日海通讯(002313)：规模效应显现，业绩高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 日海通讯(002313) 推荐 2010年一季报点评 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 011213243536409/0409/0609/0809/1009/1210/0210/04日海通讯上证综指 股票数据 昨收盘（元） 46.35 总股本/流通A股(百万股) 100.00/25.00 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 4,635.00/1,158.75 上证综指/深圳成指 3,033.28/11,766.82 12个月最高/最低（元） 53.30/24.80 财务数据 净资产值(百万元) 832.34 每股净资产(元) 8.32 市净率 5.57 资产负债率 24.22% 息率 0.22% 相关研究报告： 《日海通讯09年报点评：业绩符合预期，步入新一轮增长期》——2010-3-29 《日海通讯：5年以上持续增长期，1倍以上潜在空间》——2010-3-3 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn Sac执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 规模效应显现，业绩高速增长  1Q10收入增长20.8%，净利润增长51.6%，EPS0.08 元 一季报符合预期，公司实现主营业务收入1.13亿元，同比增长20.8%，实现净利润830万元，同比增长51.6%，每股收益0.08元。公司预计2010年上半年净利润为3800-4200万元，同比增长40%-60%，我们预计其增速接近60%。  规模效应显现，费用率下降使得盈利能力上升 一季度公司毛利率下降1.3个百分点至31.4%，但因公司迅速成长后的规模效应不断显现，三项费用率下降3.6%至23.6%，推动净利润率上升1.4个百分点。 一季度公司有效税率明显上升，主要因每年一季度缴纳上年四季度所得税，且2009 年四季度税率升至15%所致。  “光通信”板块景气向上，物理网络连接设备充分受益 国内光纤宽带网络建设力度加大，需求明确，“供需关系、企业体制”是决定相关企业未来增长幅度的主要因素。物理连接设备公司目前供需改善（集中采购深化、行业集中度提升、优势企业份额上升）、体制优秀（民营企业追求持续增长、做大做强愿望强烈），将成为受益最大的子行业之一。  公司步入新一轮增长期，具备翻倍空间 公司网络、产能、资金、战略等方面优势明显。“集采深化”有助于公司提高国内市占率1%/年、并保持或小幅提高现有净利润率水平，我们预计公司10/11年业绩将实现连续高增长。行业需求高速发展、公司良好素质、基数尚处低位，使得公司具备“由小变大”良好前景，未来1-2年股价潜在空间应在1倍以上（详见3/3深度报告《5年以上持续增长期，1倍以上潜在空间》）。  维持“推荐”投资评级 我们维持对公司的盈利预测：10/11年收入增速为49%、46%；净利润增速为66%、48%；EPS分别为1.21元、1.80元。目前股价对应10/11年PE为36/24倍，估值具备吸引力，适合逐步买入。维持“推荐”投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 685 1,021 1,487 1,979 2,392 (+/-%) 64.8% 49.0% 45.6% 33.1% 20.9% 净利润(百万元) 73 121 180 239 287 (+/-%) 104.3% 67.1% 48.1% 33.1% 20.0% 每股收益（元） 0.73 1.21 1.80 2.39 2.87 EBIT Margin 12.3% 12.9% 13.0% 13.2% 12.8% 净资产收益率（ROE） 8.7% 8.1% 10.9% 13.0% 13.9% 市盈率（PE） 60.5 36.2 24.4 18.4 15.3 EV/EBITDA 51.2 33.5 23.6 18.1 16.0 市净率（PB） 5.3 4.9 4.2 3.6 3.1 2010年4月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：1Q10收入增长20.8％，净利润增长51.6％，毛利率下降1.3％，费用率下降3.6％，净利润率上升1.4％ 单位：百万元 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 2009 1Q2010 1Q10V1QS09 主营业务收入 93.4 166.8 190.5 234.2 685.0 112.9 20.8% 主营业务成本 62.9 119.4 131.1 159.0 472.5 77.5 23.1% 毛利率（%） 32.7% 28.4% 31.2% 32.1% 31.0% 31.4% -1.3% 营业税金及附加 0.1 0.2 0.4 0.5 1.2 0.3 113.6% 费用 25.0 22.7 33.6 49.1 130.4 26.1 4.5% 费用率（%） 