请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月01日买入路维光电（688401.SH）22年净利润同比增长110%-139%，规模效应进一步显现核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.80元总市值/流通市值6640/1417百万元52周最高价/最低价60.00/31.91元近3个月日均成交额90.36百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《路维光电（688401.SH）-国内领先的掩膜版企业，坚持“以屏带芯”发展战略》——2022-12-122022年归母净利润同比增长110%-139%。公司发布业绩预告，预计2022年归母净利润1.10-1.25亿元(YoY110.3%-139.0%)，预计扣非后归母净利润0.93-1.08亿元(YoY95.5%-127.1%)；对应4Q22归母净利润2487-3987万元(YoY66.4%至166.8%；QoQ-36.3%至2.1%)，扣非后归母净利润1623-3123万元(YoY38.5%至166.4%；QoQ-55.6%至-14.6%)。2022年公司净利润同比高增长，主要得益于：1)公司研发持续投入，产品质量及技术指标持续提升，产品线日益丰富和完善，产品结构进一步，销售规模快速扩大；2)公司高世代掩膜版产能利用率提升，规模效应逐步显现，期间费用率进一步下降。掩膜版供不应求，行业景气上行，公司充分受益。12月6日台湾光罩总经理表示：客户持续扩大委外掩膜版生产，叠加现阶段设备供应短缺，整体产能维持满载，针对急单价格调涨50%-100%，预计2023年光罩本业营收增速达30%-40%。此外，根据集微网报道，随着国产化的推进，半导体公司对于掩膜板的需求不断增加，掩膜板产能供应紧张加剧，交货周期大幅度拉升；同时，掩膜版厂商正在酝酿新一轮涨价，预计23年掩模版价格将上涨10%-25%。路维是国内领先的掩膜版供应商，将充分受益于掩膜版行业的景气上行。公司不断攻克半导体掩膜版的核心技术，IPO募投产能将陆续释放。公司在平板显示掩膜版实现技术突破的同时，不断攻克半导体掩膜版核心技术，致力于为国内半导体产业提供关键上游原材料的国产化配套。目前公司已实现250nm制程节点半导体掩膜版的量产，掌握180nm/150nm制程节点半导体掩膜版制造核心技术能力，未来会进一步将半导体掩膜版量产能力提升至130nm制程节点。2023年公司IPO募投项目3条半导体掩膜版产线和1条平板显示G8.5掩膜版产线将陆续释放产能，进一步提升公司订单承接能力。投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在平板显示掩膜版领域持续提升市场份额，同时不断导入半导体掩膜版领域新客户，将技术工艺推进至110nm/90nm/65nm等制程节点。我们预计22-24年公司归母净利润为1.20/1.88/2.51亿元，对应PE为55.3/35.3/26.5倍，维持“买入”评级。风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4024946788291,040(+/-%)84.0%22.9%37.3%22.4%25.4%净利润(百万元)3252120188251(+/-%)518.1%61.1%129.7%56.7%33.1%每股收益（元）0.320.520.901.411.88EBITMargin6.5%9.9%14.0%14.9%15.9%净资产收益率（ROE）7.9%11.3%8.7%12.3%14.6%市盈率（PE）153.495.255.335.326.5EV/EBITDA63.246.543.935.328.4市净率（PB）12.1410.764.784.343.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分业务营收结构图6：公司分业务毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物176149884870860营业收入4024946788291040应收款项99117161197247营业成本309364482584724存货净额73101141172215营业税金及附加356710其他流动资产107107164191246销售费用1015192329流动资产合计456474135014291568管理费用2637465568固定资产7947708759471010研发费用2823293544无形资产及其他714131312财务费用18201245其他长期资产3851474543投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(6)(5)(4)(2)(2)资产总计12951309228524332633其他613111314短期借款及交易性金融负债142120135145158营业利润83889130173应付款项203159222270339营业外净收支(0)3112其他流动负债2017242936利润总额84190131175流动负债合计365296381445533所得税费用1212232026长期借款及应付债券389396396396396少数股东损益(36)(24)(53)(77)(102)其他长期负债979599100100归属于母公司净利润3252120188251长期负债合计486491495496496现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计8517878769401029净利润(4)2868112149少数股东权益345920(38)(114)资产减值准备86422股东权益410463138915301718折旧摊销66757691105负债和股东权益总计12951309228524332633公允价值变动损失00000财务费用32301245关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(46)(102)(63)(36)(70)每股收益0.320.520.901.411.88其它5697(16)(6)(6)每股红利0.280.260.230.350.47经营活动现金流11313481166183每股净资产4.104.6310.4211.4812.89资本开支(151)(135)(180)(162)(168)ROIC-3%5%7%9%12%其它投资现金流(21)0000ROE8%11%9%12%15%投资活动现金流(171)(135)(180)(162)(168)毛利率23%26%29%30%30%权益性融资754983600EBITMargin6%10%14%15%16%负债净变化(20)6000EBITDAMargin23%25%25%26%26%支付股利、利息(28)(26)(17)(28)(37)收入增长84%23%37%22%25%其它融资现金流8(37)151012净利润增长率518%61%130%57%33%融资活动现金流35(7)834(18)(25)资产负债率68%65%39%37%35%现金净变动(25)(9)735(14)(10)息率0.6%0.5%0.6%0.9%1.3%货币资金的期初余额182158149884870P/E153.495.255.335.326.5货币资金的期末余额158149884870860P/B12.110.84.84.33.9企业自由现金流(142)(128)(96)(3)8EV/EBITDA63.246.543.935.328.4权益自由现金流(155)(158)(90)416资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券