PVC月报：供需压力大 成本无支撑 V仍有下跌空间

供需压力大成本无支撑V仍有下跌空间 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.5%（+0.2%），三连升，节后个别装置提负，暂无新检修计划披露，加上新产能进一步释放，2月供应将维持高位。1月份上游PVC产量192.8万吨，同比+2.5% （前值-3.7%），日均产量6.22万吨，环比+0.45万吨（+7.8%），产量加速提升。2月3日社库44.7万吨，环比+2.4（前值+7.8） 万吨，连续6周累库，上游开工稳定，终端缓慢恢复，部分仓库已满停装，同比高46%（前值86%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.8天，环比+0.8天，下周预期在11天。 能 海外方面，亚洲小涨10美元，FAS休斯顿上涨60美元，欧 洲稳定，台塑3月报价预期上涨50-100美元，高于当前市场 源价格，中国出口利润维持400-450元/吨，未来出口增长空间不大。下游方面，尚未复工采购，12月地产新开工、销售继 化续下滑，年末调研前期停工项目实质性复工不足5成。成本 工端，电石产量提升，出厂跌200。综上，月内供需压力较大，成本没有支撑，PVC仍有继续下跌空间。 组 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年2月3日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78.5%（+0.2%），三连升，节后个别装置提负，暂无新检修计划披露，加上新产能进一步释放，2月供应将维持高位。1月份上游PVC产量192.8万吨，同比+2.5%（前值-3.7%），日均产量6.22万吨，环比+0.45万吨（+7.8%），产量加速提升。2月3 日社库44.7万吨，环比+2.4（前值+7.8）万吨，连续6周累库，上游开工稳定，终端缓慢恢复，部分仓库已满停装，同比高46%（前值86%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.8天，环比 +0.8天，下周预期在11天。海外方面，亚洲小涨10美元，FAS休斯顿上涨60美元，欧洲稳 定，台塑3月报价预期上涨50-100美元，高于当前市场价格，中国出口利润维持400-450元/吨，未来出口增长空间不大。下游方面，尚未复工采购，12月地产新开工、销售继续下滑，年末调研前期停工项目实质性复工不足5成。成本端，电石产量提升，出厂跌200。综上，月内供需压力较大，成本没有支撑，PVC仍有继续下跌空间。 行情回顾：一月份PVC期货先扬后抑，V05合约收于6368（+2%），指数持仓122（-13）万手。节前需求复苏预期较强，叠加亚洲市场回暖，节后回归弱现实。现货：常州5型电石料现汇库提参考6150-6250元/吨，点价V05-30至+50。华南升水华东15，乙电价差（华南）210。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、节后上游个别提负，库存历史高位 上周国内PVC行业开工负荷率整体略有提升，无新增检修企业，多数PVC生产企业开工稳定，部分前期检修企业恢复生产。PVC整体开工负荷率78.51%，环比提升0.16个百分点；其中电石法PVC开工负荷率77.16%，环比提升0.04个百分点；乙烯法PVC开工负荷率83.35%，环比提升0.58个百分点。当周检修损失2.72万吨，环比+0.07万吨。 负荷方面：上周提负2家，调整1成；降负3家，下降0.5-1.5成。新增检修计划：无。 长停装置：湖南建滔此前于12月29日重启，停车近4年的云南南磷计划2月份开一条 线，河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，初步计划2023年2月份开车 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 华东 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 西北 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间未定 0.462 西北 甘肃银光 电石法 12 1月16日停车，计划2月5日之后开车 0.252 华东 苏州华苏 乙烯法 13 1月19日停车，2月1日出料 0.195 合计 133 2.72 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华南 广东东曹 乙烯法 22 计划2月7日-12日检修 -- 华东 齐鲁石化 乙烯法 35 一条线计划2月份检修10天 -- 合计 35 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：2月3日社库44.7万吨，环比+2.4（前值+7.8）万吨，连续6周累库，上游开工稳定，终端缓慢恢复，部分仓库已满停装，同比高46%（前值86%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.8天，环比+0.8天，下周预期在11天。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 1月份上游PVC产量192.8万吨，环比+13.9万吨（前值+14），同比+2.5%（前值-3.7%）。日均产量6.22万吨，环比+0.45万吨（+7.8%），产量加速提升。1月份检修继续减少，部分装置负荷提升，同时三套新装置投产，导致总产量增加。2月份计划检修仍然稀少，且新装置负荷提升，产量将维持高位增加。 新增产能方面，山东海湾化学20万吨稳定生产，河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法6月底 试车，11月25日出合格品，广西钦州40万吨乙烯法11月30日合格品正式下线，信发40万 吨电石法暂开10万吨。陕西金泰60万吨预期延迟23年量产。 三、电石产量回升，价格下跌 电石法原料：山东市场价4170-4330（-95）元/吨，河南-75，乌海宁夏-200。春节假期至今电石市场价格重心持续下滑，贸易货源为主出厂价下调200元/吨左右，下游PVC企业电石采购价下调100元/吨上下。春节假期期间，电石开工逐渐趋于稳定，供应量增加，但运输状况不佳，下游开工也相对略有下降，电石企业出货不畅，所以开始有下调出厂价促销出货现象。假期后，运输逐渐恢复，但供需矛盾未改，下游待卸车持续增多，卸货开始困难，外加PVC行情不佳，PVC成本压力大，所以采购价也在陆续下滑，共同导致整体价格重心不断下移。截至周四，乌海地区给贸易商出厂价格3650元/吨，较1月19日价格下跌200元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：2月2日，CFR东北亚报830（+50）美元/吨，CFR远东VCM725（0）美元/吨。利润来看，电石下跌，乙烯止跌上涨，主流工艺利润压缩为主，外采电石企业转亏，厂家 延续以碱补氯生产模式。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本在6550元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -731 -676 -55 山东外采电石 日 元/吨 -588 -566 -22 乙烯法 日 元/吨 1845 2100 -256 单体法 周 元/吨 -129 -261 132 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -43 90 -133 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、3月亚洲报价或调涨 亚洲市场：上周CFR东南亚916（+6）美元/吨，CFR印度945（+10）美元，CFR中国885 （0）美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润450元/吨，至印度（无反倾销）440元/吨，出口连续第9周打开。进口成本在7200元/吨左右。 台湾台塑2023年2月份PVC船货报价，较1月上涨70-90美元/吨。其中FOB840（+70）美元/吨，CFR东南亚875（+75）美元/吨