-30万元-0.6PP，30万元以上-0.4PP，低端车型占比小幅回升。但最终12月市场均价继续提升400元至14.44万元，主要受折扣收窄影响。  4Q19行业营收增速转正，利润增速受到扰动。规模以上汽车制造业12月营收同比+18%，较上月+17PP；利润总额同比-26%，较上月-18PP。4Q19 营收同比+5.9%，较3Q19继续大幅提升7.2PP；利润总额同比-14%，较上季度大幅下降22PP。12月和4Q19利润增速变动方向与营收相反，一方面受到4Q18利润高基数扰动的影响，另一方面可能受到非经营性因素的影响（毛利率、费用率相对平稳）。  结合1月数据、2月延迟复工，进一步调整1Q20和2020全年预期，但对2020-2021景气回暖依然持乐观预期。考虑2月至今的疫情状况，以及各地普遍延迟复工和紧抓防疫的状态，预计1Q20销量受到的影响高于我们此前预期，2月降幅可能达到50%以上。乐观、中性、悲观假设下，我们更新1Q20批发增速预期至-33%、-42%、-46%，较月初预期下调约20PP，2020全年+3%、-1%、-6%，较月初预期下调约1-3PP，潜在数据拐点验证依旧在4月、5月、8月。我们目前仍然将疫情影响视为短期冲击，负面影响持续1-2个季度，不改2020-2021汽车景气向上大趋势。 数据图表请见后文。  投资建议：疫情对汽车行业为短期影响，预计影响1季度增速30-50PP、2020全年1-10PP，2020-2021景气回暖趋势不变。疫情冲击股价调整幅度方面，乘用车>非特斯拉零部件>特斯拉零部件。乘用车估值回到底部，配置吸引力非常明显，零部件板块则受市场风格带动更显著。整车继续推荐：长安汽车、上汽集团、吉利汽车；零部件推荐：华域汽车、精锻科技。弹性机会建议关注特斯拉产业链。  风险提示：疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、2020上半年宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 176 4.65 总市值(亿元) 18,855.24 2.88 流通市值(亿元) 14,242.94 2.99 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.78 14.33 8.23 相对表现 0.02 6.3 -8.34 《汽车行业12月销量点评：传统车需求开始恢复》 2020-01-09 《汽车行业重大事项点评：分结构解析疫情对汽车行业影响》 2020-02-02 《汽车行业跟踪报告：行业复工延期，继续推荐整车板块》 2020-02-10 -4%8%19%31%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-15～2020-02-13沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2020年02月14日 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 行业：销量、库存、价格、财务 ..................................................................................................................................... 4 1.1. 销量 ......................................................................................................................................................................... 4 1.2. 销量预期 ................................................................................................................................................................. 5 1.3. 库存 ......................................................................................................................................................................... 6 1.4. 价格 ......................................................................................................................................................................... 7 1.5. 统计局财务 ............................................................................................................................................................. 8 2. 市场竞争 ............................................................................................................................................................................. 9 3. 板块估值 ........................................................................................................................................................................... 10 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 2：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） .................................................................................. 4 图表 3：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................................................................. 4 图表 5：狭义乘用车季度批发销量与同比增速（万辆，%） .............................................................................................. 5 图表 6：乘用车交强险季度注册量与同比增速（万辆，%） .............................................................................................. 5 图表 7：狭义乘用车季度产量与同比增速，12-2、3-5、6-8、9-12月为当季（万辆，%） ............................................ 5 图表 8：狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，%） ...................................................................................................... 5 图表 9：不同情形下2020全年乘用车上险、批发增速预期 ............................................................................................... 5 图表 10：不同情形下2020年1季度乘用车上险、批发增速预期 ..................................................................................... 6 图表 11：不同情形下2020年各季度乘用车上险增速预期 ................................................................................................. 6 图表 12：不同情形下2020年各季度乘用车批发增速预期 ..........................................................................................