证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 基建建设 2023年2月1日 四川路桥（600039）2022年业绩预增点评 强推 （维持） 全年业绩超百亿，大股东持续增持彰显信心 目标价：17.2元 当前价：11.73元 事项：  四川路桥发布2022年业绩预增公告：公司2022年预计实现归母净利润112.09亿，同比+67.25%，预计实现扣非后归母净利润95.00亿，同比+44.42%。 评论：  全年业绩超百亿，大股东持续增持彰显信心：1）2022业绩超百亿：公司2022年预计实现归母净利润112.09亿，同比+67.25%（重述后），预计实现扣非后归母净利润95.00亿，同比+44.42%（重述后），业绩增长再超预期，其中报告期内完成合并的交建集团、高路建筑、高路绿化合计实现净损益14.58亿。我们认为公司业绩高增主要系：①川内投资持续增长，公司不断开拓强化市场和经营能力，在手订单充足；②实施精细化管理，提高盈利能力；③整合矿产资源、新材料、清洁能源相关产业及业务，发展新产业板块。2）大股东持续增持彰显信心：2022年11月30日至 2023 年1月18日，控股股东蜀道集团累计增持公司股份 6764.03万股，占公司总股本的 1.09%，蜀道集团及其一致行动人持股比例增至78.04%，且计划自2023年1月16日起6个月内，以自有资金择机增持公司股票，拟增持股份金额2.5亿~5亿元。3）分红比例再提升：公司发布未来三年（2022年度-2024年度）股东回报规划：每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的50%。  2022年中标金额超千亿，省内基建龙头地位稳固：公司2022年累计中标项目338个，累计中标金额1403.43亿元，同比增长40%，其中，第四季度中标项目138个，第四季度中标项目金额673.76亿元。分订单类型看，基建订单1292.09亿元，同比+41%，房建订单107.64亿元，同比+22%，其他订单3.71亿元，同比+1792%。分季度看，22Q1-22Q4中标项目金额各为144亿、409亿、177亿、674亿，同比增速各为29%、11%、116%、53%。  新能源业务持续推进，第二增长曲线可期：公司近期在新能源相关领域的业务进展包括：1）收购STB股权并投资钾矿项目：公司子公司新材料集团本次拟以9.0亿元收购STB持有CMSC的全部50%股权并投资建设厄特库鲁里钾盐矿项目，收购阶段全部使用自有资金，建设阶段 30%为资本金。2）与当升科技合作并投资磷酸(锰)铁锂生产线及配套设施：子公司四川蜀道新材料拟与当升科技并共同成立合资公司并投资建设首期磷酸(锰)铁锂生产线及配套设施项目，总投资为26.03亿元。  盈利预测和投资建议：公司订单和业绩持续高增，新能源业务稳步推进。我们上调公司2022-2024年EPS预测各为1.77元、2.42元、3.12元/股（原值为1.65元、1.99元、2.35元/股），对应PE各7x、5x、4x。根据分部估值法，给予公司2023年目标市值1070亿，对应PE 为7.1x，上调目标价至17.2元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 85,049 128,550 168,296 212,466 同比增速(%) 39.3% 51.1% 30.9% 26.2% 归母净利润(百万) 5,582 11,006 15,091 19,411 同比增速(%) 84.5% 97.2% 37.1% 28.6% 每股盈利(元) 1.17 1.77 2.42 3.12 市盈率(倍) 10 7 5 4 市净率(倍) 2.1 2.0 1.5 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月31日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 481,368.39 已上市流通股(万股) 471,182.19 总市值(亿元) 547.80 流通市值(亿元) 536.21 资产负债率(%) 77.82 每股净资产(元) 6.44 12个月内最高/最低价 13.00/8.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）2022Q3业绩预增点评：Q3业绩超预期，料主业量质齐升》 2022-10-20 《四川路桥（600039）重大事项点评：定增方案修改，携手当升布局锂电产业链》 2022-10-09 《四川路桥（600039）2022中报点评：业绩表现超预期，Q2盈利明显提升》 2022-08-30 -24%-12%1%13%22/0222/0422/0622/0922/1123/012022-02-07~2023-01-31四川路桥沪深300华创证券研究所 四川路桥（600039）2022年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12,292 18,372 26,347 35,359 营业收入 85,049 128,550 168,296 212,466 应收票据 486 734 961 1,214 营业成本 71,318 106,114 138,257 173,692 应收账款 18,288 28,710 38,404 49,515 税金及附加 423 513 700 904 预付账款 1,577 2,346 3,056 3,840 销售费用 22 514 841 1,700 存货 