2022 年 3 月 7 日中国政策中国发出更强有力的政策以促进增长3月5日，全国人大一次会议开幕，李克强总理在工作报告中提出了2022年的主要发展目标和政策。 GDP 增长目标符合我们的预期，但高于市场共识，表明未来政策支持力度加大。今年节能减排没有具体目标，中国在推进能源转型和减碳方面将更加务实、更加灵活。财政赤字低于市场共识，但减税和财政支出增长强于预期。未来货币政策应该会更加宽松，可能会进一步下调存款准备金率和 LPR。消费刺激将主要集中在服务活动的恢复上。基础设施投资将集中在水利、交通网络、新能源发电基地和供气网络。GDP增长目标高于市场共识。中国将 2022 年的 GDP 增长目标定为 5.5%，符合我们的预期，但高于彭博社 5%-5.5% 的共识。政府承认5.5%的增长目标不容易实现，需要付出巨大的努力，这意味着今年的政策支持力度更大。失业率目标比预期更激进。中国的目标是在2022年将城镇登记失业率从5.5%左右控制在5.5%以内。这表明政府将优先支持就业稳定增长。今年没有具体的节能目标，更加灵活和长远。2022年节能减排没有具体目标。中国将考虑在“十四五”五年内实现单位国内生产总值能耗下降13.5%的目标。去年 9 月的能源紧缩和最近的俄乌紧张局势提醒中国能源安全的重要性。中国将更加务实，在减少碳排放方面更加灵活，以避免威胁能源安全或扰乱经济活动。我们预计今年煤炭产量将出现反弹。但中国不会改变对能源转型和碳减排的承诺。中国将加快发展新能源，同时利用煤炭和火电作为后备能源。财政赤字低于共识，但减税和财政支出强于预期。广义财政赤字占 GDP 的比重计划从 2021 年的 6.3% 下降到 2022 年的 5.8%。 一般财政赤字和地方政府专项债券额度计划分别从 2021 年占 GDP 的 3.1% 和 3.2% 下降到 2.8% 和2022年占GDP的3%。但减税和财政支出增长将强于预期。 2022年减税抵免总额预计将达到2.5吨，其中中小企业、个体工商户、制造业和部分服务业减税1000万元，所有企业退税1500万元。增值税退税将改善制造业、科技服务业、公用事业和交通服务业的现金流状况，鼓励企业购买设备。 2022年一般财政收支计划分别增长3.8%和8.4%，而2021年分别增长8.1%和1.8%。加大减税和财政支出增长的主要支撑请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或招银国际环球市场|股票研究 |经济观点叶炳南，博士(852) 3761 8967 2022 年 3 月 7 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2来自去年的收入超支以及部分国有金融机构和企业的巨额股息派发和未分配利润上交。未来将进一步宽松货币政策。内阁呼吁扩大新贷款并降低对企业部门的贷款合同利率。我们预计今年内可能再次降准和降准。 M2 增长率可能会从 2021 年底的 9% 上升到 2022 年底的 9.8%。以服务消费恢复为重点的消费刺激。内阁誓言通过更科学、更准确的病毒控制来恢复旅游、餐饮、住宿、电影、娱乐等服务的消费。有可能看到中国从夏季开始逐步调整其严格的零疫情政策。内阁鼓励地方政府增加绿色智能家电升级需求，表明中央政府不会提供补贴刺激家电消费。我们认为家电行业的市场情绪与房屋销售动态密切相关。在房地产市场企稳之前，对家电行业的信心无法从根本上改善。基础设施投资以水利、交通网络、新能源发电基地和供气网络为重点。俄乌紧张局势使中国更加关注粮食和能源安全问题。政府将增加基础设施资金投入水利、交通网络、能源生产基地和供气网络。为构建以新能源为主的电力系统，中国计划在沙漠、戈壁等地区建设大型风电和光伏发电基地，将煤电改造为备用或备用能源。 2022 年 3 月 7 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图1：中国的增长和发展目标 2020目标实际的2021目标实际的2022F目标预报国内生产总值同比(%)-2.36 或更高8.35.55.2消费物价指数同比(%)<=3.52.53.01.43.02.1城市增量就业锰9.011.911.012.711.012.0城镇失业率(%)6.05.25.55.15.55.1一般财政收入同比(%)-3.9-3.910.710.73.83.8一般财政收入同比(%)2.92.90.30.38.48.4一般财政赤字(十亿人民币)376037603570357033703370一般财政赤字占 GDP 的百分比(%)3.63.73.23.12.82.8LG特别债券额度(十亿人民币)375037503650365036503650LG 特别债券额度占 GDP 的百分比(%)3.63.73.33.23.03.0M2同比(%)明显高于10.1符合正常情况9.0符合正常情况9.8去年国内生产总值增长国内生产总值增长单位GDP能耗同比(%)-1.6-0.1-3.0-2.7--2.5资料来源：Wind，CMBIGM 估计图 2：按行业划分的就业年增长率资料来源：国家统计局、中银国际图 4：中国的财政制度图 3：城市化率资料来源：国家统计局、中银国际 201720182019202020212022F一般财政收入同比(%)7.46.23.8(3.9)8.13.8一般财政支出同比(%)7.68.78.12.81.88.4专项资金收入同比(%)31.822.812.010.64.80.6专项资金支出同比(%)30.132.213.728.8(3.7)22.3国有资本收入同比(%)0.0(0.1)6.620.38.5(1.0)国有资本支出同比(%)16.635.25.310.85.534.1社会保险收入同比(%)11.638.510.9(13.3)24.95.8社会保险费同比(%)18.135.02.9(14.4)35.76.7社会保险支出同比(%)8.16.23.85.512.15.2广泛的赤字占国内生产总值的百分比4.04.15.08.36.35.8一般财政赤字占国内生产总值的百分比3.02.62.83.63.12.8LG特别债券额度占国内生产总值的百分比1.01.52.23.73.23.0杀毒专用国债占国内生产总值的百分比 1.0 资料来源：财政部、CMBIGM 估计 2022 年 3 月 7 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 5：税收和社会保险成本降低资料来源：财政部、CMBIGM图 6：社会保险体系赤字上升资料来源：财政部、CMBIGM图 7：中国人民银行政策利率资料来源：Wind，CMBIGM图 8：货币市场利率资料来源：Wind，CMBIGM图 9：未偿还贷款的平均利率资料来源：Wind，CMBIGM图 10：新增抵押贷款和房屋销售价值资料来源：Wind，CMBIGM 2022 年 3 月 7 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 11：土地市场表现资料来源：Wind，CMBIGM图 12：各城市房屋销售资料来源：Wind，CMBIGM图 13：土地收入与基础设施投资资料来源：Wind，CMBIGM图 14：制造收入和固定资产投资资料来源：Wind，CMBIGM图 15：家庭收入增长资料来源：Wind，CMBIGM图 16：零售额资料来源：Wind，CMBIGM 2022 年 3 月 7 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际环球金融有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，由 CMBIGM 编制，仅用于向 CMBIGM 的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。 CMBIGM 或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。 CMBIGM 按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIGM 可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。 CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM 可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM 可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM 将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他