敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 纺服轻工行业业绩预告总结：22年压力释放，分化持续 2023年2月7日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 观点综述： 2022年业绩预告披露结束后我们对纺服轻工行业做了总结和分析，整体上我们认为22年是压力释放的一年，同时压力之下呈现着分化。展望2023年收入的修复、盈利能力的回升在各个板块都值得期待。分版块具体看： 纺织服装22年内外部压力兼有，23年服装家纺弹性更优，注重标的赛道和质地。2022年国内疫情的反复线下消费不畅，海外美联储加息及疫情补贴退坡后的消费疲软。服装家纺在22年仍然体现出赛道差异，休闲服、女装业绩降幅较大，港股运动服饰从流水数据判断收入端仍有增长。纺织制造，在22年下半年起出口下行明显，海外去库存将持续至23年。投资建议，港股运动服饰估值的修复仍在进行，并兼具业绩弹性，仍列为首要推荐，标的包括李宁、安踏体育等。A股服装家纺建议关注品类景气、运营质量高的公司。纺织制造端，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定优质客户的制造企业，标的包括华利集团等。 家居用品板块22年普遍承压，今年收入利润回升可期，推荐关注弹性大的定制家具板块。从业绩预告情况来看，家居用品板块承压明显。压力下家居龙头份额提升逻辑继续验证。而防控、地产等主要负面因素当前均有改善。展望2023，国内需求回暖、原材料价格相对较低、费用率向好确定性较高，行业收入利润有望实现双增。估值回归的背景下，短期业绩的回暖有望成为行情继续的催化剂，建议关注业绩高弹性标的，如依赖线下安装、业绩弹性更强的定制家具板块。长期我们持续看好优质家具龙头的配置价值。我们推荐经营质量高、当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜；业绩确定性强的龙头欧派家居、顾家家居、喜临门；智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。 造纸板块Q4业绩仍有压力，23年盈利改善已现端倪，推荐业绩弹性较大的特种纸企，关注大宗纸企盈利修复。2022年Q4造纸板块仍受到需求疲软和原材料昂贵的影响，白卡纸、箱板瓦楞纸盈利表现较差，文化纸、特种纸盈利相对具有一定韧性。2023年疫情防控优化，需求迎来修复，纸企已有提价动作；海外浆厂投产，阔叶浆价已处下行趋势。纸企盈利修复可期，推荐业绩弹性较大的特种纸企（仙鹤股份等），关注大宗纸企（太阳纸业等）盈利的修复。包装板块Q4整体承压，个别龙头表现突出，2023年行业有望复苏。包装行业与经济景气度密切相关，因此2022年Q4多数包装企业出现业绩下滑或持续亏损。个别龙头企业（例如裕同科技）凭借市场份额提升、智能制造降本增效，仍保持较快增长。2023年经济景气度受到提振，包装需求有望回暖，关注盈利改善或保持快速增长、竞争壁垒较高的龙头企业。 重点推荐： 李宁、安踏体育、波司登、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、瑞尔特、裕同科技、仙鹤纸业、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 268 5.3% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 16972.73 1.8% 流通市值（亿元） 12213.38 1.7% 行业平均市盈率 22.16 市场平均市盈率 13.76 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480121050014 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%纺织服装 轻工制造 上证综指 P2 东兴证券行业报告 纺服轻工行业业绩预告总结： 22年压力释放，分化持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点：22年各版块压力释放，23年关注业绩弹性兼考虑估值 2022年业绩预告披露结束后我们对纺服轻工行业做了总结和分析，整体上我们认为22年是压力释放的一年，同时压力之下呈现着分化。