日海通讯(002313)：行业景气，公司给力

年报点评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【公司·证券研究报告】 事件 日海通讯公布 2010 年报，实现营收 9.01 亿，同比增长 31.61%，实现净利润1.01 亿，略微低于我们之前 1.05 亿的预期，同比增长 39.25%，实现 EPS 为1.01 元。每 10 股派发现金红利 3 元，不进行股本转增。 研究观点 z 增长速度合理反映行业景气。公司营收总体增长较快体现行业景气趋势，光配线设备作为光纤到户建设的先行投资，呈现集中迅速的特点，预计公司在 2011-2013 年的运营商光纤到户集中建设阶段仍然将大幅受益。从公司存货变化趋势看，从年初6000 万上升到年末 2.27 亿增长278.66%，反映公司应对行业景气趋势加大生产投入，未来营收增长速度有保障。我们认为，光配线设备行业在未来三年将迎来黄金发展期，作为国内最大厂商的日海通讯有望享受行业景气和集中度提高双重利好。 z 盈利能力提升显公司良好成本控制能力。毛利率从 09 年的 30.62%上升到 31.37%，销售费用和管理费用率基本稳定，总体盈利能力显著提升。尽管在金属材料涨价、人力成本和运营商集采所形成的价格竞争三重压力之下，公司仍然实现毛利率的提升，显示良好的成本控制能力。而公司有望在 2011 年底实现武汉基地的投产，实现较多配件的自产，并有望进一步利用华中地区的成本优势和运输地理优势实现成本和费用的显著降低。我们认为，公司管理层良好的成本控制和管理能力，结合武汉基地所带来的优势，有望让公司盈利能力再上台阶。 z 加强上游控制延伸运营商服务保障公司未来持续发展。光纤到户的建设具有阶段的集中迅速特性，公司布局未来，加强上游控制合资成立了光器件核心部件光波导新片研发公司，保障在未来光配线激烈竞争的市场中获得竞争优势提升市场份额。同时强化对运营商工程运维服务布局，收购广州穗灵并成立广西工程公司，有望未来深入拓展运营商市场业务，保障公司持续增长。 z 投资建议：我们预计公司 2011-2013 年 EPS 为 1.62、2.53、3.52 元。参考通信设备行业 25-30 倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于 2011 年预期 EPS 给予 35 倍估值，对应目标价 57.75 元，维持公司“买入”评级。 z 催化剂因素：武汉基地投产运作、运营商 FTTH 建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。 z 风险提示：技术风险、产业链下游强势风险。 日海通讯 002313.SZ 行业景气，公司给力 吴友文 通信行业高级分析师 63325888×6091 wuyouwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120025 周军 通信行业资深分析师 63325888×6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2011 年 3 月 29 日） 49.50 元目标价格 57.75 元总股本/A 股（万股） 10000A 股市值（百万元） 4950国家/地区 中国行业 通信与相关设备制造报告发布日期 2011 年 3 月 30 日 股价表现 资料来源：WIND 财务预测 单位：百万元 相关报告 时间 加大光通信投资：电信运营商的财富新进路 2011-03-23 主要财务指标20102011E2012E2013E营业收入902 1,357 1,931 2,590 同比(%)32%50%42%34%归属母公司净利润101 162 253 352 同比(%)39%60%57%39%毛利率(%)31.4%32.3%32.8%33.0%ROE(%)10.9%15.6%21.0%23.3%每股收益(元)1.011.622.533.52P/E49.1230.6319.5314.05P/B5.344.774.093.28EV/EBITDA41241511 2 日海通讯年报点评 —— 行业景气，公司给力附图：日海通讯财务预测 资产负债表 利润表会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产1,321 1,497 1,866 2,497 营业收入902 1,357 1,931 2,590 现金620 543 761 937 营业成本619 919 1,297 1,735 应收账款393 593 832 1,126 营业税金及附加3 4 5 7 其它应收款13 25 33 43 营业费用120 181 237 311 预付账款47 24 45 80 管理费用49 74 105 141 存货227 312 195 312 财务费用(7) (11) (11) (15) 其他20 - - - 资产减值损失5 5 5 5 非流动资产115 158 210 231 公允价值变动收益- - - - 长期投资- - - - 投资净收益- - - - 固定资产97 132 174 184 营业利润112 185 292 406 无形资产10 19 28 37 营业外收入4 4 5 6 其他9 7 9 9 营业外支出0 1 2 2 资产总计1,436 1,655 2,077 2,728 利润总额117 188 295 410 流动负债509 615 866 1,216 所得税16 26 41 57 短期借款- 37 30 40 净利润101 162 253 352 应付账款315 347 510 740 少数股东损益(0) (0) (0) (0) 其他194 232 326 436 归属于母公司净利润101 162 253 352 非流动负债- - - - EBITDA106 181 289 401 长期借款- - - - EPS（元）1.011.622.533.52 其他- - - - 负债合计509 615 866 1,216 主要财务比率 少数股东权益2 2 2 2 会计年度20102011E2012E2013E 股本100 100 100 100 成长能力 资本公积594 564 514 514 营业收入31.6%50.5%42.3%34.1% 留存收益232 374 595 896 营业利润40.0%64.4%57.7%39.1%归属母公司股东权益合计926 1,038 1,209 1,510 归属于母公司净利润38.9%60.4%56.8%39.0%负债和股东权益1,437 1,655 2,077 2,728 获利能力毛利率31.4%32.3%32.8%33.0%现金流量表净利率11.2%11.9%13.1%13.6%会计年度20102011E2012E2013EROE10.9%15.6%21.0%23.3%经营活动现金流-