王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 行情研判：区间震荡。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 1、供给方面，人民币混合胶价格重心跟随盘面冲高后下跌，回吐前期涨幅，国外泰国产区减产期临近，原料价格价格重心上涨； 2、需求方面，节后下游工厂陆续返工，全钢胎及半钢胎企业开工率较正常仍有差距，市场交投偏淡； 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较上周增加2.71万吨，增幅3.93%； 风险提示 1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。 3、需求修复不及预期。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 ◼ 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。 国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 能源化工组 市场缓慢复苏，橡胶区间震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报 2023年2月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：1月橡胶价格震荡上涨后回落，截止1月31日，主力合约收于13220元/吨，至2月2日已跌破万三，回吐前期涨幅。1月跨越春节假期，休市前后市场参与者交易并不活跃，基本面无法提供有力参考，沪胶价格主要受宏观预期及多空博弈影响呈现震荡局面。市场对后市稳增长预期及拉动内需的刺激政策出台普遍存向好预期，国内疫情逐步控制后下游需求将有序改善，对未来价格上涨提供动力，近期制造业等数据出炉低于预期，空头增仓导致盘面价格震荡下跌。基本面来看，国内产区已全面停割，国外越南产区逐步停割，泰国减产期临近，停割效应下加工厂采购积极性较高，原料胶水收购价格重心逐步抬升，对价格形成有力支撑。2022年天然橡胶特别是混合胶进口维持高位，青岛港口一般贸易库存迅速累库，短期内入库仍大于出库，对深色胶价格进一步上涨形成拖累。浅色胶库存压力较小，深浅色胶库存差进一步拉大。需求端轮胎企业成品库存有所消化，但由于节前备货较为充足，实际买盘仍以逢低刚需采购为主。伴随春节假期结束，下游轮胎企业陆续返工，多数轮胎企业开工稳步恢复，预计随着人员逐步到岗，未来开工率将显著上升。整体来看，节前上涨已兑现部分利多预期，实际基本面仍处于供需偏弱局面，需求复苏节奏相对缓慢，一季度需求实际修复情况能否兑现有待验证，盘面体现多空双方的资金面及宏观情绪博弈，预计橡胶价格将继续维持区间震荡，短期需要关注节后复工及基差修复情况，中长期关注宏观刺激政策出台及整体经济及内需修复节奏。 二、信息要闻 1、1、ANRPC最新发布的2022年12月报告预测，12月全球天胶产量料增0.1%至139.7万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料增2.5%至131.1万吨，较上月增加0.5%。2022年全球天胶产量料同比增加1.9%至1434.4万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国降2.1%、印度增9.6%、越南降2.8%、马来西亚降16.1%、其他国家增8.6%。2022年全球天胶消费量料同比增加1.9%至1480.2万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降10.5%、越南增34.2%、其他国家降3.2%。 2、据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月中国橡胶轮胎外胎产量为6990.8万条，同比降15.2%。1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5%至8.56003亿条。 3、2022年泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为328.2万吨，同比降4%。出口到中国天然橡胶合计为106.5万吨，同比降14.5%。其中，标胶出口到中国合计为53.5万吨，同比降25%；烟片胶出口到中国合计为8.6万吨，同比降37%；乳胶出口到中国合计为43.1万吨，同比则增10%。1-12月，泰国出口混合胶合计为162.8万吨，同比增39%；混合胶出口到中国合计为161.5万吨，同比增38%。 4、欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2022年四季度欧洲替换胎市场销量同比下降13.2%至5455.2万条。其中，乘用车胎销量同比降13.5%至4993.3万条；卡客车胎销量同比降7.6%至316.9万条；农用胎销量同比降36.1%至15.9万条；摩托车/踏板车胎销量同比降11.2%至129.1万条。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1.国内产区全面停割，东南亚产区进入减产期 2022年12月，ANRPC成员国天然橡胶合计月产量为118.6万吨，环比降低2.99%，比去年同期减少0.19%，1-12月份ANRPC成员国天然橡胶累计产量为1210.96万吨，同比增加0.57%。 