橡胶投资策略周报：需求缓慢复苏，橡胶区间震荡

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 行情研判：震荡整理 操作建议：多单继续持有。 ◼ 逻辑驱动 1、供应方面，人民币混合胶价格重心跟随盘面抬升，国内产区进入停割，周内泰国产区新胶释放受阻，原料对价格有一定支撑； 2、需求方面，春节前轮胎市场表现偏弱，全钢胎及半钢胎企业陆续进入停产模式，市场交投有价无市； 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存66.24万吨，较上周增加8.08万吨，增幅13.89%； ◼ 风险提示 1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。 3、国内疫情蔓延情况。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 ◼ 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内疫情最新进展及国内外宏观经济改善情况。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 能源化工组 需求缓慢复苏，橡胶区间震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年1月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡整理。 操作建议：多单继续持有。 核心逻辑：上周橡胶价格整体重心上移，沪胶盘面主要受商品联动及宏观预期影响。由于四季度及2022年经济数据出炉，GDP增速好于预期，市场对于宏观氛围向好预期增强，商品期货价格整体上扬，沪胶主力合约价格跟随走高。而由于春节假期临近，除少数套利商成交外交投寡淡，因此现货端跟涨幅度有限，基差小幅扩大。基本面来看，国内产区迎来全面停割，国外产区逐步进入减产期，泰国周内降雨影响割胶，叠加汇率上涨，原料价格有所上涨，贸易商挺价意愿较强。需求侧来看，临近春节，工厂陆续进入放假模式，全钢胎及半钢胎企业开工明显走下滑，现货市场基本处于有价无市状态。整体来看，国内库存相对充裕，而需求复苏节奏相对缓慢，市场供应压力较大。市场普遍对后续继续出台稳增长刺激措施有乐观预期，宏观氛围有推升盘面价格动力，因此预计返市后橡胶价格将维持区间震荡，需要关注节后复工情况，以及宏观氛围预期及实际库存消化情况。 二、信息要闻 1、ANRPC最新发布的2022年12月报告预测，12月全球天胶产量料增0.1%至139.7万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料增2.5%至131.1万吨，较上月增加0.5%。2022年全球天胶产量料同比增加1.9%至1434.4万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国降2.1%、印度增9.6%、越南降2.8%、马来西亚降16.1%、其他国家增8.6%。2022年全球天胶消费量料同比增加1.9%至1480.2万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降10.5%、越南增34.2%、其他国家降3.2%。 2、据LMC Automotive最新发布的报告显示，2022年12月全球轻型车销量同比增0.1%至744万辆；经季节调整年化销量降至8270万辆/年，连续第四个月呈下行走势，不过月销量与2021年12月持平。受市场混乱程度加剧影响，2022年全年销量为8100万辆，略低于2021年水平（同比下降0.6%）。12月中国市场销量同比下降近12%，北美和欧洲市场销量均实现同比正增长，但仍低于2021年12月水平，分别较去年同期下降7%和11%。 3、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2022年12月欧盟乘用车注册量增加12.8%至896,967辆，连续第五个月增长。该地区的四个主要市场中只有两个出现增长，德国和意大利汽车市场表现极为强劲，分别实现了38.1%和21%的两位数增长，西班牙大幅下降(-14.1%)，而法国保持稳定(-0.1%)。总体来看，2022年欧盟乘用车市场萎缩4.6%，主要受上半年零部件短缺影响。尽管市场从2022年8月到12月有所改善，但累计销量为930万辆，是该地区自1993年以来的最低水平，当年销量为920万辆。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心整体上涨，截止1月20日，上海全乳胶均价12664元/吨，较上周上涨243元/吨（1.96%）；山东市场STR20#混合胶均价11057元/吨，较上周上涨346元/吨（3.23%）。周内沪胶主力合约重心明显上移，2022年经济数据出炉，GDP实现3%增长，市场对未来宏观向好预期升温，沪胶跟随商品市场整体情绪支撑走高。现货市场由于春节假期临近，实际买盘交易需求基本停滞，仅少数套利盘成交为主。虽然有少数出货商跟随盘面上调现货价格，但市场整体呈现有价无市局面。 基差方面，上周非标基差呈现小幅扩大趋势，截至1月20日全乳胶贴水沪胶主力合约640元/吨，较上周扩大40元/吨；非标混合贴水主力合约2233元/吨，较上周扩大29元/吨。周内期现非标市场整体走势呈继续扩大趋势，由于周内市场对于宏观经济向好修复预期增强，市场风险偏好升温，盘面拉涨明显，但由于市场实际买盘成交氛围寡淡，现货价格跟涨乏力，周内非标基差呈现小幅扩大趋势。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨） 图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 800090001000011000120001300014000150001600017000180001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 8000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨） 图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） -2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)050021/8/1621/9/1621/10/1621/11/1621/12/1622/1/1622/2/1622/3/1622/4/1622/5/1622/6/1622/7/1622/8/1622/9/1622/10/1622/11/1622/12/1623/1/16 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、橡胶基本面分析 1.泰国主产区胶水产出受阻，整体原料价格上涨 国外产区方面，泰国伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少，南部仍处于旺产期，周内泰国南部主产区受降雨扰动，影响割胶作业，胶水产出受阻支撑收购价格走高。受汇率波动及减产期临近，加工厂生产成本高企，外盘贸易商挺价意愿较强。泰国本周生胶片均价在44.35泰铢/公斤，环比上涨0.5%；烟胶片均价47.61泰铢/公斤，环比上涨0.94%；胶水均价45.34泰铢/公斤，环比上涨3.99%；杯胶均价39.36泰铢/公斤，环比上涨0.25%。 国内产区方面，伴随海南气温下降，国内胶水迎来全面停割，新胶产出基本停滞。停割前，国营厂制浓乳胶水收购价格参考为10700元/吨；民营厂及国营厂收购价格参考11600-12000元/吨。国营厂制全乳胶水收购价格10400元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤） 图8：国内原料价格（元/吨） 20304050607080胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价 800010000120001400016000180002000021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/3022/12/31海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区迎来全面停割，暂停做利润分析 国内海南及云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做利润分析。国内胶块供应充裕，加工厂以加工胶块为主，预计持续至1月中旬附近。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨） 图10：海南浓乳生产利润（元/吨） -2500-2000-1500-1000-500050010001500200021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/30 -400-200020040060080010001200140021/4/2121/5/2121/6/2121/7/2121/8/2121/9/2121/10/2121/11/2121/12/2122/1/2122/2/2122/3/2122/4/2122/5/2122/6/2122/7/2122/8/2122/9/2122/10/2122/11/2122/12/21 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.青岛天胶库存显著增加，沪胶仓单持续增长 截至1月13日，青岛地区天然橡胶总库存66.24万吨，较上周增加8.03万吨，增幅13.89%；其中保税区内库存15.57万吨，较上周增2.45万吨，增幅18.67%；一般贸易库存50.67万吨，较上周增5.63万吨，增幅12.50%。本周一般贸易库入库大于出库，库存持续增长。 截止1月20日，上期所天然橡胶仓单库存为18.336万吨，较上周增加0.16万吨，20号胶仓单库存为3.77万吨，较上周增加0.18万吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨） 图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 010203040506070总库存青岛保税区库存一般贸易库 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5