3,295 5,834 8,292 10,417 管理费用 1,109 1,671 2,188 2,762 合同资产 30,188 46,278 61,428 78,612 研发费用 2,855 3,856 5,217 6,799 其他流动资产 36,718 56,136 74,325 94,886 财务费用 2,382 2,459 2,689 2,933 流动资产合计 72,656 112,132 151,385 195,231 信用减值损失 -216 -100 -100 -100 其他长期投资 4,637 6,896 8,959 11,252 资产减值损失 -91 -57 -74 -66 长期股权投资 1,787 1,787 1,787 1,787 公允价值变动收益 2 5 3 4 固定资产 2,949 3,291 3,492 3,668 投资收益 71 50 60 60 在建工程 701 901 1,101 1,301 其他收益 76 53 64 59 无形资产 29,948 28,954 28,058 27,252 营业利润 6,781 13,372 18,358 23,633 其他非流动资产 24,360 24,563 24,727 24,857 营业外收入 107 106 107 107 非流动资产合计 64,382 66,392 68,124 70,117 营业外支出 40 40 40 40 资产合计 137,038 178,524 219,509 265,348 利润总额 6,848 13,438 18,425 23,700 短期借款 1,890 2,890 3,890 4,890 所得税 1,154 2,264 3,104 3,993 应付票据 1,033 1,537 2,002 2,516 净利润 5,694 11,174 15,321 19,707 应付账款 35,586 52,949 68,987 86,669 少数股东损益 112 168 230 296 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,582 11,006 15,091 19,411 合同负债 1,087 1,643 2,151 2,715 NOPLAT 7,675 13,219 17,556 22,146 其他应付款 7,607 7,607 7,607 7,607 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.77 2.42 3.12 一年内到期的非流动负债 7,141 7,141 7,141 7,141 其他流动负债 7,949 12,270 16,103 20,295 主要财务比率 流动负债合计 62,293 86,037 107,881 131,833 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 41,727 49,974 58,221 66,468 成长能力 应付债券 1,007 1,007 1,007 1,007 营业收入增长率 39.3% 51.1% 30.9% 26.2% 其他非流动负债 1,479 1,479 1,479 1,479 EBIT增长率 54.1% 72.2% 32.8% 26.1% 非流动负债合计 44,213 52,460 60,707 68,954 归母净利润增长率 84.5% 97.2% 37.1% 28.6% 负债合计 106,506 138,497 168,588 200,787 获利能力 归属母公司所有者权益 27,149 36,476 47,141 60,485 毛利率 16.1% 17.5% 17.8% 18.2% 少数股东权益 3,383 3,551 3,780 4,076 净利率 6.7% 8.7% 9.1% 9.3% 所有者权益合计 30,532 40,027 50,921 64,561 ROE 18.3% 27.5% 29.6% 30.1% 负债和股东权益 137,038 178,524 219,509 265,348 ROIC 13.7% 18.3% 19.6% 20.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.7% 77.6% 76.8% 75.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.4% 156.1% 140.9% 125.4% 经营活动现金流 -1,023 3,067 8,090 11,015 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 9,160 17,083 21,441 26,040 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -1,326 -2,539 -2,458 -2,125 营运能力 经营性应收影响 -7,498 -11,383 -10,557 -12,081 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 10,377 17,867 16,504 18,195 应收账款周转天数 63 66 72 74 其他影响 -11,736 -17,960 -16,840 -19,013 应付账款周转天数 157 150 159 161 投资活动现金流 -3,653 -3,200 -3,100 -3,100 存货周转天数 13 15 18 19 资本支出 -2,244 -2,996 -2,937 -