2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 416 685 926 1,284 （+/-） 18.49% 64.82% 35.14% 38.71%营业利润 36 80 114 157 （+/-） 8.95% 122.88% 41.80% 37.93%归属于母公司的净利润 36 73 100 139 （+/-） 7.3% 104.3% 38.5% 38.0%每股收益（元）0.47 0.73 1.00 1.39 市盈率（倍） 97.9 63.9 46.1 33.4 总股本/非限售流通股（万股） 10,000/2,500 非限售流通市值（亿元） 11.09 每股净资产（元） 8.40 资产负债率（%） 22.54 010203040506009-1210-0110-0210-0310-04日海通讯上证指数 公司季报点评 报告日期：2010年4月22日 日海通讯（002313）：规模效应显现，净利润同比增长52% 增持（维持）当前股价：46.35元 通信行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年3月31日止） 股价表现（上市以来） 联系人－孙秋波 021-58824282*868 sunqb@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 业绩简述：1季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长20.81%；营业利润882万元，同比增长363.12%；实现归属母公司净利润803万元，同比增长51.64%；对应EPS为0.08元。z 业绩预增：2010年上半年业绩预增40%-60%。 z 2010年1季度业绩回顾：规模效应体现，超募资金带来费用率大幅下降，公司净利率增速远快于收入增速。 （1）规模效应显现，公司销售费用率同比下降1.52个百分点，至17.72%；公司管理费用率同比下降0.96个百分点，至5.75%。 （2）2010年1季度财务费用比上年同期下降149.59％。主要原因：去年12月已用超募资金偿还了银行借款，今年1季度没有银行借款。 （3）期末存货比年初增长51.78%，预计2季度业绩较为出色。主要原因：业务增长，加大了原材料采购和产成品的储备。z 业绩展望：未来发展四大驱动力： （1）FTTx是核心驱动力。2010年3月17日，工信部等七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，计划到2011年，光纤宽带端口超过8,000万，3年内光纤宽带网络建设投资超过1,500亿元，新增宽带用户超过5,000万。”公司ODF和光纤连接器等产品较多用于FTTX建设，将十分收益。此外，三网融合可能会促发“广电系”对光纤通信设备的需求，2010年5月份工信部将发布三网融合方案，对于促进光通信市场需求将形成强有力的催化剂。 （2）海外产能转移驱动力。我们预计2010年亚太、非洲、欧洲等地电信资本开支将逐步开始回升，由于中兴、华为等中国厂商的壮大，市场竞争将更加激烈。出于成本控制的驱动，主流通信设备厂商（尤其是阿朗、诺西、爱立信）将加大对于中国相关通信辅件产品的采购。根据招股说明书披露，公司已与国际五大通讯设备商建立了稳定的关系，具有先发优势。短期的催化剂是印度市场3G已经发牌，牌照价格较高，运营商及主流设备厂商控制成本动力强。无论“五大”中哪个设备商在印度拿到订单，都会对公司构成利好。 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com （3）公司超募3.2亿元以上资金。一方面可以产生利息，同时公司也可进行投资。如：公司已经在投资3,000万元在武汉设立了全资子公司——湖北日海通讯技术有限公司。 （4）预计运营商出于降低成本考虑，将加大相关产品“集采”力度，市场集中度有望继续提高。尽管“集采”可能会使得产品单价出现下降，但是收入增长又会带来规模效应，公司业绩或有出色表现。公司作为行业龙头，有良好的口碑，同时借助资本市场平台，公司未来有望获得超越市场的发展。 z 盈利预测与评级：公司依托与五大设备商紧密关系，有望取得部分海外订单，同时国内FTTx建设也会给公司带来良好的产业环境，维持公司2010年-2012年EPS分别为1.00元、1.39元和1.68元的盈利预测，以2010年4月21日收盘价46.35元计算，对应动态市盈率为44倍、33倍和28倍，考虑到公司未来成长的相对确定性和市场龙头的特点，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：（1）2010 年三大运营商总的资本开支下降，公司针对基站等的相关产品收入不确定风险大；（2）海外产能转移的不确定风险。 图表 1公司与五大通信设备商均建立了稳定的关系 2008年成为接配线、户外产品线“关键（KEY）供应商”。 2008年成为阿尔卡特朗讯“关键（KE Y）供应商”，参与其非洲和东南亚项目。 中兴通讯 阿尔卡特朗讯 2008年成为诺基亚-西门子的亚太“关键（KEY）供应商”，2009年在印度宽带项目上合作。2008年与爱立信全面开展FTTH联合研发，并承接其光纤项目产品线转移。 诺基亚-西门子 爱立信 2006年成为华为的“主要供应商”。 华为 KEY 供应商 资料来源：招股意向书 天相投顾整理 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表 2日海通讯（002313）盈利预测（万元） 单位：万元2007200820092010E2011E2012E一、营业总收入35,07341,55868,49792,564128,395168,441 营业收入增长（%）12.51%18.49%64.82%35.14%38.71%31.19%通信网络连接分配产品20,68326,41542,51758,00681,026107,893通信网络保护产品10,93411,32820,31224,52933,02240,935综合布线1,2601,4152,0505,76810,08615,352 毛利率（%）30.66%30.23%31.03%30.53%30.56%30.11%营业成本24,32028,99547,24564,30289,154117,723营业税金及附加3771116157218286资产减值损失-163959139193253期间费用7,5708,87213,03916,56923,11131,162其中：销售费用4,0175,1069,11311,66315,79320,213 管理费用2,9832,9933,6135,3697,0629,264 财务费用570774313-4632571,684期间费用率（%）21.58%21.35%19.04%17.90%18.00%18.50%加：公允价值变动净收益000000投资净收益0-50000三、营业利润3,3103,6068,03711,39615,71919,017营业利润增长（%）73.24%8.95%122.88%41.80%37.93%20.99%营业利润率（%）9.44%8.68%11.73%12.31%12.24%11.29%加：营业外收入286254338463642842减：营业外支出371824375167四、利润总额3,5593,8428,35111,82216,30919,792利润总额增长（%）47.76%7.94%117.38%41.57%37.96%21.36%减：所得税2922901,0971,7732,4462,969实际所得税率（%）8.22%7.55%13.13%15.00%15.00%15.00%五、净利润3,2663,5517,25410,04913,86316,823净利润增长（%）43.88%8.73%104.27%38.52%37.96%21.36%其中：归属母公司所有者净利润3,3093,5517,25410,04913,86316,823 母公司净利润增长（%）44.13%7.33%104.27%38.52%37.96%21.36%净利润率（%）9.43%8.55%10.59%10.86%10.80%9.99% 少数股东损益-4300000基本每股收益（元/股）0.440.470.731.001.391.68每股净资产（元/股）2.082.548.328.9510.3412.02净资产收益率（%）21.21%18.64%8.72%11.23%13.41%14.00% 资料来源：上市公司公告，天相投顾 5 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路28号舜华园小区朝3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%