2022Q1业绩快报点评：Q1业绩同增超30%，大股东拟增持彰显信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 基建建设 2022年04月23日 四川路桥（600039）2022Q1业绩快报点评 强推 （维持） Q1业绩同增超30%，大股东拟增持彰显信心 目标价：16.3元 当前价：9.46元 事项：  四川路桥发布2022Q1业绩快报：公司2022Q1预计实现营业收入182.86亿，同比+32.77%，归母净利润15.72亿，同比+30.42%。另外，公司同时发布控股股东增持计划，大股东蜀道集团拟在未来6个月内实施增持，计划增持金额在5亿~10亿之间。 评论：  Q1业绩同增超30%，大股东拟增持彰显信心：公司2022Q1预计实现营业收入182.86亿，同比+32.77%，归母净利润15.72亿，同比+30.42%，扣非归母净利润15.39亿，同比+30.41%，业绩增长与收入基本匹配，我们认为公司业绩高增一方面系川内投资力度较大，稳增长之下基建项目推进加快，另一方面系公司持续加大市场开拓力度，强化管理，订单充沛。另外，公司同时发布控股股东增持计划，大股东蜀道集团目前持股比例为68.04%，拟在未来6个月内实施增持，资金来源为自有资金，计划增持金额在5亿~10亿之间，拟增持的价格不设置固定价格、价格区间，彰显了大股东对公司中长期发展的信心。  22Q1订单继续高增，川内基建龙头地位稳固：公司2022Q1中标项目38个，合计金额143.76亿元，同比+29%，其中基建项目125.40亿，同比+29%，房建项目18.28亿，同比+28%，其他项目820万，同比+78%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%，公司在去年同期高基数的情况下依然实现了订单的快速增长。四川省2020年完成交通投资3025.6亿，同比+10.6%，其中铁路投资380亿，同比+61.5%，公路投资1833.9亿，同比+6.9%，轨交515.8亿，同比-16.7%，四川省交通投资力度较大，公司省内市占率仍有提升空间。  2021收入业绩大超年初目标，主业量质齐升：公司2021年实现营收850.49 亿（较年初财务预算高100亿），同比+31.73%；利润总额68.48亿，同比+86.59%（较年初财务预算高10亿），归母净利润 55.82 亿，同比+85.43%，公司收入业绩均实现高增（均超此前业绩快报）。分业务看，工程施工收入694.69亿，同比+33.51%，水力发电1.86亿，同比+1.65%，PPP及BOT运营23.34亿，同比+31.8%，土地整理及其他8.48亿，同比+68.11%，贸易销售118.87亿，同比+19.22%，主业工程施工毛利率提升。  盈利预测、估值及投资评级：公司Q1订单和业绩均表现亮眼，且重组事项落地有望进一步强化省内市场竞争力，我们上调公司2022-2024年EPS预测各为1.60元、1.88元、2.19元/股（原值为1.48元、1.73元、2.03元/股），对应PE各6x、5x、4x。考虑国内外大环境以及市场因素，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值775亿，对应PE为10.2x，目标价16.3元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 85049 114656 133977 154395 同比增速(%) 39.3% 34.8% 16.9% 15.2% 归母净利润(百万) 5582 7622 8961 10459 同比增速(%) 84.5% 36.6% 17.6% 16.7% 每股盈利(元) 1.17 1.60 1.88 2.19 市盈率(倍) 8 6 5 4 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022年4月22日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,497.39 已上市流通股(万股) 364,754.71 总市值(亿元) 451.71 流通市值(亿元) 345.06 资产负债率(%) 77.72 每股净资产(元) 5.69 12个月内最高/最低价 13.00/5.91 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）2022Q1经营数据点评：高基数下订单继续高增，川内基建龙头地位稳固》 2022-04-14 《四川路桥（600039）2021年报点评：收入业绩大超年初预算，新能源构建第二成长曲线》 2022-03-31 《四川路桥（600039）重大事项点评：百亿资产重组方案落定，设立子公司整合新能源业务》 2022-03-08 -22%18%57%96%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-22~2022-04-22四川路桥沪深300华创证券研究所 四川路桥（600039）2022Q1业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12292 17589 26595 36195 营业收入 85049 114656 133977 154395 应收票据 486 655 765 882 营业成本 71318 96485 112525 129044 应收账款 18288 25607 30573 35982 税金及附加 423 458 557 657 预付账款 1577 2133 2488 2853 销售费用 22 344 670 1235 存货 3295 