日海通讯(002313)：规模效应开始显现，利润增速超过收入增速

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 通信设备 日海通讯(002313.SZ)/41.98元 规模效应开始显现，利润增速超过收入增速 事 项 日海通讯2010年10月25日晚上发布了2010年第三季度财务报告：2010年前三季度共实现收入5.9亿元，归属于上市公司股东的净利润7127万元，每股收益0.71元。 主要观点 1、收入、利润同比大幅增长，其中利润增速超过收入增速。三季报显示：2010年第三季度实现收入2.57962亿元，利润3273万，同比分别增长35.38%和43.89%，单季每股收益0.33元。2010前三季度共实现销售总收入5.9442亿元，同比增长31.86%，归属于上市公司股东的净利润7127万元，同比增长43.92%，前三季度共实现每股收益0.71元。利润的增速超过收入增速12个百分点。 2、公司的“三项”费用控制得当，规模效应开始显现，有力的支撑了公司利润的快速增长。公司在前三季度的销售总收入同比增长了31.86%，但销售费用、管理费用、财务费用合起来增加了29.35%，尤其是管理费用和财务费用，仅为去年同期的69%，意味着公司现有的销售平台、管理平台和财务平台能支撑和推进更大规模的市场拓展，表明公司的经营管理水平有了相当大程度的提升，为后面持续的扩大收入和提升利润奠定了坚实的基础。 3、公司得益于国内电信业的FTTx、三网融合等项目的快速发展，各产品除了中国移动、中国联通、中国电信等传统电信市场外，在广电、电力、地铁交通等市场领域也全面开花，全年业绩有保障。今年以来，国内电信业投资整体趋缓是不争的事实，但其中各大运营商的FTTx建设却得到“偏爱”获得快速推进，下半年三网融合项目也提速开建，使得公司最贴近建设实际需求的MDF、DDF、ODF、户外机柜、户外机房等配套产品和设备获得大量订单。另外，在各地新建的地铁交通、电力等市场，公司的配线产品也逐渐得到施工方的认可和应用，进一步增加订单，全年业绩同比将大幅提升。实际上今年以来公司的产能持续保持在95%以上，个别中间半成品一直需要外包才能完成交付。 4、公司正在构建自身从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商的核心竞争力。目前公司是名副其实的物理连接产品“龙头”，但公司并不满足于此，华为、中兴的成功经验表明：做一个从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商可以获得更多的利润。目前，公司已经不仅仅局限于简单供应产品，已经开始在项目启动之初，和运营商、设计院等一起进行网络优化，后端还和通讯主设备供应商以及系统方案集成商一起建设与交付，使自己成为项目最合适、最恰当、最快速、最离不开的产品供应商，获得项目拿单的主动权，同时还提升了客户满意度，获得了更多的经济利益，更关键的是使自己拥有了从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商的核心竞争力，摆脱低层次低水平的简单竞争。 5、盈利和估值。预测公司2010-2012年的EPS为1.08元,1.48元2.11元，对应PE分别为38X、28X、20X。考虑公司未来增长比较确定，上调公司评级由“推荐”到“强烈推荐”，未来6个月目标价为51.8元。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 刘洪军 Tel： 010-59370828 Email： liuhongjun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 10000 流通A股/B股(万股) 2500/0 资产负债率(%) 24.22 每股净资产(元) 8.32 市盈率(倍) 57.87 市净率(倍) 5.05 12个月内最高/最低价 55.0/32.53 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-10-25～2010-10-25-31%-24%-17%-10%-3%4%09-1210-310-610-9沪深300日海通讯 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《光通信：没有最快，只要更快》 2010-08-16 《下半年要好于上半年》 2010-07-30 《通信细分市场龙头 未来仍将快速增长》 2010-06-11 [table_reportdate] 2010年10月25日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 1005 1078 1200 1370 营业收入 685 904 1251 1815 现金 631 759 874 1030 营业成本 472 627 868 1256 应收账款 288 224 233 248 营业税金及附加 1 2 2 3 其它应收款 12 11 11 11 营业费用 91 127 181 272 预付账款 1 1 1 1 管理费用 36 45 60 82 存货 60 74 71 68 财务费用 3 -11 -12 -15 其他 13 10 10 11 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 93 93 103 124 公允价值变动收益 0 10 20 30 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 81 69 56 44 营业利润 80 124 172 246 无形资产 9 12 16 21 营业外收入 3 3 3 3 其他 3 12 31 60 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1098 1171 1303 1494 利润总额 84 127 174 248 流动负债 263 239 252 256 所得税 11 19 26 37 短期借款 0 42 41 28 净利润 73 108 148 211 应付账款 138 108 114 120 少数股东损益 0 0 0 0 其他 125 89 98 108 归属母公司净利润 73 108 148 211 非流动负债 3 2 -7 -11 EBITDA 92 127 174 245 长期借款 0 0 -10 -13 EPS（元） 0.73 1.08 1.48 2.11 其他 3 2 3 3 负债合计 266 241 245 245 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2009 2010E 2011E 2012E 股本 100 100 100 100 成长能力 资本公积金 591 591 591 591 营业收入 64.8% 31.9% 38.4% 45.1% 留存收益 141 239 367 558 营业利润 122.9% 54.2% 38.6% 43.0% 归属母公司股东权益 832 930 1058 1249 归属母公司净利润 104.3% 48.3% 37.8% 42.4% 负债和股东权益 1098 1171 1303 1494 获利能力 毛利率 31.0% 30.6% 30.6% 30.8% 现金流量表 净利率 10.6% 11.9% 11.9% 11.6% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 8.7% 11.6% 14.0% 16.9% 经营活动现金流 96 88 139 184 ROIC 35.0% 46.1% 71.4% 110.7% 净利润 73 108 148 211 偿债能力 折旧摊销 8 14 14 14 资产负债率 24.2% 20.6% 18.8% 16.4% 财务费用 3 -11 -12 -15 净负债比率 0.00% 17.56% 12.56% 5.86% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.82 4.51 4.75 5.36 营运资金变动 11 -11 8 4 速动比率 3.59 4.20 4.47 5.09 其它 2 -11 -19 -30 营运能力 投资活动现金流 -74 -4 -5 -6 总资产周转率 0.89 0.80 1.01 1.30 资本支出 31 0 0 0 应收帐款周转率 3 4 5 8 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 4.04 5.09 7.81 10.73 其他 -43 -4 -5 -6 每股指标(元) 筹资活动现金流 478 43 -20 -21 每股收益 0.73 1.08 1.48 2.11 短期借款 -80 42 -2 -13 每股经营现金 0.96 0.88 1.39 1.84 长期借款 0 0 -10 -3 每股净资产 8.32 9.30 10.58 12.49 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 544 0 0 0 P/E 53.89 36.33 26.37 18.51 其他 -11 1 -8 -5 P/B 4.70 4.20 3.69 3.13 现金净增加额 501 128 115 157 EV/EBITDA 36 26 19 13 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801