PVC月报：7月供需仍有转弱空间 V或弱势运行

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。 操作建议：9-1反套。 ◼ 逻辑驱动 上周行业开工率提升1.4%，电石法达到86%的高位，7月份计划检修不多，叠加新装置产能释放，预计产量较6月份增加2万吨。近期内蒙宁夏电石炉限电加剧，致个别外采电石PVC企业负荷被动下降，其中唐山三友降负2成，重点关注原料端短缺是否扩大。6月25日华东及华南样本库存14.5万吨，环比-2.1（前值+0.4）万吨，前一周累库兑现，价格大跌后，点价成交改善，终端补货，导致库存再次去化，但7月份仍有累库可能性。海外方面，印度市场下跌50美元，美湾出口大跌150美元，国内出口窗口基本关闭，7月有台塑货进口。成本端，电石未见松动，夯实5000元/吨一线，支撑长期PVC价格中枢。未来预计PVC偏弱运行，建议9-1反套。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 疫情形势，地产赶工，装置运行状态，货币政策。 能源化工组 7月供需仍有转弱空间 V或弱势运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2021年7月2日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。 操作建议：9-1反套。 核心逻辑：上周行业开工率提升1.4%，电石法达到86%的高位，7月份计划检修不多，叠加新装置产能释放，预计产量较6月份增加2万吨。近期内蒙宁夏电石炉限电加剧，致个别外采电石PVC企业负荷被动下降，其中唐山三友降负2成，重点关注原料端短缺是否扩大。6月25日华东及华南样本库存14.5万吨，环比-2.1（前值+0.4）万吨，前一周累库兑现，价格大跌后，点价成交改善，终端补货，导致库存再次去化，但7月份仍有累库可能性。海外方面，印度市场下跌50美元，美湾出口大跌150美元，国内出口窗口基本关闭，7月有台塑货进口。成本端，电石未见松动，夯实5000元/吨一线，支撑长期PVC价格中枢。未来预计PVC偏弱运行，建议9-1反套。 行情回顾：6月份PVC期货弱势运行，V09合约收于8695（+0.46%），持仓+1.7万手，9-1月差+375（-20）。现货市场：月底部分贸易商报价在9100-9150元/吨，个别更高，但9150元/吨及以上，成交不佳，部分实单商谈，但整体成交偏弱。5型电石料现汇库提参考9030-9110（-170/-190）元/吨，09基差报价+350至+410，基差走低100-140。华南升水华东65，乙电价差（华南）270。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -600-400-20002004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、7月供应延续高位，继续关注累库可能性 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅提升，新增检修企业仅山西瑞恒一期装置，除此之外三友化工负荷也有所下降，负荷提升的主要是信发、金昱元、天业、鄂绒及华苏等。PVC整体开工负荷85.46%，环比提升1.5个百分点；其中电石法PVC开工负荷86.01%，环比提升1.43个百分点；乙烯法PVC开工负荷83.3%，环比提升1.75个百分点。当周检修损失2.38万吨，环比-0.31万吨。除检修外，上周负荷新疆天业+4%，鲁泰化学+4%，山东东岳-11%，唐山三友-21%。 卓创产量数据：6月份上游PVC产量193.2万吨，环比+4.4万吨（+2.3%，前值-0.8万吨），同比+17%（前值+13%）。日均产量6.44万吨，环比+0.35万吨（+5.7%）。5月份检修高峰过后，6月份检修量显著回落。7月份计划检修整体平稳，叠加新产能投放，产量预计增加2万吨。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，20年底至21年新增PVC产能326.5万吨。剔除产能置换、糊树脂以及年底投产，21年新增产能预计193万吨，产能增速8%，与过去三年的情况相似，投产压力不大。嘉化能源30万吨6月18日前后试车，产出5型，报价9000元/吨。其余4套装置投产推迟。 表2：新投产能进度 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 6月25日华东及华南样本库存14.5万吨，环比-2.1（前值+0.4）万吨，前一周累库兑现，价格大跌后，点价成交改善，终端补货，导致库存再次去化，7月份需要继续关注是否再次累库。