橡胶投资策略周报：需求缓慢复苏，橡胶区间震荡

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 行情研判：震荡整理 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 1、供应方面，人民币混合胶价格重心跟随盘面冲高后下跌，回吐前期涨幅，国外泰国产区减产期临近，原料价格价格重心上涨； 2、需求方面，节后下游工厂陆续返工，全钢胎及半钢胎企业开工率较正常仍有差距，市场交投偏淡； 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较上周增加2.71万吨，增幅3.93%； ◼ 风险提示 1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。 3、需求修复不及预期。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 ◼ 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。 国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 能源化工组 需求缓慢复苏，橡胶区间震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年2月3日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡整理。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周橡胶价格冲高后连续下跌，沪胶盘面主要受商品联动及宏观预期影响。春节假期结束，市场对后市稳增长预期及拉动内需的刺激政策出台存向好预期，但由于复工复产节奏仍需要一段时间有序改善，实际下游需求偏弱，上涨动力不足，受宏观情绪及商品联动影响，沪胶盘面震荡下行，回吐前期涨幅。基本面来看，国内产区全面停割，国外产区逐步进入减产期，原料价格上涨，对价格形成一定支撑。青岛进口胶库存持续累库，较高库存下，供应端压力仍未消化，压制现货价格上涨。需求侧来看，节后工厂陆续返工，但本周全钢胎及半钢胎企业开工率相较于正常水平仍有较大差距，同时由于节前备货充足，市场实际采购跟进缓慢，现货交投氛围冷清。整体来看，节前上涨已兑现部分利多预期，实际基本面仍处于供需偏弱局面，需求复苏节奏相对缓慢，在无实质利好情况下较难给予行情更多支撑。市场普遍对后续继续出台稳增长刺激措施有乐观预期，而一季度需求实际修复情况能否兑现有待验证，盘面体现多空双方的资金面及宏观情绪博弈，预计橡胶价格将继续维持区间震荡，短期需要关注节后复工及基差修复情况，中长期关注宏观刺激政策出台及整体经济及内需修复节奏。 二、信息要闻 1、QinRex数据显示，2022年印尼天然橡胶、混合胶合计出口205.9万吨，同比下降12.3%；合计出口到中国17.4万吨，同比降11.8%。 2、2022年泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为328.2万吨，同比降4%。出口到中国天然橡胶合计为106.5万吨，同比降14.5%。其中，标胶出口到中国合计为53.5万吨，同比降25%；烟片胶出口到中国合计为8.6万吨，同比降37%；乳胶出口到中国合计为43.1万吨，同比则增10%。1-12月，泰国出口混合胶合计为162.8万吨，同比增39%；混合胶出口到中国合计为161.5万吨，同比增38%。 3、欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2022年四季度欧洲替换胎市场销量同比下降13.2%至5455.2万条。其中，乘用车胎销量同比降13.5%至4993.3万条；卡客车胎销量同比降7.6%至316.9万条；农用胎销量同比降36.1%至15.9万条；摩托车/踏板车胎销量同比降11.2%至129.1万条。 4、据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月中国橡胶轮胎外胎产量为6990.8万条，同比降15.2%。1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5%至8.56003亿条。 5、据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月中国合成橡胶产量为80.9万吨，同比下降8.1%。1-12月合成橡胶累计产量为823.3万吨，同比下降5.7%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价冲高后回落，截止2月3日，上海全乳胶均价12617元/吨，较节前下跌47元/吨（-0.37%）；山东市场STR20#混合胶均价11080元/吨，较上周上涨23元/吨（0.21%）。受宏观情绪影响，节后返市沪胶主力2305冲高后回落，现货市场周初跟随盘面上涨，有一定套利盘加仓，但随着价格重心下移，市场买盘整体回落，以少数刚需采购为主。下游轮胎厂多数已启动，但因节前备货充足，短期刚需释放有限，因此实际现货成交表现低迷。 基差方面，上周非标基差呈现收窄趋势，截至2月3日全乳胶贴水沪胶主力合约535元/吨，较上周收窄105元/吨；非标混合贴水主力合约1959元/吨，较上周收窄274元/吨。周内期现非标市场整体走势呈收窄趋势，主要由于沪胶主力冲高回落，空头加仓，盘面跌幅加深快速跌破万三关口。现货市场虽然价格随之下调，但由于成本端支撑及下游买盘冷清，因此跟跌幅度相对有限，从而使周内非标基差呈现收窄趋势。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨） 图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 800090001000011000120001300014000150001600017000180001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 8000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨） 图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） -2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)050021/8/1621/9/1621/10/1621/11/1621/12/1622/1/1622/2/1622/3/1622/4/1622/5/1622/6/1622/7/1622/8/1622/9/1622/10/1622/11/1622/12/1623/1/16 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、橡胶基本面分析 1.国外产区减产期逐步临近，原料价格重心上移 国外产区方面，泰国伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少，南部仍处于正常割胶期，周初受降雨扰动影响割胶作业，胶水产出受阻支撑收购价格走高，后伴随胶价下跌价格有所回落。由于减产期临近，停割效应下加工厂采购积极性较高，支撑收购价格重心上移。泰国本周生胶片均价在48.47泰铢/公斤，环比上涨8.18%；烟胶片均价52.07泰铢/公斤，环比上涨6.96%；胶水均价51.75泰铢/公斤，环比上涨10.11%；杯胶均价40.44泰铢/公斤，环比上涨3.29%。 国内产区方面，伴随海南气温下降，国内胶水迎来全面停割，新胶产出基本停滞。停割前，国营厂制浓乳胶水收购价格参考为10700元/吨；民营厂及国营厂收购价格参考11600-12000元/吨。国营厂制全乳胶水收购价格10400元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤） 图8：国内原料价格（元/吨） 20304050607080胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价 800010000120001400016000180002000021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/3022/12/31海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区迎来全面停割，暂停做利润分析 国内海南及云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做利润分析。国内胶块供应充裕，加工厂以加工胶块为主，预计持续至1月中旬附近。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨） 图10：海南浓乳生产利润（元/吨） -2500-2000-1500-1000-500050010001500200021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/30 -400-200020040060080010001200140021/4/2121/5/2121/6/2121/7/2121/8/2121/9/2121/10/2121/11/2121/12/2122/1/2122/2/2122/3/2122/4/2122/5/2122/6/2122/7/2122/8/2122/9/2122/10/2122/11/2122/12/21 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.青岛天胶库存持续累库，沪胶仓单持续微增 截至1月27日当周，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较上周增加2.71万吨，增幅3.93%；其中保税区内库存17.51万吨，较上周增0.87万吨，增幅5.23%；一般贸易库存54.23万吨，较上周增1.84万吨，增幅3.51%。本周一般贸易库入库大于出库，库存持续增长。 截止2月3日，上期所天然橡胶仓单库存为19.347万吨，较上周增加0.18万吨，20号胶仓单库存为3.44万吨，较上周减少0.33万吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨） 图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 01020304050607080总库存青岛保税区库存一般贸易库 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.春节后下游陆续返工，企业开