证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 传媒 2023年02月08日 腾讯控股（00700.HK）重大事件点评 推荐 （维持） 视频号广告再进一步，游戏产品周期越发清晰；看好多业务共振，上调业绩预期 目标价：447港元 当前价：380港元 事项：  近日微信广告团队公开视频号春节表现，今年“竖屏看春晚”，超 1.9 亿用户在视频号直播间观看，场观破亿速度较去年提前 1.5 小时，直播间喝彩次数高达 3.79 亿，直播间单品牌礼物曝光超 400 亿（金典、安慕希独家冠名），多项数据创视频号直播新高，助推品牌营销高频出圈。  2022年11月以来腾讯拿到多款重点游戏版号，包括但不限于《无畏契约》（Valorant，重点射击PC游戏）、《宝可梦大集结》、《命运方舟》（Lost Ark）、《黎明觉醒》、《白夜极光》。其中黎明觉醒近日宣布2月开启不限号不删档测试。 评论：  视频号广告商业化再进一步，中长维度看好微信体系商业化潜力 我们认为春节视频号表现的优异一方面证明了其作为微信内新创作平台正在更加广泛的受到认可，在春晚等内容的推动下其用户群体越发庞大；另一方面我们认为其商业化体系同样越发完善：视频号内信息流广告开启、直播内容中品牌广告转化链路越发清晰，视频号小店开收技术服务费（费率1%-5%）。 我们看好微信体系的商业化潜力，并预期今年视频号广告有望作为重要助力推动广告业务重回近20%左右增长。更长维度看，我们相信3~4年内，视频号有望为腾讯体系提供数百亿收入增量。  《黎明觉醒》上线开启产品周期，看好存量同步复苏游戏增速重回10% 我们认为近期版号松绑大背景下腾讯产品周期越发清晰，2月上线的《黎明觉醒》有望成为今年行业首款大作；同时已拿版号产品中的《无畏契约》、《宝可梦大集结》以及《命运方舟》都属于高完成度重点产品，我们预计有望在Q3左右看到上线，提供可观增量。 同时在2023宏观景气度复苏的大背景下，我们相信大DAU游戏将会有比行业更加突出的表现；结合春节期间《王者荣耀》等大DAU产品热度及排名表现，我们乐观预计腾讯存量游戏已经在1月实现复苏并会在Q1递延收入有所体现。全年维度看好新产品增量叠加存量游戏复苏推动腾讯游戏收入回到10%水平。  多业务有望开启复苏，同时看好商业支付场景修复与降本效应 我们认为腾讯的多项业务有望在2023年重回增长，除游戏与广告外我们相信金融科技中的商业支付业务有望受益于“疫情放开”后的宏观景气度复苏叠加线下场景的恢复。同时看好协作saas类业务于近期展开商业化提供增量，2023年内财报表现相信还将受到人员优化因素影响而同比明显改善。  盈利预测、估值及投资评级。基于预计1月视频号及公司存量游戏表现较好，我们上调腾讯2022-2024年归母净利润盈利预测至1102亿元/1409亿元/1625亿元（此前预计2022-2024年为1089亿元/1377亿元/1563亿元），对应PE分别为28.9/22.6/19.6X，对应non-gaap下归母净利润分别为1176亿元/1486亿元/1636亿元。我们基于2023年预估业绩增速对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予20x、25x、20xPE和3XPS的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价15%），合计给予公司目标价447港元，维持“推荐”评级。  风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、降本效果不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.58 已上市流通股(亿股) 95.58 总市值(亿港元) 36322 流通市值(亿港元) 36322 资产负债率(%) 44.63% 每股净资产(元) 78.77 12个月内最高/最低价 457.03/188.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）事件点评：进口版号重启公示，腾讯重点产品获批，上调2023业绩预期》 2023-01-03 《腾讯控股（00700.HK）2022年Q3业绩点评：广告与金融开启顺周期复苏，降本增效成果显现，看好公司踏入业绩恢复期》 2022-11-25 《腾讯控股（00700.HK）2022年Q2业绩点评：多因素导致收入增长承压，短期看好降本效果体现，中期关注视频号业务进展》 2022-08-30 华创证券研究所 腾讯控股（00700.HK）重大事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 561,347 571,927 644,787 709,527 同比增速(%) 16.2% 2.1% 12.7% 10.0% 归母净利润(百万) 224,822 110,248 140,947 162,521 同比增速(%) 40.6% -51.0% 27.8% 15.3% 每股盈利(元) 23.40 11.52 14.73 16.99 市盈率(倍) 14.3 28.9 22.6 19.6 市净率(倍) 4.0 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 2月7日收盘价 腾讯控股（00700.HK）重大事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 167,966 377,782 550,899 755,783 营业总收入 561,347 571,927 644,787 709,527 应收款项合计 