展望2023年收入的修复、盈利能力的回升在各个板块都值得期待。分版块具体看： （1）纺织服装： A股纺织服装2022年业绩普遍承压，纺织好于服装家纺。申万纺织服装行业共计61家公司公布2022年业绩预告，其中盈利24家，亏损37家，盈利中预增仅10家，整体业绩压力较大。2022年是国内外压力共同显现的一年，国内疫情的反复线下消费不畅，海外美联储加息及疫情补贴退坡带来的消费趋于疲软。分版块看，服装家纺的压力较之于纺织制造更大。服装家纺36家公布业绩预告的公司里，14家盈利（仅3家预增），22家亏损；纺织制造19家公布业绩预告的公司里10家盈利（6家预增），9家亏损。饰品公司，6家公布业绩预告的公司全部为亏损。 22年的业绩分化，赛道是重要因素。服装家纺方面，2022年社零限额以上服装类商品销售累计下跌6.5%，销售整体承压，分品类看，休闲装、女装等代表公司普遍业绩大幅度下跌，A股仅牧高笛一家业绩有正向增长，主要牧高笛专注于户外露营赛道近年景气度高；综合考虑港股公司，港股的运动品牌根据其公布的各季度流水，22年全年四家公司预计销售流水都有正向的增长，表明运动的景气度相对较高。纺织制造方面，2022年纺织品出口累计增2%，服装类出口累计增3.2%，上半年较好、下半年进入负增长区间。上市公司看，鲁泰、健盛集团等与优质品牌绑定的纺织公司，抗风险能力和订单景气度更好。 展望23年，服装家纺复苏弹性较好，纺织制造业绩仍待观察。服装家纺方面，2022年国内零售额增速虽有回落，但随着目前供应链全面恢复和消费预期向好，未来一段时间国内消费增长空间较大。纺织制造方面，海外库存去化仍在进行，订单的恢复仍待时日。品牌服装家纺方面，仍然看好三种类型公司的成长性：1）处于赛道景气，跟随行业规模扩容，主要是运动服饰赛道，代表公司为比音勒芬。2）品牌势能处于上升期的，其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好，如报喜鸟、嘉曼服饰旗下的哈吉斯、哈吉斯kids。3）品牌矩阵打造较好，有接力品牌的公司。纺织制造端，我们预计去库存将在22Q4和23Q1持续，预计23Q1后将进入补库，纺织制造企业的订单届时有望出现回暖。 投资建议：港股运动服饰估值的修复仍在进行，叠加2023年线下消费修复带来的业绩弹性，仍列为首要推荐版块，标的包括李宁、安踏体育等。A股服装家纺建议关注品类较为景气、运营质量高的公司。纺织制造端，建议关注以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，标的包括华利集团、台华新材、申洲国际等。 （2）家居： 业绩预告情况总览：家居用品板块共有66家公司，发布2022年业绩预告的共有37家，其中预增12家，预减5家，首亏11家，扭亏为盈4家，续亏5家。总结来看，2022年正向预告（预增、扭亏为盈）的公司共计16家，21年同期为10家；负向预告（预减、首亏、续亏）的公司共计21家，21年同期为19家。2022年正向预告公司较多，但其中有7家主要因2021年出现减值而实现的利润增长，这7家2022年净利润中位数对比2020年均为下滑。从业绩预告情况来看，家居板块在2022年承受较大的压力。 东兴证券行业报告 纺服轻工行业业绩预告总结： 22年压力释放，分化持续： P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 压力下的增长凸显出龙头优势，主要负面因素当前已有缓解。在压力下，也有诸多亮点：1、家居龙头优势凸显，家具龙头中欧派家居与索菲亚披露了业绩预告，收入中位数在四季度仍保持增长。压力下份额进一步提高，凸显出龙头公司在渠道、产品、品牌等方面稳固的优势地位。