请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 欧元兑美元：谨慎偏空，警惕反转风险。 从我们基本面拟合模型以及持仓来看，欧元兑美元在1.1有较强支撑，目前看涨欧元多头非常拥挤，需要警惕反转风险。全年欧元兑美元目标在1附近，一旦欧洲发生金融尾部风险，欧元或面临更大的冲击。 核心观点 ■ 前言 外汇期货上市的信号已经发出。外汇期货仿真交易开始于2014年10月29日，由于2015年开始的市场环境变化外汇期货的上市不断推迟。虽然仿真交易依然存在，但是实质推进受到影响。在这种情况下2023年1月18日，中金所向会员单位发布外汇期货仿真交易新合约上市通知，我们理解是对于外汇期货上市推进的信号。 本报告重点展望欧元兑美元走势，未来还将围绕外汇推出系列专题报告，敬请关注。 能源价格回落以及美联储加息步伐转缓是本轮欧元转升的驱动因素。2022年10月至今欧元兑美元走出一波明显升势，从我们的基本面模型来看，欧美利差和净出口是本轮欧元转升的主要驱动因素，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。 ■ 展望全年欧元仍难乐观 欧美经济预期差支撑美元。缺乏充足能源供应预期保障的欧洲，面临经济上较大的不确定性，与之相比，美国就业市场仍保持足够的韧性，全年来看，欧洲经济预期难以趋势性的好于美国。 欧美利差支撑欧元。今年上半年或将迎来欧洲央行相对美联储更紧的阶段，欧美利差将为欧元提供支撑。一方面是欧洲央行政策空间相对更大，目前欧洲央行的基准利率（主要再融资利率）为2.5%，而美联储的基准利率为4.25%-4.5%；另一方面是欧洲的通胀更具粘性，2022年12月份欧元区27个国家的CPI同比上升9.2%，相较于美国12月6.5%的CPI，以及12月已经明显走低的原油和天然气等能源价格，欧洲通胀粘性仍较为凸显。 能源价格将是欧洲净出口的重要影响因素。2023年重点关注能源价格变动，若能源危机再度发酵，欧元区经常项目逆差较大趋势预计将会延续。其中俄乌局势和气温又是重中之重，俄乌局势紧张决定着全球尤其是欧洲的天然气和石油仍处于紧平衡格局，期货研究报告|宏观大类专题 2023-01-19 欧元兑美元汇率2023年展望 ——兼评中金所《外汇期货仿真交易新合约上市》 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观大类专题丨2023/1/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 仍存在较大变量，欧洲的能源供给预期仍不稳定，气温则决定着欧洲冬季采暖需求以及对应的天然气供需和库存情况。 欧元兑美元的多头较为拥挤。随着本轮欧元的走强，市场热度迅速走高，根据CFTC的数据显示，截至2023年1月10日，欧元兑美元期货的持仓数量最多，达74.62万张，持仓数量为2000年至今的99.9分位数。欧元兑美元期货净多头从2022年8月份至今快速抬升，最新一期的投机净多头持仓超过13.5万张，为2000年至今的96.4%分位数，市场看多欧元一致性预期较高。 ■ 欧洲企业部门偿债压力威胁欧元稳定 加息背景下的欧洲偿债压力是今年的一大关注点。2020年3月，为了应对新冠疫情，欧盟地区财政纪律有所放松，欧元区杠杆率再度大幅攀升，政府部门杠杆率由2019年12月份的83.9%攀升至2021年3月份的100.1%；居民部门杠杆率由2019年12月份的57.4%攀升至2021年3月份的62.5%；企业部门杠杆率由2019年12月份的104.3%至2021年3月份的115.2%。 从总量层面来看，居民部门的杠杆率在欧洲三大部门中处于最低位置，居民端偿债压力相对较小。高利率背景下，虽然债务总额，市场利率不断抬升，但是固定利率债务占比价高，债务久期不断增加，政府部门整体端负债端压力预计相对较小。 欧洲企业部门偿债压力威胁欧元稳定。欧洲地区企业部门债务余额1989年至今不断增加，2020年因疫情原因非金融企业部门未偿债券余额小幅跳升，由2019年12月份的14万亿欧元大幅增加至目前的16.73万亿欧元。目前欧洲高收益债利率处于近十年高位，企业端的融资成本大大增加，随着加息的持续进行，欧洲企业部门偿债压力和融资难度仍将进一步上升。一旦欧洲发生金融尾部风险，欧元或将再度面临冲击。 宏观大类专题丨2023/1/19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1 前言 .............................................................................................................................................................................................................. 5 一、 欧美经济预期差支撑美元 ............................................................................................................................................................... 6 美国经济韧性强于欧洲 .................................................................................................................................................................... 6 欧洲能源紧平衡格局难以缓解........................................................................................................................................................ 9 二、 欧美利差支撑欧元 .......................................................................................................................................................................... 10 欧洲金融条件收紧趋势料继续延续 ............................................................................................................................................. 11 三、 欧美净出口情况 .............................................................................................................................................................................. 13 重点关注能源价格变动 .................................................................................................................................................................. 13 四、 市场定价和持仓情况...................................................................................................................................................................... 14 持仓层面:欧元兑美元期货的交易热度持续抬升........................................................................................................................ 14 投机净多头层面：市场持续交易美元指数走弱，一揽子货币走强 ....................................................................................... 16 五、 欧洲企业部门面临一定尾部风险 ................................................................................................................................................. 18 家庭部门：杠杆率低，债务偿还压力小，风险相对有限 ........................................................................................................ 18 主权部门：债务久期增加叠加固定利率债务占比高 ................................................................................................................ 18 企业部门：杠杆率相对最高，还本付息压力较大 .................................................................................................................... 20 图表 图1： 欧元兑美元的拟合模型丨单位：% ...............................................................