证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 轻工制造 2022年05月05日 轻工纺服2021年报及2022年一季报总结 推荐 （维持） 分化持续，部分细分龙头投资价值凸显  家居板块：需求复苏，加速分化。21年营收增速稳健，单Q4业绩表现明显弱于全年，主要系20H2需求复苏高基数所致，21H2原材料价格明显上涨及应收账款减值集中于Q4确认下，Q4利润端暂承压。22Q1业绩表现明显分化，龙头表现略超预期；展望22Q2，受疫情反复扰动导致生产及物流受阻，收入端边际仍承压，但复盘2020年，需求或滞后但不会消失，下半年收入节奏或有望恢复。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期，以及【志邦家居】、【顾家家居】【敏华控股】。  文具&个护：需求承压，加速集中。【晨光文具】：全年业绩靓丽增长稳健，Q1受疫情扰动传统业务同比下行，科力普高增、收入结构变动下利润端承压；个护：20年高基数叠加口罩等防护品量价常态化下全年业绩增速承压，居家需求回暖下22Q1略有改善。关注国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。  运动服饰：21全年表现亮眼，常青或可期。整体看，冬奥赋能叠加国产品牌力提升下，需求端明显提振，整体节奏呈现前高后低，22Q1疫情扰动和高基数影响下，预计全年节奏将呈前低后高。头部运动服饰品牌逐步将店效坪效提升和DTC改革等作为渠道改革核心，整体看经营步伐稳健，并从供应链效率提升入手，有序推进产品结构优化、新老产品组合改善和成本费用控制，数字化转型下盈利有望再高增，关注【李宁】和【安踏体育】。  家居出口：22Q1盈利企稳回升，多因素改善看好利润弹性。22Q1家居出口营收总体实现正增长。随海运（4月CCFI指数全面下滑）及汇率（美元兑人民币启动升值）边际改善，22Q2收入端增速有望加快。盈利方面，22Q1毛利率总体实现小幅环比增长，预计随企业成本转嫁能力加强（FOB模式下客户承担海运费用），22Q2盈利仍有环比提升空间，看好出口型企业利润端弹性。推荐关注【共创草坪】、【梦百合】。  造纸板块：营收增长环比提速，盈利边际修复明显。2022Q1造纸板块营收整体呈同比加速（22Q1同比增速高于21Q4），主要来自纸企新产能投放，随产线逐步爬坡，及纸浆高位纸企提价空间，预计收入增速有望保持。盈利方面，21Q4桨价相对回落，叠加纸企提价落地，22Q1盈利显著修复。随海外阔叶浆新产能进入国内市场，有望压制桨价上行。同时国内小厂陆续出清、下游需求复苏以及部分订单流回海外，供需格局优化，纸企定价能力有望提升，虽成本压力延续，提价驱动的盈利修复仍可期。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】、外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】。特种纸方面，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比提升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头、绑定核心大客户的【华旺科技】。  纺织制造：22Q1上下游业绩分化收敛，产业链利润分配有望反转。2021年棉价呈上行趋势，由于纱线环节接近原材料，价格传导快，同时得益低价库存消耗，上游业绩弹性放大，21年产业链各环节盈利显著分化。随中下游企业价格机制理顺，及棉价上涨趋缓，22Q1上下游营收增速及毛利率趋势明显收敛。考虑棉价已处历史高位，上行空间或有限，以及中下游订单价格机制回归正常，预计22Q1为产业链业绩分化的拐点，未来业绩边际变化保持。推荐绑定头部品牌、稳定放量的鞋履制造龙头【华利集团】、品牌力持续上行、定位不断拔高的羽绒服龙头【波司登】。  风险提示：地产复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 0.02 总市值(亿元) 7,936.46 0.96 流通市值(亿元) 6,428.52 1.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.4% -18.1% -25.0% 相对表现 -10.5% 0.1% -2.7% 相关研究报告 《电子烟行业重大事项点评：首款陶瓷芯换弹产品过会PMTA+监管出清通配产品，思摩尔国际直接受益》 2022-04-27 《轻工制造行业周报（20220418-20220422）：重点关注一季报超预期标的》 2022-04-25 《轻工制造行业周报（20220411-20220415）：一文看懂电子烟政策落地的影响》 2022-04-18 -28%-17%-5%6%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29轻工制造沪深300华创证券研究所 轻工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 欧派家居 116.48 5.29 6.36 7.63 22.02 18.31 15.27 4.84 强推 索菲亚 20.40 1.61 1.95 2.32 12.67 10.46 8.79 3.08 强推 晨光股份 47.80 1.90 2.28 2.67 25.16 20.96 17.90 6.49 强推 华利集团 68.72 2.87 3.52 4.27 23.9 19.5 16.1 6.93 强推 公牛集团 143.38 5.35 6.25 7.33 26.80 22.94 19.56 7.54 强推 太阳纸业 12.32 1.27 1.34 1.39 9.70 9.19 8.86 1.70 强推 顾家家居 58.20 3.28 3.96 4.77 17.74 14.70 12.20 4.17 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 轻工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 行业持仓梳理 ................................................................................................................... 7 二、 板块业绩总览 ................................................................................................................. 10 （一） 家居板块：零售景气边际承压，上市公司加速分化 ..................................... 10 （二） 文娱&个护：需求承压，加速集中 .................................................................. 18 （三） 运动服饰：21全年表现亮眼，短期受高基数影响增速边际回落，常青或可期 ........................................................................................................................................... 20 （四） 家居出口：22Q1盈利企稳回升，多因素改善看好利润弹性 ........................ 24 （五） 造纸板块：营收增长环比提速，盈利边际修复明显 ..................................... 25 （六） 纺织制造：22Q1上下游业绩分化收敛，产业链利润分配有望反转 ............ 29 （七） 休闲服饰：22Q1业绩分化表现，疫情扰动线下销售承压 ............................ 30 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 33 轻工制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 22Q1轻工制造、纺织服装基金仓位变化（主动偏股/灵活配置型基金） ........... 7 图表 2 轻工制造配置比例 ..................................................................................................... 7 图表 3 纺织服装配置比例 ..................................................................................................... 7 图表 4 2022Q1机构重仓持股金额前十轻工制造公司 ....................................................... 8 图表 5 2022Q1机构重仓股加仓前十轻工制造公司 ........................................................... 8 图表 6 2022Q1机构重仓持股金额前十纺织服装公司 ....................................................... 8 图表 7 2022Q1机构重仓股加仓前十纺织服装公司 ........................................................... 9 图表 8 家具零售额增速低迷 ............................................................................................... 10 图表 9 家具制造业利润总额累计同比增速低迷 ............................................................... 10 图表 10 定制家居经销商数量对比（家） ......................................................................... 10 图表 11 定制家居门店数量对比（家） ............................................................................. 10 图表 12 定制家居单店提货额对比（万元/家） ................................................................ 11 图表 13 2021年定制家居大宗业务对比 ........................................................