2022年11月24日招银国际全球市场|股票研究|经济展望中国的政策中国发出进一步宽松政策以提振经济增长的信号国务院昨日召开会议，表示进一步放宽政策促进经济增长。内阁誓言进一步削减存款准备金率以维持充足的流动性条件。我们指导银行降低未偿还贷款利率或为小微企业提供贷款延期，扩大债券融资至民间企业。中央政府承诺加大利息补贴力度作为企业扩大设备资本支出的激励措施。国务院还承诺支持互联网平台的健康发展，住房市场。我们预计中国将维持宽松的宏观政策和2023年逐步重新开放经济。同时，新内阁团队将采取亲商立场以增强信心。我们预计GDP增长2022年达到3.3%，2023年达到4.9%，2024年达到4.5%。你们Bingnan博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk(%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 中国将在2023年保持稳健的货币政策，并偏向宽松。中国人民银行应提供充足的流动性供应，因为货币市场利率可能保持在较低水平，2023年温和增长。我们预计进一步的存款准备金率未来四个季度的削减。央行将维持宽松信贷政策特别是制造业、技术、服务业和中小企业。贷款黄金利率还有额外的温和下降空间。中国人民银行也将放松向房地产开发商提供信贷，并进一步降低首次抵押贷款利率购房者和二手房买家。鼓励银行延长其到期贷款给中小企业,房地产开发商和地方政府融资平台。2019202020212022央行7 d回购1 y LPR银行的7 d回购5 y LPR来源:风,CMBIG M(%)2119171513119 财政政策将保持积极主动，因为2023.由于经济低迷和房地产不景气，一般财政收入和土地收入低于2022年预算计划的水平。地方政府就资产出售、贸易信贷和地方政府融资借款作出答复以弥补差距。展望未来，预计广泛赤字将从5.8%上升占 GDP 的 6.1% 到 2023 年。政府将提供更多税收抵免和利息补贴刺激企业增加设备投资和研发支出。752015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022大型银行存款准备金率sm银行存款准备金率来源:风,CMBIG M同比(%)12(%)3210 2023年中国可能会逐渐开放其经济。中国已经开始调整其零新冠政策。政策制定者的目标是顺利过渡，但说起来容易做起来难。我们看到大规模传播的风险的 Covid-19 病毒，甚至在农历新年假期前后失控在 J anuary 2023 中，人们旅行和聚集是一种传统。中国必须面对此刻。在重新开放过程中，对医药和医疗保健的需求可能明显增加。航空和铁路将急剧恢复交通、旅游、餐饮、酒店、体育、娱乐、服装和化妆品。呵呵，楼市和耐用品的恢复逐渐而缓慢.重新开放对中国劳动参与的影响随着病毒变得非常微弱和全球性，通货膨胀应该受到限制未来经济将衰退。11109872017 2018 2019 2020 2021 2022Shibor 1 d (lh)来源:风,CMBIG MM2同比(RHS) 新内阁团队将采取亲商立场，以增强对2023.我们预计该政策将对房地产和互联网行业更加友好随着新政策制定者专注于恢复信心和促进增长上任后。他们可能会将2023年的GDP增长目标设定在5%左右。 我们保持我们的预测2022年中国GDP增长的3.3%,4.9%在2023年和2024年的4.5%。中国在政策调整,导致美国请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2022年11月24日商业周期。中国的从2 h21经济开始放缓,在2Q22经历了硬着陆，并从2H22慢慢恢复。它应该保持在2023 - 2024年逐步恢复。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年11月24日图1:中国的信贷和M2的增长图2:未偿还贷款的平均利率来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M图3:新莫rtgage &房屋销售图4:为房地产开发资金来源资料来源:财政部,CMBIGM来源:风,CMBIG M图5:轩ing销售30个大城市图6：土地收入和基础设施投资来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年11月24日图7:新Covid-19病例图8:在一级城市流动指数来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M图9：储蓄率和信心指数 图10：选定行业的GDP增长来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M图11:部门对中国GDP增长的贡献图12:货币市场利率来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2022年11月24日图13:债券市场利率图14:兄弟广告财政赤字来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M图15:兄弟广告赤字比率图16:TSF杰出的增长和股票指数来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M图17:玛格在A股市场的交易图18：新兴市场波动率和北向流入A股票来源:风,CMBIG M来源:风,CMBIG M请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5 2022年11月24日说秘密地乌雷斯& Dis的申请者分析师认证对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，就证券而言，证明或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这个报告。此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均非及期货事务监察委员会） （1） 在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2） 于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及 （4） 在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。CMBIGM评级买持有出售：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票：未来12个月潜在损失超过10%的股票:股票不是被CMBIG M不评价跑赢大盘“与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳：行业预计未来12个月将跑赢相关大盘基准：行业预计在未来12个月内的表现将与相关的大盘基准保持一致：行业预计未来12个月将跑输相关大盘基准招商银行国际全球市场有限地址:香港花园道3号冠君大厦45楼 电话：（852） 3900 0888 传真：（852） 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司(“CMBIGM“）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司招商银行的子公司)重要的信息披露任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIG M做不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息向其分发的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人本报告中包含的风险完全由他们自己承担。本报告所载的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解释。中标大M已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIG M提供信息，“按原样”提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使投资决策或采取与本报告中的建议或观点不一致的专有立场。CMBIG M可能为自己和/或代表持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与以下公司建立投资银行或其他业务关系本报告。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会假设与此相关的任何责任。本报告仅供预期收件人使用，不得复制、重印、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法（金融促进）命令（经修订）第19（5）条的人士不时（“命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，UnincorporatedAssociations等)的订单,未经CMBIG M事先书面同意，不得提供给任何其他人。本文件在美国的收件人CMBIG M不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIG M不受美国关于研究报告编制和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未注册或不符合研究资格金融业监管认证分析师ority（“FINRA”）。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告拟在美国分发仅向“美国主要机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条的定义，不得提供给任何其他美国人。收到本报告副本的每位主要美国机构投资者均声明并同意其不得向任何其他人分发或提供此报告。本报告的任何美国接收者希望根据该信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的应仅通过美国注册的经纪交易商进行。在新加坡Forrecipients本文件本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），定义如下的豁免财务顾问新加坡《财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。C MBISG可以分发其各自外国制作的报告根据《财务顾问条例》第32C条的安排，实体，关联公司或其他外国研究机构。报表的分发位置在新加坡，非《证券及期货法》（第289章）所定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应联系CMBISG致电+65 6350 4400，了解由报告引起或与报告有关的事项。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露6