大股东增持叠加业绩预增，彰显信心

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_ First| Table _Sum mar y 黔源电力（002039）\公用事业 ——大股东增持叠加业绩预增，彰显信心 事件： 大股东增持公司股份达到1%；上半年预计归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50%-90%。 投资要点：  业绩预增，有望持续增长 公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润将达1.41-1.78亿元，比上年同期增长50%-90%，主要增长源于上半年来水充裕。另国家气象部门预测2020年属于偏丰年份，有利于公司水电发电总量和经营绩效。预计全年有望实现发电量90.87亿千瓦时（同比+10%），水电作为清洁和稳定电源，假设售价水平保持不变，预计给当年公司业绩带来30%同比增长。  公司股东增持，彰显对未来发展信心 今年以来公司大股东乌江电力及长电资本增持比例达1%，连续增持比例达5%，彰显对公司未来发展信心。 公司2019年度分红每10股派3.3元（含税），比2018年多派发0.3元，共派发现金股利超1亿元，分红率2.2%，印证反映公司业绩良好，现金流量充足，测算2020年经营现金流量可达13.8亿元，维持公司后续高分红的预判。  新利润增长点：水光电互补，光伏开启未来发展动力 控股子公司计划于镇宁、关岭县建设3个光伏项目，投资27.6亿元，装机总量75万千瓦，业已竞配成功并全部纳入2020年国家补贴竞价项目名单，有望带来新的利润增长点，一旦全部达成，投产后测算增加30%的营收、近4千万元的毛利。光电产能将有效被消纳，与公司水电互补上网供电。  盈利分析和估值 测算2020-2022年EPS分别为1.21元，1.23元，1.26元，按照同类公司市盈率15倍，给予目标价18.15元，给予“推荐”评级。  风险提示 政策对电价的管制；气候地理灾害；企业治理风险。 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,174.4 2,359.2 2,434.7 2,507.7 YOY -8.97% 8.50% 3.20% 3.00% 归属母公司净利润 282.1 358.4 374.1 382.9 EPS(元） 0.92 1.21 1.23 1.26 P/E 17.1 13.3 12.9 12.6 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2020年07月31日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 17元 目标价格： 18.15元 Table_ First| Table _Auth or 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn 邮箱：wucheng@glsc.com.cn Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 305/305 流通A股市值（百万元） 5,192 每股净资产（元） 9.45 资产负债率（%） 66.91 一年内最高/最低（元） 17.70/12.81 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%2%14%26%2019-082019-112020-032020-07黔源电力沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务报表预测与财务指标 单位：百万 Table_Exc el2 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,388.7 2,174.4 2,359.2 2,434.7 2,507.7 现金 324.7 162.9 268.3 426.1 348.4 YOY(%) -1.3% -9.0% 8.5% 3.2% 3.0% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 1,179.6 1,059.2 1,085.2 1,168.7 1,221.5 应收款项净额 811.8 378.2 891.1 418.8 930.3 营业税金及附加 35.5 27.6 30.0 30.9 31.8 存货 0.5 0.1 0.5 0.4 0.3 销售费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1.0 2.2 2.4 2.5 2.6 占营业收入比(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产总额 1,138.1 543.5 1,162.3 847.8 1,281.7 管理费用 41.3 54.6 47.9 39.9 41.1 固定资产净值 15,386.5 14,781.0 15,083.8 16,365.9 16,889.6 占营业收入比(%) 1.7% 2.5% 2.0% 1.6% 1.6% 减:资产减值准备 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 1,131.8 1,016.0 1,205.2 1,195.6 1,213.4 固定资产净额 15,386.5 14,781.0 15,083.8 16,365.9 16,889.6 财务费用 544.8 497.6 537.4 517.6 517.6 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占营业收入比(%) 22.8% 22.9% 22.8% 21.3% 