2022年3月7日招银国际全球市场|股票研究|经济展望中国的政策中国的信号更强的政策来刺激经济增长全国人民代表大会于3月5日召开年度会议，李克强总理制定2022年主要发展目标和政策在工作报告中。GDP增长目标符合我们的预期高于市场共识，表明未来政策支持力度更大。那里今年没有具体的节能目标，中国将更加务实在推进能源转型和碳减排方面具有更大的灵活性。财政赤字低于市场共识，但减税和财政支出增长强于预期。货币政策应该更加宽松可能的额外存款准备金率和LPR削减。消费刺激将主要专注于服务活动恢复。基础设施投资将重点关注水水利、交通网络、新能源发电基地和天然气供应网络。你们Bingnan博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 国内生产总值增长目标高于市场共识。中国国内生产总值2022年增长目标为5.5%，符合我们的预期，但高于彭博共识为5%-5.5%。政府承认5.5%的增长目标不容易实现，需要付出巨大的努力，这意味着今年的强有力的政策支持。 失业率目标比预期更激进。中国的目标将城镇登记失业率控制在5.5%以内，而不是在5.5%左右2022年为5.5%。这表明政府将优先考虑就业稳定支持增长。 今年没有具体的节能目标，更加灵活和长期视角。2022年没有具体的节能目标。中国将考虑降低单位GDP能耗的目标五年内“十四五”规划增长13.5%。能源紧缩持续9月和最近的俄乌紧张局势提醒中国伟大的能源安全的重要性。中国会更务实，更多灵活减少碳排放，以避免威胁能源安全或扰乱经济活动。我们预计今年煤炭产量将反弹年。但中国不会改变其对能源转型的承诺，减碳。中国将加快发展新能源和同时使用煤炭和火力发电作为备用或备用能源。 财政赤字低于市场共识，但减税和财政支出更强超过预期。广泛的财政赤字计划从占GDP的6.3%下降2021 年占 GDP 的 2022 年占 5.8%。一般财政赤字和地方政府专项债券额度计划分别从3.1%和3.2%下降2021 年 GDP 为 2.8%，2022 年为 GDP 的 3%。但减税和财政支出增长将强于预期。减税和抵免总额预计2022年将达到2.5万亿元人民币，包括中小企业减税1万亿元人民币，个体工商户、制造业及精选服务及人民币1.5万亿增值税所有企业的信用退款。增值税抵免将改善现金制造业、科技服务、公用事业和交通运输服务业和鼓励企业装备购买。一般财政收支计划分别2022年分别增长3.8%和8.4%，而2022年增长8.1%和1.8%在 2021 年。对更强劲的减税和财政支出增长的主要支持请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2022年3月7日来自去年的收入超支和巨额股息支付和部分国有金融机构未分配利润交接和企业。 更宽松的货币政策。内阁呼吁扩大新贷款和企业部门贷款合同利率下降。我们期待今年内可能再次下调存款准备金率和降低LPR。M2 增长可能从在2021年年底的9%上升到9.8%,在2022年年底。 以服务消费恢复为重点的消费刺激。内阁誓言恢复旅游、餐饮、住宿、电影、娱乐等服务更科学、更科学、准确的病毒控制。有可能看到中国调整其严格的零新冠病毒政策从夏季开始逐步实施。内阁鼓励地方政府将推动绿色智能家电升级需求，表示中央政府不会提供补贴刺激家庭设备消耗。我们认为市场对家电的情绪部门与住房销售的动态密切相关。信心过家电行业在房地产市场之前无法从根本上改善稳定。 基础设施投资聚焦在水保护,交通网络、新能源发电基地和供气网络。俄乌紧张局势让中方更加关注粮食和能源安全问题。政府将拨出更多基础设施资金进入水利、交通网络、能源生产基地和供气网络。促进电力系统以新能源为主导，中国计划建设大型风电以及沙漠和戈壁地区的光伏发电基地和将煤电作为备用或备用能源。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年3月7日图1：中国的经济增长和发展的目标20202021目标华氏2022度目标实际实际目标预测国内生产总值同比(%)-2.36或更高8.35.55.2消费者价格指数同比(%)锰<=3.59.02.511.95.23.011.05.51.412.75.13.011.05.52.112.05.1城市增量就业城镇失业率一般财政收入一般财政收入一般的财政赤字(%)6.0同比(%)同比(%)(bn)元(%)-3.92.9-3.92.910.70.310.70.33.83.88.48.437603.637603.735703.235703.133702.833702.8一般财政defecit占GDP的百分比LG特别债券额度LG特殊债券额度占GDP的百分比(bn)元(%)37503.637503.736503.336503.236503.036503.0值得注意的是高于去年符合名义国内生产总值增长符合名义国内生产总值增长平方米同比(%)同比(%)10.1-0.19.09.8单位国内生产总值能源消耗来源:风,CMBIGM估计-1.6-3.0-2.7--2.5图2:每年增加的就业领域图3:城市化率资料来源:国家统计局,CMBIGM资料来源:国家统计局,CMBIGM图4：中国的财政系统20177.4201820193.82020(3.9)2.820218.1华氏2022度3.8一般财政收入同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)同比(%)国内生产总值的百分比6.28.7一般的财政支出特别基金收入7.68.11.88.431.830.10.022.832.2(0.1)35.238.535.06.212.013.76.610.628.820.310.8(13.3)(14.4)5.54.80.6专项资金支出国有资本收益国有资本支出社会保险收入社会保险费社会