国外产区方面，泰国东北部产区伴随气温降低，产出逐渐减少，南部主产区仍处于正常割胶期，但随着减产期的临近，停割效应下加工厂采购积极性较高，原料胶水收购价格重心于春节前后逐步抬升，对价格形成有力支撑。加工厂生产成本高企，而天然橡胶价格上升更为谨慎，生产利润受到挤压。国内产区方面已全面停割，浅色胶供应压力缓解。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：天然橡胶期价季节性 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析 图4：山东市场人民币混合胶基差分析 -2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)050021/8/1621/9/1621/10/1621/11/1621/12/1622/1/1622/2/1622/3/1622/4/1622/5/1622/6/1622/7/1622/8/1622/9/1622/10/1622/11/1622/12/1623/1/16 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.12月天胶进口量维持季节性高位，2022年全年进口量同比增加 根据海关总署最新统计数据，2022年12月，中国天然橡胶进口66.50万吨，环比上涨7.94%，同比上涨30.64%。2022年1-12月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计606.05万吨，同比去年同期增加12.78%。 12月天然橡胶进口延续了季节性上涨态势，全年进口量较往年同期处于高位。泰国等天然橡胶主产国产量处于增长期，由于海外需求衰退，天胶大量分流入我国，同时下半年老挝等替代指标亦提供较多增量。由于进口胶库存已处于高位，而下游终端需求还未全面恢复，预计1月进口量或会较12月有所回落。 800090001000011000120001300014000150001600017000180001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220182019202020212022 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 3.青岛库存迅速累库，仓单库存微增 截至1月27日，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较上周增加2.71万吨，增幅3.93%；其中保税区内库存17.51万吨，较上周增0.87万吨，增幅5.23%；一般贸易库存54.23万吨，较上周增1.84万吨，增幅3.51%。1月青岛港口一般贸易库存迅速累库，进口胶总库存持续累累积，对供应端形成一定压力。 截止2月3日，上期所天然橡胶仓单库存为19.347万吨，较上周增加0.18万吨。全乳胶仓单库存低于去年同期水平，累库速度符合预期。 图5：中国天然橡胶进口量（万吨） 图6：上期所天胶库存分析 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201820192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.轮胎开工率持续下滑，内外销市场压力较大 伴随春节假期结束，下游轮胎企业陆续返工，多数轮胎企业开工稳步恢复。轮胎企业成品库存逐渐消化，预计随着人员逐步到岗，未来开工率将显著上升。近期胶价回落后，下游逢低采购增加。 上周山东地区全钢胎企业开工率较节前有所提升，但整体较正常水平仍有一定差距。主要表现有一是本周轮胎企业纷纷复工复产，产能释放逐步提升，开工较节前有所增长；二是本周厂家员工到岗较节前有所好转，但人员仍有紧缺，导致开工不足；三是部分厂家库存有所承压，设备启动相对较晚，对本周开工拖累明显。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为26.71%，较节前增长9.42百分点，较去年同期增长24.17个百分点。 上周半钢轮胎开工较节前有所提升。主要表现有一是本周企业复工复产，产能逐渐释放，开工较前节前有所提升；二是本周厂家出货较好，部分年前备货不足厂家积极生产；三是厂家员工到岗不足，开工难以恢复正常水平；四是部分厂家设备开启较晚，拖累整体开工。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为34.09%，较节前增长9.97个百分点，较去年同期增长19.36个百分点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 下游轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月，中国橡胶轮胎外胎产量为6990.8万条，同比降低15.2%，1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5%至8.56003亿条。2022年轮胎产量下滑，受到疫情封控对出行及道路运输受阻，以及经济下行对内需的影响，终端需求低迷下轮胎的生产受到压制。随着疫情修复及稳增长政策的出台，经济预期向好未来将逐步消费及物流恢复，企业逐步消化掉前期库存后有望带动全钢胎及半钢胎市场的逐步回暖。 橡胶轮胎出口方面，2022年12月，全国共计出口新的充气橡胶轮胎4582万条，同比去年下降12.2%，环比增加12.5%。1-12月份新的充