113,567 109,249 128,257 137,825 主营业务收入 560,118 571,927 644,787 709,527 存货 1,063 1,091 1,193 1,317 其他营业收入 1,229 0 0 0 其他流动资产 202,216 81,235 82,326 87,507 营业总支出 444,615 476,583 528,441 574,563 流动资产合计 484,812 569,357 762,675 982,432 营业成本 314,174 329,597 364,665 396,472 固定资产净额 67,837 68,428 69,142 69,966 营业开支 130,441 146,985 163,776 178,091 权益性投资 323,188 339,347 356,315 374,131 营业利润 116,732 95,345 116,346 134,964 其他长期投资 467,768 491,156 515,714 541,500 净利息支出 1,268 866 1,001 907 商誉及无形资产 191,844 197,764 203,630 209,334 权益性投资损益 -32,759 -32,759 -18,263 -19,549 土地使用权 17,728 18,517 19,360 20,198 其他非经营性损益 -7,249 -3,265 -4,656 -5,056 其他非流动资产 59,187 48,268 50,784 52,746 非经常项目前利润 75,456 58,455 92,426 109,452 非流动资产合计 1,127,552 1,163,480 1,214,945 1,267,875 非经常项目损益 172,606 67,434 68,003 75,333 资产总计 1,612,364 1,732,837 1,977,620 2,250,307 除税前利润 248,062 125,888 160,429 184,785 应付账款及票据 109,470 125,715 132,589 144,507 所得税 20,252 12,589 16,043 18,478 短期借贷及长期借贷当期到期部分 19,003 19,003 19,003 19,003 少数股东损益 2,988 3,051 3,440 3,785 其他流动负债 274,625 229,252 265,598 304,006 持续经营净利润 224,822 110,248 140,946 162,522 流动负债合计 403,098 373,970 417,190 467,516 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 282,526 323,955 369,204 416,411 净利润 224,822 110,248 140,947 162,521 其他非流动负债 50,047 41,428 45,250 47,206 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 332,573 365,383 414,454 463,617 归属普通股东净利润 224,822 110,248 140,947 162,521 负债总计 735,671 739,353 831,644 931,133 EPS（摊薄） 23 12 15 17 归属母公司所有者权益 806,299 920,039 1,069,091 1,238,504 主要财务比率 少数股东权益 70,394 73,445 76,885 80,670 成长能力 2021 2022E 2023E 2024E 股东权益总计 876,693 993,484 1,145,976 1,319,174 营业收入增长率 16.2% 2.1% 12.7% 10.0% 负债及股东权益总计 1,612,364 1,732,837 1,977,620 2,250,307 归属普通股东净利润增长率 40.6% -51.0% 27.8% 15.3% 现金流量表 获利能力 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.9% 42.4% 43.4% 44.1% 经营活动现金流 175186 231253 195438 235967 净利率 40.1% 19.3% 21.9% 22.9% 净利润 224822 110248 140947 162521 ROE 29.8% 12.8% 14.2% 14.1% 折旧和摊销 57670 5303 5290 5300 ROA 15.3% 6.6% 7.6% 7.7% 营运资本变动 -151570 75761 21841 38850 偿债能力 其他非现金调整 44264 39941 27360 29296 资产负债率 45.6% 42.7% 42.1% 41.4% 投资活动现金流 -178549 -41628 -57043 -58563 流动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 资本支出 -62165 -13000 -13000 -13000 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 长期投资减少 -73317 -39548 -41525 -43601 每股指标（元） 少数股东权益增加 -6653 0 0 0 每股收益 23.40 11.52 14.73 16.99 其他长期资产的减少/(增加) -36414 10920 -2518 -1962 每股经营现金流 18.31 2