本期两地均去库，跨区套利货源增加，华南溢价回落，华东同比-49%，华南同比-49%。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定0.21西北鄂尔多斯电石法40一厂6月15日开始检修，计划15天左右0.84华东苏州华苏乙烯法136月16日-21日检修，6月22日开车0.156西北宁夏金昱元电石法25青铜峡厂区6月17日-21日停车检修，6月22日开车0.3华东山东信发电石法30一期6月23日起临时停车2-3天0.18合计1512.38区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北盐湖海纳电石法20计划7月初检修15-20天--华东阳煤恒通乙烯法30计划7月3日起检修10天--华北内蒙宜化电石法30计划7月20日检修一周--华北中盐内蒙古电石法40计划7月25日起检修--西北新疆中泰电石法90阜康厂区计划7月中旬检修10天--华北内蒙君正电石法70计划8月份检修--华北内蒙晨宏力电石法3计划8月检修--华东齐鲁石化乙烯法35计划8月下旬检修--西北甘肃金川电石法30计划8月初检修--合计348区域生产企业工艺产能投产进度西北金川新融电石法20目前日产500吨左右华东烟台万华乙烯法40开工9成华东青岛海湾乙烯法40开工满负荷华东浙江嘉化能源乙烯法302021年6月份投产华东德州实华姜钟法20原计划2021年上半年，推迟华东上海氯碱乙烯法6原计划2021年6月份，推迟华东聚隆化工乙烯法40原计划2021年6月份，推迟西北甘肃金川电石法6原计划2021年6月份，推迟合计202 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 三、限电扩散至宁夏，电石高位坚挺 电石法原料：6月份电石价格先触底后快速反弹，下半月价格基本维持稳定。6月4日开始，以中卫地区因能耗双控政策而被要求限产30%为导火索，价格开始恢复快速反弹，至端午节假期，不足半个月时间，电石价格快速反弹了600-700元/吨。连续涨价主要因电石货源供应紧张：5月份PVC集中检修已经结束，需求恢复到高位，但因限电、能耗双控等影响自身配套电石炉，四川宜宾及包头PVC企业外采电石量明显增多，同时内蒙古乌兰察布等地持续限电且部分时间较为严重，宁夏中卫地区6月4日起限产30%，惠农地区6月11日起限产10-50%不等，其余也时有电石炉检修或临时限电，电石需求高但供应较少，导致货源紧张，推动价格上涨；端午节后，电石市场开始进入稳价观望状态，仅个别价格灵活涨跌互现，一方面因随着价格高位但主要下游PVC行情弱势，PVC企业利润偏低，对高价承受能力已经有限，另外也因下半月开始有PVC和PVA装置检修，配套电石外销补充了部分电石供应。但电石略紧状态依旧存在，市场心态处于较为纠结状态。山东主流市场价4870-5120（0）元/吨，河南+0，产地乌海宁夏+0。 政策面：2021年2月4日，《内蒙古自治区发展和改革委委员会工业和信息化厅关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知》涉及PVC及原料电石。自2月10日起，自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元（含税）。经测算，将增加PVC单吨成本74元/吨左右。另外，内蒙3万千伏安以下的电石炉属于限制类，2021年征收电价标准为每千瓦时0.1元，此类电石约137万吨产能，占全国总产能的3.5%，由于是“自备电厂+一体化”模式为主，其配套PVC利润处于行业领先地位，即使电石成本增加，对PVC价格支撑也有限，且电石基本不外售则对电石市场的冲击也有限。 乙烯法原料：7月1日，CFR东北亚报950（+50）美元/吨，FD美湾30.2（+2）美分/磅，CFR远东VCM 1080（0）美元/吨。 利润来看，上周电石稳定，乙烯上涨，各工艺利润涨跌不一，边际产能毛利率低位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨4206420600.0%山东外采电石日元/吨1146103111511.2%乙烯法日元/吨44314617-186 -4.0%单体法周元/吨189517-328 -63.4%双吨利润山东外采电石日元/吨77661016727.3%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企