20.6% 在建工程 44.5 28.1 30.5 30.6 31.5 资产减值损失 0.8 0.0 1.5 1.5 1.5 固定资产清理 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 3.6 4.9 3.8 4.1 4.2 固定资产总额 15,431.0 14,809.2 15,114.3 16,396.5 16,921.1 营业利润 590.3 520.7 660.9 680.2 698.4 无形资产 36.1 38.3 38.8 37.7 38.3 营业外净收入 -3.2 -2.3 -3.2 -3.2 -3.2 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 587.0 518.5 657.6 676.9 695.2 其他长期资产 138.9 105.5 238.9 (46.7) (103.8) 所得税 86.3 80.1 95.2 95.1 99.8 资产总额 16,708.0 15,458.1 16,515.5 17,197.6 18,099.0 所得税率(%) 14.7% 15.5% 14.5% 14.0% 14.4% 循环贷款 940.0 1,071.0 867.0 959.3 965.8 净利润 500.8 438.3 562.4 581.9 595.3 应付款项 466.0 396.4 588.5 456.0 626.2 占营业收入比(%) 21.0% 20.2% 23.8% 23.9% 23.7% 预提费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 182.9 156.2 204.1 207.8 212.4 其他流动负债 814.6 1,833.8 1,424.0 1,424.0 1,424.0 归属母公司净利润 317.9 282.1 358.4 374.1 382.9 流动负债 2,220.6 3,301.2 2,879.4 2,839.2 3,015.9 YOY(%) 2.8% -11.3% 30.6% 1.8% 2.2% 长期借款 8,348.2 7,252.3 7,868.8 8,120.6 8,364.2 EPS（元） 1.04 0.92 1.21 1.23 1.26 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 1,372.1 (105.6) 304.3 304.3 304.3 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债总额 11,940.9 10,448.0 11,052.5 11,264.1 11,684.4 成长能力 少数股东权益 2,134.3 2,175.2 2,379.2 2,587.0 2,799.5 营业收入 -1.3% -9.0% 8.5% 3.2% 3.0% 股东权益 4,767.1 5,010.1 5,463.0 5,933.5 6,414.5 营业利润 839.9% -11.8% 26.9% 2.9% 2.7% 负债和股东权益 16,708.0 15,458.1 16,515.5 17,197.6 18,099.0 净利润 2.8% -11.3% 30.6% 1.8% 2.2% 获利能力 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 50.6% 51.3% 54.0% 52.0% 51.3% 税后利润 487.0 442.3 566.3 574.7 590.0 净利率(%) 21.0% 20.2% 23.8% 23.9% 23.7% 加：少数股东损益 182.9 156.2 204.1 207.8 212.4 ROE(%) 12.1% 10.0% 11.9% 11.2% 10.6% 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA(%) 6.8% 6.6% 7.4% 6.9% 6.6% 折旧和摊销 799.5 777.5 699.9 699.9 699.9 偿债能力 营运资金的变动 531.7 755.0 184.1 546.3 185.8 流动比率 0.35 0.19 0.40 0.30 0.42 经营活动现金流 1,818.2 1,974.8 1,450.4 1,821.0 1,475.7 速动比率 0.35 0.19 0.40 0.30 0.42 短期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率% 71.5% 67.6% 67.4% 64.9% 63.8% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营运能力 固定资产投资 (182.0) (68.9) (116.0) (236.4) (243.1) 总资产周转率 14.3% 14.1% 14.4% 14.0% 13.7% 投资活动现金流 (182.0) (68.9) (116.0) (236.4) (243.1) 应收账款周转天数 117.9 63.3 137.5 62.6 135.1 股权融资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 0.2 0.0 0.2 0.1 0.1 长期贷款的增加/(减少) 0.0 0.0 100.0 100.0 0.0 每股指标（元） 公司债券发行/（偿还） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.04 0.92 1.21 1.23 1.26 股利分配 0.0 91.6 91.6 91.6 119.7 每股净资产 6.97 7.72 8.62 9.28 10.10 计入循环贷款前融资活动产生的现金流量 (6