叠加疫情下中小企业出清加速，未来龙头份额提升逻辑有望持续验证； 2、部分出口为主的企业抓住细分机会，业绩高增。嘉益股份、海象新材、永艺股份等，抓住海外保温杯、PVC地板等细分机会，同时受益于人民币贬值，利润端增速较高。家居行业压力主要来自防控和地产两大压力，疫情防控以及放开后的冲击，使得家居行业在获客、销售及后续的安装流程上均有较大影响；地产竣工下滑影响新房需求。当前疫情影响已大幅降低，且地产端政策持续放松，两大压制因素有明显改善。 展望2023全年，负面因素缓解，收入利润双增可期。国内疫情的放开与地产的预期回升，有望驱动家居需求明显向好，推动企业收入端恢复增长；海外方面，库存积压情况我们认为将缓解，但加息带来的衰退或将持续，预计海外整体家居需求将保持平稳。毛利率方面，原材料价格22上半年维持高位，行业整体承压，当前原材料价格普遍回落在低位，今年毛利率或将回升；费用率方面，2022年收入端普遍不及公司预期，同时费用预算在年初制定，因此费用率均有提升。今年收入回暖有望，同时各公司普遍在费用投放上会趋于保守，因此行业整体费用率下降确定性较高。综合来看，我们看好行业收入端的向好以及利润率的回升。 投资建议：家具板块估值已回到历史平均水平，短期业绩的回暖有望成为行情继续的催化剂，建议关注业绩高弹性标的，如依赖线下安装、业绩弹性更强的定制家具板块。长期来看，份额提升为家具龙头带来长期成长空间，我们认为是具备一定稀缺性的，我们持续看好优质家具龙头的配置价值。我们推荐经营质量高、有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的志邦家居、金牌厨柜；业绩确定性强的欧派家居、顾家家居、喜临门；智能马桶、PVC地板等品类保持景气，建议关注相关细分品类公司，包括组件和智能马桶瑞尔特。 （3）造纸包装： 截至1月31日，造纸板块共有11家公司发布业绩预告：（1）2022年归母净利润（预告中值）同比增长的公司2家，占比18%；同比下降、由盈转亏的公司分别为6家、3家，占比55%、27%。（2）单季度来看，第四季度归母净利润（预告中值）同比增长、扭亏为盈的公司分别为1家、2家，占比9%、18%；同比下降、由盈转亏的公司分别为2家、3家，占比18%、27%；其余3家公司继续亏损。 预估Q4白卡纸盈利承压，文化纸特种纸盈利具备韧性。木浆系纸种方面，2022年Q4纸企成本压力估计仍然较大，原材料方面木浆、木片价格高居不下（阔叶浆、针叶浆价格同比+43%、+34%，环比Q3基本持平），能源等其他成本亦相对偏高。产品价格方面，Q4处于造纸行业旺季，但经济受到疫情扰动较大，部分纸品涨价幅度受限，甚至承压下行。 根据纸企业绩预告来看，白卡纸业务或使得纸企业绩承压更为明显，博汇纸业、晨鸣纸业Q4由盈转亏；估计主要由于白卡纸由于需求疲软、行业产能增加，Q4价格出现回落（同比-6%，环比-8%）。文化纸、特种纸业务盈利能力或相对具有韧性，岳阳林纸、冠豪高新、齐峰新材等Q4扣非归母利润环比改善；估计主要由于文化纸具备一定刚需基础，旺季价格有所提振（双胶纸、铜版纸价格同比+18%、+10%，环比+6%、+3%），而特种纸竞争格局较好，部分纸种价格或有涨价落地。 箱板瓦楞纸Q4盈利表现相对较差。废纸系纸种方面，2022年Q4受到疫情和经济原因影响，下游需求疲软导致产品价格走低（Q4山鹰国际产品均价同比-20%、环比-7%），开工不足造成固定费用占比增加，导致纸企盈利表现相对较差。山鹰国际Q4亏损规模环比扩大（剔除15亿元商誉减值影响），景兴纸业、森林包装等箱板瓦楞纸企业的盈利亦处于低位水平。 P4 东兴证券行业报告 纺服轻工行业业绩预告总结： 22年压力释放，分化持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 造纸盈利改善已现端倪，关注成本下行与需求修复。进入2023年，纸企原材料成本压力缓解可期。随着Arauco阔叶浆项目的投产，阔叶浆价格已呈现回落趋势，后续UPM阔叶浆项目的投产将进一步改善供需。针叶浆虽然由于供给问题，