保险支出广泛的赤字(3.7)8.522.3(1.0)34.15.816.611.618.18.15.35.510.92.924.935.712.16.36.73.85.24.04.15.08.35.8一般的财政赤字LG特别债券额度国内生产总值的百分比国内生产总值的百分比国内生产总值的百分比3.01.02.61.52.82.23.63.71.03.13.22.83.0反病毒特别长期国库券资料来源:财政部,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年3月7日图5:税收和社会保险成本降低图6：社会保险制度赤字上升资料来源:财政部,CMBIGM资料来源:财政部,CMBIGM图7:央行政策利率图8:货币市场利率来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM图9:未偿还贷款的平均利率图10:新的抵押贷款和房屋销售价值来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2022年3月7日图11:土地市场的表现图12:由城市房屋销售来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM图13：土地收入和基础设施投资图14:生产收入和固定资产投资来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM图15:家庭收入增长图16:零售销售来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5 2022年3月7日信息披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这个报告。此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不及期货事务监察委员会） （1） 在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2） 于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及 （4） 在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。CMBIGM评级买持有出售不评价：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票：未来12个月潜在损失超过10%的股票:股票不是由CMBIGM评级跑赢大盘“与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准招商银行国际全球市场有限地址:香港花园道3号冠君大厦45楼 电话：（852） 3900 0888 传真：（852） 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司(“CMBIGM“）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司招商银行的子公司)重要的信息披露任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息。向其分发的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人本报告中包含的风险完全由他们自己承担。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。中标比格姆已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息，“按原样”提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或代表持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与以下公司建立投资银行或其他业务关系本报告。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会假设与此相关的任何责任。本报告仅供预期收件人使用，不得复制、重印、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法（金融促进）命令（经修订）第19（5）条的人士不时（“命令”）或（II）属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法团协会等”）的人，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。对于本文档在美国的收件人CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未注册或不符合研究资格金融业监管局（“FINRA”）分析师。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告拟在美国分发仅向“主要美国机构投资者”（定义见美国《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义，不得提供给任何其他机构投资者美国人。收到本报告副本的每位主要美国机构投资者均声明并同意其不得向任何其他人分发或提供此报告。本报告的任何美国接收者希望根据该信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的应仅通过美国注册的经纪自营商进行。在新加坡接受这个文档本报告由CMBI（新加坡）私人有限公