山西证券股份有限公司证券研究报告SHANXISECURITIESCO.,LTD.行业研究∣年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明第1页共40页2018年1月20日2018年煤炭行业年度策略展望：把握产业再平衡下的新机遇策略要点：2017年行情回顾。我们认为2017年全年煤炭价格维持高位震荡的逻辑基于以下三个方面：1、去产能超预期；2、煤炭需求端超预期，供需紧平衡；3、“黑煤”及超产煤被遏制叠加库存低位，导致煤价对供需变化的反应加快。煤炭产能结构再梳理。我国目前已公告和已核准未公告的合法产能总计46.4亿吨，未核准的产能大概4.6-5.6亿吨，截止到2017年底能提供实际供应的有效产能39.1亿吨。我们根据产能置换政策及去产能安排等对2018年有效产能的增量及减量情况进行了推算：2018-2020年的有效产能分别为40.6、41.8、42.8亿吨/年。2018年供需关系判断。我们提出了有效产能利用率的概念，在“黑煤”和超产煤基本被遏制的背景下，我们认为实践上可以用实际产量来推算有效产能利用率，并据此推算出2018年煤炭产量为36.1亿吨。其他方面，社会库存增加0.30亿吨，净进口约2.4亿吨，同时我们测算的煤炭总需求约38.20亿吨，即煤炭供需差额0.03亿吨，所以我们判断2018年煤炭总供应紧平衡状态缓解，但由于新增产能中焦煤产能很少，炼焦煤供需可能仍然偏紧。供应结构性矛盾延续。我国落后产能仍然较多，产能优化空间大，且2018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破，叠加新增产能向三西地区集中，结构性供应不足状态延续，煤炭运输瓶颈重现。我们测算的2018年煤炭运输缺口将达到3000万吨左右。尤其是旺季时产能不能及时触及需求，可能会对煤价阶段性行情产生影响。政策影响加大，主要看点在去杠杆和兼并重组。2016年以来的煤炭价格高位运行为煤炭行业去杠杆提供了有利的时机，我们预计2018年去产能煤矿资产处置政策、去产能企业债务重组与处理政策、企业资产负债率约束政策等将取得进展。同时兼并重组意见的出台将促进国改在上市公司层面的进展加速，利好上市公司。2018年投资策略。我们判断进入2018年后继续期待供需紧张导致煤价的大幅上涨来催化行情已经不太现实，2018年煤炭板块的投资策略在于把握煤炭产业再平衡下行业利益格局重构带来的新机遇：一是生产中心西移叠加供应结构调整利好“三西”地区上市煤企；二是去杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会。风险提示。宏观经济形势发生超预期的下行、相关政策落地速度或力度不及预期。行业评级：看好（维持）首席分析师：张红兵执业证书：S0760511010023Tel：010-83496356Email：zhanghongbing@sxzq.com研究助理：刘贵军Tel：0351-8686801Email：liuguijun@sxzq.com行业指数表现：相关研究：《煤炭行业周报：“煤改气”紧急纠偏，煤炭能源基础作用显现》2017.12.17《煤炭行业周报：风险释放，采暖季将至，煤炭板块迎来布局良机》2017.12.4《事件点评：国务院重磅“42号文”为山西转型发展保驾护航》2017.9.13《事件点评：“横向合并与“纵向延伸”并重，这次重组不一样》2018.1.6.....................山西证券股份有限公司http：//www.i618.com.cn地址：山西省太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司证券研究报告SHANXISECURITIESCO.,LTD.行业研究∣年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明第2页共40页目录索引一、2017年煤炭市场总结与回顾................................................................................31、各种因素作用叠加、煤价全年高位震荡..........................................................3去产能超预期，煤炭去产能超额完成近110%....................................................................6需求端增长超预期，煤炭供需全年紧平衡..........................................................................7“黑煤”去化实际供应减少叠加库存低位，煤价对供需反应加快......................................82、板块涨幅领先大市，动力煤子板块表现亮眼...............................................8二、2018年煤炭产业再平衡发展展望......................................................................101、产能结构继续调整，去产能与调结构并驾齐驱........................................10目前合法产能46.4亿吨（含未公告1.77亿吨）............................................................10未核准产能4.6-5.6亿吨/年之间，基本已停产停建.......................................................12目前产能总量依然过剩，但有效产能39.1亿吨已基本合理..........................................132018年净增有效产能1.5亿吨/年，基本为优质产能.........................................182、总供需关系基本平衡，但焦煤可能继续偏紧.............................................192018产量36.1亿吨，同比增长4.8%，有效产能利用率提高......................................182018年煤炭总需求约38.20亿吨，同比增长0.16%..........................................................19库存新规改变库存模式，2018年社会库存整体将提高.................................................23进出口价格优势减弱，后期随着运力提升，进口煤预计下行......................................25煤价预判：2018年动力煤中枢下移，炼焦煤有望维持高位.........................................263、供应结构性矛盾仍存，运输瓶颈影响阶段性行情发展...............................27落后产能仍然较多，产能结构优化仍有一定的空间......................................................272018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破......................................................29产能向晋陕蒙等中西部区域集中，结构性供应不足将持续..........................................302018年煤炭运力仍存缺口，运输瓶颈继续影响煤炭行情.............................................314、政策影响加大，主要看点在去杠杆及兼并重组.........................................33负债率居高不下，煤炭行业“去杠杆”政策或加码...........................................................34国企改革落地加速，重点关注山西煤炭企业国改进展..................................................35兼并重组意见发布，煤炭行业整体业态有望重塑...........................................................365、认识再平衡，煤炭清洁化利用助力以煤为主的认识深化........................36资源禀赋决定中长期以煤为主，简单去煤化不可行........................................................36煤炭清洁利用前景广阔，新技术、新模式不断涌现.......................................................37三、2018年投资策略：把握产业再平衡中的新机遇.............................................381、生产中心西移叠加供应结构调整利好西部上市煤企................................38在西部区域布局“低成本”的优质产能................................................................................39受益于未来煤炭运输格局的大调整...................................................................................392、去杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会.....................................39央企的煤炭资产兼并重组可能加速推进...........................................................................39山西煤炭企业国改与重组有望取得突破...........................................................................39煤电联营、上下游重组整合开启，“央企入晋”有望落地...............................................40四、重点公司推荐分析.................................................................................................40五、风险提示.................................................................................................................42 山西证券股份有限公司证券研究报告SHANXISECURITIESCO.,LTD.行业研究∣年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明第3页共40页一、2017年煤炭市场总结与回顾1、煤价全年高位震荡，价格中枢同比上涨明显2017年煤价维持高位震荡，在2016年下半年价格大幅上涨的基础上，总体价格表现好于2017年初市场预期。截止到2017年年底，动力煤代表煤种大同南郊弱粘煤的产地价格收报455元/吨，同比上涨2.25%，2017年全年均价452.24元/吨，同比上涨52.06%；焦煤代表煤种吕梁4号焦煤的产地价格收报830元/吨，相比年初小幅下跌9.78%，但全年均价839