26.8% 13.6% 17.6% 21.0% 19.0% 23.2% -3.6% 销售费用 18.0 14.5 22.3 36.3 91.1 20.0 11.3% 销售费用率（%） 19.2% 8.7% 11.7% 15.5% 13.3% 17.7% -1.5% 管理费用 6.3 7.9 9.9 12.1 36.1 6.5 3.5% 管理费用率（%） 6.7% 4.7% 5.2% 5.2% 5.3% 5.7% -1.0% 财务费用 0.8 0.3 1.4 0.6 3.1 -0.4 -145.6% 财务费用率（%） 0.8% 0.2% 0.8% 0.3% 0.5% -0.3% -1.1% 资产减值损失 0.0 0.2 0.2 0.2 0.6 0.2 394.8% 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NA 营业利润 5.3 24.2 25.4 25.4 80.4 8.8 65.4% 营业利润率（%） 5.7% 14.5% 13.3% 10.9% 11.7% 7.8% 2.1% 营业外收入 0.6 0.7 0.7 1.3 3.4 0.5 -21.8% 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 -0.1 NA 利润总额 5.9 24.9 26.1 26.5 83.5 9.4 57.3% 税前利润率（%） 6.4% 15.0% 13.7% 11.3% 12.2% 8.3% 1.9% 所得税 0.7 3.5 3.4 3.5 11.0 1.3 103.7% 有效税率（%） 11.0% 13.9% 12.8% 13.2% 13.1% 14.2% 3.2% 净利润 5.3 21.5 22.7 23.0 72.5 8.0 51.6% 归属于母公司净利润 5.3 21.5 22.7 23.0 72.5 8.0 51.6% 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NA 净利润率（%） 5.7% 12.9% 11.9% 9.8% 10.6% 7.1% 1.4% 每股收益（元） 0.05 0.21 0.23 0.23 0.73 0.08 51.6% 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 631 1043 969 1013 营业收入 685 1021 1487 1979 应收款项 313 510 743 989 营业成本 480 716 1061 1417 存货净额 60 197 291 388 营业税金及附加 1 2 3 3 其他流动资产 1 1 1 2 销售费用 91 133 178 230 流动资产合计 1005 1752 2004 2392 管理费用 36 51 75 99 固定资产 81 168 256 266 财务费用 3 (3) (4) (4) 无形资产及其他 9 9 9 9 投资收益 0 0 4 5 投资性房地产 3 3 3 3 资产减值及公允价值变动 (1) (2) (2) (2) 长期股权投资 0 0 10 20 其他收入 8 13 23 31 资产总计 1098 1932 2282 2690 营业利润 80 133 199 267 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 3 7 9 9 应付款项 233 385 572 767 利润总额 84 140 208 276 其他流动负债 30 44 65 86 所得税费用 11 19 28 37 流动负债合计 263 430 636 853 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 73 121 180 239 其他长期负债 3 3 3 3 长期负债合计 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 266 433 639 856 净利润 73 121 180 239 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 (1) 0 0 股东权益 832 1499 1643 1834 折旧摊销 7 12 21 28 负债和股东权益总计 1098 1932 2282 2690 公允价值变动损失 1 2 2 2 财务费用 3 (3) (4) (4) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 13 (168) (121) (127) 每股收益 0.73 1.21 1.80 2.39 其它 (1) 1 0 0 每股红利 0.04 0.24 0.36 0.48 经营活动现金流 93 (33) 81 142 每股净资产 8.32 14.99 16.43 18.34 资本开支 (66) (100) (110) (40) ROIC 12% 14% 18% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 8% 11% 13% 投资活动现金流 (66) (100) (120) (50) 毛利率 31% 31% 30%