5305 6749 7740 管理费用 1109 1496 1876 2316 合同资产 30188 41276 48902 57126 研发费用 2855 3849 4689 5404 其他流动资产 36718 50071 59173 68959 财务费用 2382 2459 2689 2933 流动资产合计 72656 101360 126343 152611 信用减值损失 -216 -140 -100 -100 其他长期投资 4637 6174 7178 8238 资产减值损失 -91 -57 -74 -66 长期股权投资 1787 1787 1787 1787 公允价值变动收益 2 5 3 4 固定资产 2949 3291 3492 3668 投资收益 71 50 60 60 在建工程 701 901 1101 1301 其他收益 76 -140 64 59 无形资产 29948 28954 28058 27252 营业利润 6781 9284 10926 12764 其他非流动资产 24360 24564 24726 24856 营业外收入 107 107 107 107 非流动资产合计 64382 65671 66342 67102 营业外支出 40 40 40 40 资产合计 137038 167031 192685 219713 利润总额 6848 9351 10993 12831 短期借款 1890 2890 3890 4890 所得税 1154 1576 1852 2162 应付票据 1033 1397 1630 1869 净利润 5694 7775 9141 10669 应付账款 35586 48144 56148 64390 少数股东损益 112 153 180 210 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5582 7622 8961 10459 合同负债 1087 1465 1712 1973 NOPLAT 7675 9820 11377 13108 其他应付款 7607 7607 7607 7607 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.60 1.88 2.19 一年内到期的非流动负债 7141 7141 7141 7141 其他流动负债 7949 10751 12598 14571 主要财务比率 流动负债合计 62293 79395 90726 102441 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 41727 49974 58221 66468 成长能力 应付债券 1007 1007 1007 1007 营业收入增长率 39.3% 34.8% 16.9% 15.2% 其他非流动负债 1479 1479 1479 1479 EBIT增长率 54.1% 28.0% 15.8% 15.2% 非流动负债合计 44213 52460 60707 68954 归母净利润增长率 84.5% 36.6% 17.6% 16.7% 负债合计 106506 131855 151433 171395 获利能力 归属母公司所有者权益 27149 31640 37536 44392 毛利率 16.1% 15.8% 16.0% 16.4% 少数股东权益 3383 3536 3716 3926 净利率 6.7% 6.8% 6.8% 6.9% 所有者权益合计 30532 35176 41252 48318 ROE 18.3% 21.7% 21.7% 21.6% 负债和股东权益 137038 167031 192685 219713 ROIC 13.7% 14.5% 14.0% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.7% 78.9% 78.6% 78.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.4% 177.7% 173.9% 167.6% 经营活动现金流 -1023 4275 8132 9470 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 9160 13684 15261 17002 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -1326 -2010 -1444 -991 营运能力 经营性应收影响 -7498 -7988 -5356 -5825 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 10377 12922 8236 8482 应收账款周转天数 63 69 75 78 其他影响 -11736 -12333 -8565 -9198 应付账款周转天数 157 156 167 168 投资活动现金流 -3653 -3200 -3100 -3100 存货周转天数 13 16 19 20 资本支出 -2244 -2996 -2937 -2970 每股指标(元) 股权投资 -304 0 0 0 每股收益 1.17 1.60 1.88 2.19 其他长期资产变化 -1105 -204 -163 -130 每股经营现金流 -0.21 0.90 1.70 1.98 融资活动现金流 2713 4222 3974 3230 每股净资产 5.69 6.63 7.86 9.30 借款增加 6983 9247 9247 9247 估值比率 股利及利息支付 -3740 -5722 -6478 -7317 P/E 8 6 5 4 股东融资 543 543 543 54