请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 比亚迪(002594) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱： wuhao@cindasc.com 张鹏 电新行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 王欢 汽车行业分析师 执业 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 比亚迪：1月销量同比高增，逆势增长表现亮眼 [Table_ReportDate] 2023年02月02日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年1月产销数据。2023年1月公司新能源汽车产量154,188辆，同比+68.1%，其中新能源乘用车产量152,933辆，同比+67.2%，商用车产量1,255辆，同比+418.6%；1月公司新能源汽车销量151,341辆，同比+62.4%，其中新能源乘用车销量150,164辆，同比+61.6%，商用车销量1,177辆，同比+386.4%。 点评： ➢ 1月销量表现亮眼，逆势增长。乘联会预计1月乘用车行业零售销量同比-34.6%，比亚迪凭借较强的产品力在行业下滑背景下逆势增长，增幅达到61.6%。分品牌来看，1月比亚迪品牌（王朝网&海洋网）实现销量14.4万辆，同比+51%；腾势品牌实现销量6,439辆，环比+7.3%，高端品牌销量稳步爬坡。产品结构来看，插混车型占比提升。1月公司插混车型实现销量7.9万辆，同比+69%，插混车型销量占比达52.5%，比去年同期提高3.7pct；纯电车型实现销量7.1万辆，同比+46%，EV占比达47.5%。 ➢ 海外布局卓有成效，出口继续贡献增量。1月比亚迪乘用车出口销量10409辆，同比+3123%。比亚迪加快泰国、马来西亚等地出口布局，22年8月，比亚迪联合泰国合作伙伴RÊVER在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场；222年12比亚迪正式宣布进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型BYD ATTO 3。公司国际化进程加速，海外市场有望打开新增量。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，对应EPS分别为5.65元、10.55元、16.07元，对应PE分别为53.5倍、28.7倍和18.8倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 增长率YoY % 22.6% 38.0% 94.4% 56.3% 28.3% 归属母公司净利润(亿元) 42 30 165 307 468 增长率YoY% 162.3% -28.1% 440.4% 86.7% 52.3% 毛利率% 19.4% 13.0% 17.0% 18.2% 19.3% 净资产收益率ROE% 7.4% 3.2% 14.7% 21.5% 24.7% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.05 5.65 10.55 16.07 市盈率P/E(倍) 208.06 289.30 53.53 28.68 18.83 市净率P/B(倍) 15.49 9.27 7.87 6.18 4.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月02日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,116 1,661 2,239 3,325 4,163 营业总收入 1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 货币资金 144 505 424 985 1,533 营业成本 1,263 1,880 3,490 5,375 6,798 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 30 72 132 180 应收账款 412 363 330 569 591 销售费用 51 61 144 223 286 预付账款 7 20 59 97 122 管理费用 43 57 101 151 194 存货 314 434 820 960 1,107 研发费用 75 80 179 279 358 其他 238 340 605 714 810 财务费用 38 18 1 2 -4 非流动资产 894 1,297 2,024 2,283 2,432 减值损失合计 -9 -9 -14 -12 -12 长期股权投资 55 79 109 139 169 投资净收益 -3 -1 0 1 1 固定资产（合计） 546 612 1,045 1,199 1,230 其他 7 20 14 -2 -1 无形资产 118 171 169 161 148 营业利润 71 46 216 394 601 其他 176 434 700 784 884 营业外收支 -2 -1 1 3 3 资产总计 2,010 2,958 4,262 5,608 6,595 利润总额 69 45 216 397 604 流动负债 1,064 1,713 2,757 3,749 4,212 所得税 9 6 37 56 85 短期借款 164 102 92 92 92 净利润 60 40 179 341 520 应付票据 89 73 43 256 122 少数股东损益 18 9 15 34 52 应付账款 430 732 1,110 1,278 1,365 归属母公司净利润 42 30 165 307 468 其他 381 806 1,511 2,123 2,632 EBITDA 241 206 438 640 863 非流动负债 301 202 280 292 297 EPS (当年)(元) 1.47 1.06 5.65 10.55 16.07 长期借款 147 87 77 87 92 其他 154 115 203 205 204 现金流量表 单位:亿元 负债合计 1,366 1,915 3,037 4,041 4,508 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 76 92 107 141 193 经营活动现金流 454 655 800 1,055 947 归属母公司股东权益 569 951 1,119 1,426 1,894 净利润 60 40 179 341 520 负债和股东权益 2,010 2,958 4,262 5,608 6,595 折旧摊销 125 141 192 223 244 财务费用 31 19 7 7 7 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 0 0 0 -1 -1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 214 442 407 457 163 营业总收入 1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 其它 23 13 15 28 14 同比（%） 22.6% 38.0% 94.4% 56.3% 28.3% 投资活动现金流 -144 -454 -880 -499 -396 归属母公司净利润 42 30 165 307 468 资本支出 -115 -365 -805 -470 -367 同比（%） 162.3% -28.1% 440.4% 86.7% 52.3% 长期投资 -17 -33 0 -30 -30 毛利率（%） 19.4% 13.0% 17.0% 18.2% 19.3% 其他 -12 -56 -75 1 1 ROE% 7.4% 3.2% 14.7% 21.5% 24.7% 筹资活动现金流 -289 161 -5 5 -3 EPS (摊薄)(元) 1.45 1.05 5.65 10.55 16.07 吸收投资 28 373 5 0 0 P/E 208.06 289.30 53.53 28.68 18.83 借款 406 329 -20 10 5 P/B 15.49 9.27 7.87 6.18 4.65 支付利息或股息 -37 -26 -10 -7 -7 EV/EBITDA 23.55 37.14 19.79 12.68 8.77 现金流净增加额 21 361 -80 561 548 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销