分化持续，部分细分龙头投资价值凸显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 家居 2022年09月07日 轻工行业2022年中报总结 推荐 （维持） 分化持续，部分细分龙头投资价值凸显  家居板块：龙头业绩韧性凸显，零售将为竞争热点。当前家居行业格局仍相对分散，多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角度提升市占率。复盘参考2020年，家居需求或滞后但不会消失，因此经营节奏稳健下头部企业有望锚定全年增速。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；尚处于渠道爬坡期的高弹性标的【喜临门】；关注【索菲亚】、【金牌厨柜】、【敏华控股】、【志邦家居】。  个护&其他轻工：需求承压，加速集中。【公牛集团】：22H1传统业务增长稳健，LED照明虽处地产后周期但仍靓丽增长，新业务无主灯及新能源充电拓展顺利；【晨光文具】：22H1受疫情扰动传统业务同比下行，科力普高增、收入结构变动下利润端承压；个护：个护产品作为必选消费品疫情下韧性凸显。关注国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。  轻工出口：景气分化，汇率正向贡献有望延续。家居出口在消费场景转移、基数压力、通胀压制及局部地区疫情反复下增速承压，而未见明显改善的海运价格亦压制需求释放。保温器皿赛道得益于持续市场培育、客户订单放量及户外主题高景气，相关标的业绩表现强劲，市场预期上修。受益22Q2汇率上行周期，出口型企业汇兑收益同比大幅增加，是贡献盈利正向变化的主要驱动。预计下半年汇率受益逻辑延续，但贡献方向将从资产端转移至经营端，报表端质量更佳。总体看，板块全年业绩有望逐季兑现高增，估值性价比优异、符合小盘绩优定位，有望受益下半年市场交易风格。建议关注【嘉益股份】【哈尔斯】。  造纸：浆价高企盈利承压，静待需求修复。1）木浆：海外纸浆供应扰动多发，且海外需求边际改善，5月以来外盘浆持续提涨。展望后续，随Arauco、UPM新增产能陆续投放，供需错配有望逐步缓解，预计浆价年内高位震荡后有所下行。2）木浆系纸种：文化纸方面，受消费低迷及淡季影响，价格提涨略低于预期，中小纸厂利润承压，行业吨毛利持续下行。白卡纸方面，出口订单需求景气度持续，但国内需求持续低迷抑制提价落地。特种纸方面，受益于行业集中度低且供需平衡，需求稳健推动价格传递，对应纸企盈利表现优于大宗纸纸企。3）废纸系纸种：疫情对物流与展会形成冲击，下游需求疲软。推荐溶解浆布局优势显著的木浆系龙头【太阳纸业】，以及卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】。  风险提示：地产复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 欧派家居 127.13 4.98 5.87 6.91 25.53 21.66 18.40 5.34 强推 顾家家居 44.17 2.52 3.04 3.67 17.53 14.53 12.04 4.29 强推 喜临门 32.98 1.83 2.41 3.03 18.02 13.68 10.88 3.53 推荐 公牛集团 145.19 5.35 6.25 7.33 27.14 23.23 19.81 8.23 强推 晨光股份 43.31 1.71 2.07 2.44 25.33 20.92 17.75 6.11 强推 稳健医疗 67.90 3.77 4.57 5.50 18.01 14.86 12.35 2.57 强推 志邦家居 22.11 1.84 2.12 2.47 12.02 10.43 8.95 2.78 强推 索菲亚 17.41 1.36 1.59 1.94 12.80 10.95 8.97 2.76 强推 金牌厨柜 25.56 2.57 3.11 3.70 9.95 8.22 6.91 1.66 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年9月7日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 48 0.01 总市值(亿元) 3,212.44 0.36 流通市值(亿元) 2,619.81 0.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.3% -11.6% -9.0% 相对表现 6.5% -0.7% 6.1% 相关研究报告 《家居产业链7月数据分析专题：家具零售降幅收窄，地产尚处筑底阶段》 2022-08-15 《家居产业链6月数据分析专题：住宅竣工环比改善，家居零售延续回暖态势》 2022-07-17 《家居产业链5月数据分析专题：地产基本面边际改善，家居零售环比回升》 2022-06-16 -24%-11%2%15%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-07~2022-09-07家居沪深300华创证券研究所 轻工行业2022年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业持仓梳理 ..................................................................................................................... 6 二、家居：龙头业绩韧性凸显，零售将为竞争热点 ............................................................. 7 （一）板块总览：零售景气边际承压，大宗业务主动收缩 ......................................... 7 （二）2022年中报回顾：龙头稳健，分化加剧 .......................................................... 10 （三）全年展望：整装整家赋能下，零售为竞争热点 ............................................... 18 三、个护：龙头营收显韧性，原材料价格上行盈利承压 ................................................... 19 （一）业绩端：疫情扰动下营收韧性凸显，原材料价格上行盈利承压.................... 19 （二）盈利端：原材料上行毛利率大幅下降，控费部分缓解盈利压力.................... 22 （三）营运能力：经营现金流整体回升，存货周转加快 ........................................... 23 （四）总结：个护板块主要企业22H1业绩评述 ........................................................ 25 四、其他轻工：文化办公整体表现稳健，公牛中报业绩亮眼 ........................................... 27 （一）业绩端：晨光疫情扰动下营收韧性凸显，公牛增速靓丽 ............................... 27 （二）盈利端：原材料成本降低&精细管理下齐心毛利率同比提升 ........................ 30 （三）营运能力：晨光Q2现金流情况明显改善，欧普存货周转加快 ..................... 31 （四）总结：其他轻工板块主要企业22H1业绩评述 ................................................ 32 五、轻工出口：收入增速分化，汇率支撑利润表现 ........................................................... 34 六、造纸板块：营收同比增长，盈利承压显著 ................................................................... 37 （一）纸浆：扰动事件频发，造纸企业Q3吨盈利或下滑......................................... 37 （二）木浆系：文化纸价格提涨不及预期，国内纸品出口景气持续 ....................... 38 （三）废纸系：疫情冲击影响明显，包装纸行业下游需求疲软 ............................... 39 （四）板块业绩：大宗纸产能释放下纸企营收增长，浆价处高位下盈利承压 ........ 41 轻工行业2022年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2022H1基金持股市值前十轻工制造公司 ............................................................... 6 图表 2 2022H1基金持股加仓前十轻工制造公司 ............................................................... 6 图表 3 7月房屋竣工面积同减36.0% ................................................................................... 7 图表 4 7月住宅竣工面积同减37.5% ................................................................................... 7 图表 5 7月商品房住宅销售面积同减30.3% ....................................................................... 7 图表 6 7月商品房住宅销售额同减28.6% ........................................................................... 7 图表 7 7月家具类零售额134亿元，同减6.3% ................................................................. 8 图表 8 7月家具类利润总额44亿元，同减17.0% ............................................................. 8 图表 9 重点城市年初以来部分区域地产政策梳理 ............................................................. 8 图表 10 22H1大宗业务体量明显收缩 ............................................................................... 10 图表 11 2021年大宗业务整体降速 ...................