精细化管理标杆，光引擎业务持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.42元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 研究助理：肖冬卿 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：xiaodq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 393 流通股本(百万股) 356 市价(元) 28.42 市值(百万元) 11,162 流通市值(百万元) 10,130 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 873 1,032 1,205 1,623 2,154 增长率yoy% 67% 18% 17% 35% 33% 净利润（百万元） 279 306 399 498 628 增长率yoy% 68% 10% 30% 25% 26% 每股收益（元） 0.71 0.78 1.01 1.27 1.60 每股现金流量 0.61 0.94 1.25 1.12 1.43 净资产收益率 20% 13% 15% 16% 17% P/E 40.0 36.4 28.0 22.4 17.8 PEG 1.1 1.2 0.8 1.1 0.7 P/B 8.1 4.8 4.2 3.6 3.1 备注：以2023年1月31日收盘价计算 投资要点  公告摘要：公司发布2022年业绩快报，全年实现营业收入12.05亿元，同比增长16.77%。实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长30.16%。实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长30.78%。  业绩符合预期，Q4单季度利润新高。公司克服国内疫情管控等影响，统筹安排苏州和江西高安生产基地的物流和生产，确保订单及时交付。全年实现营收和净利润稳健增长，净利率高达33%，同比提升3.19个pct。主要受益于全球数据中心市场对光器件产品需求增长以及募投项目光引擎产线投产爬坡。此外，由于公司外销为主，美元升值也带来一定正向收益。Q4单季度实现营收3.17亿元，同比增长19%，环比增长1.6%。实现归母净利润1.22亿元，同比增长31%，环比增长17%，单季度营收和利润持续增长。公司坚持高质量发展，形成了以光通信为核心，激光雷达和医疗检测等多点发展方向。通信领域，公司坚持优化无源系列产品和客户结构，保障自身盈利能力，加大在光引擎方面客户合作，江西产能稳步扩张，非通信领域新业务进展顺利。同时充分发挥自身在精密制造技术和成本管控等方面的优势，树立行业精细化管理标杆。  高速光器件需求持续增长，坚持全球化发展战略。北美云厂商加大数据中心投入，季度资本开支向上，2022Q3亚马逊、谷歌、微软和Meta合计资本开支441.44亿美元，同比增长21.01%，环比增长11.24%。全球数据中心规模建设带动400G/200G等高速光模块持续放量，电信领域接入PON和5G光模块稳健增长，持续拉动光器件升级迭代需求。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，持续整合各条产线资源，加速子公司业务协同融合。公司明确北极光电的激光雷达器件、高精度镀膜和微光学元件两大研发中心职能，积极推动北极光电在江西高安生产基地扩产，有望提升玻璃冷加工、BLOCK、WDM无源器件产能，根据公司公众号，苏州总部和江西生产基地招聘计划持续进行。公司坚持全球化发展战略，先后在日本、美国等地设立分子公司，同时拟在新加坡成立海外销售总部，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络，提升大客户的本地服务能力和相应速度，计划在东南亚设立生产基地，提升全球市场核心竞争力。  光引擎快速起量，打造激光雷达等第二成长曲线。光引擎于2021Q3进入批量交付，主要用于400G/800G及更高速率的数通光模块，高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，在技术上符合发展趋势，提升公司长期竞争力。2022年下半年，在苏州基地产能利用率较高的基础上，结合海外超算、AI等领域客户需求，公司加快江西光引擎二期产能扩建工作，为业绩增长提供保障。除光引擎外，公司也在积极探索激光雷达市场机会。激光雷达市场前景广阔，根据Frost&Sullivan预测，全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模将由2019年的1.2亿美元增至2025年的46.1亿美元，复合增长率83.7%。公司依托现有成熟的光器件研发平台，利用团队在基础材料的优势提供定制化激光雷达光器件产品，并推动IATF 16949体系认证，满足激光雷达业务长期需求。  投资建议：公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为3.99亿元/4.98亿元/6.28亿元（原预测为4.09亿元/5.1亿元/6.49亿元），EPS分别为1.01元/1.27元/1.6元，维持买入评级。  风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期 精细化管理标杆，光引擎业务持续放量 天孚通信（300394.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023年1月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测（百万元，以2023年1月31日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5156018101,074营业收入1,0321,2051,6232,154应收票据16000营业成本5206078301,111应收账款264308402527税金及附加891318预付账款4579销售费用15131619存货174190260348管理费用686483106合同资产0000研发费用100121162215其他流动资产866882915958财务费用-4-27-20-1流动资产合计1,8391,9862,3942,917信用减值损失-4-3-4-4其他长期投资0000资产减值损失-10-7-8-8长期股权投资7777公允价值变动收益0000固定资产569564560606投资收益17282122在建工程18398728958其他收益15121212无形资产53566060营业利润345449560708其他非流动资产65676971营业外收入1010非流动资产合计7121,0911,4241,702营业外支出1000资产合计2,5513,0783,8184,619利润总额345449561708短期借款182301421所得税36486075应付票据23314462净利润309401501633应付账款79182251340少数股东损益2234预收款项3789归属母公司净利润307399498629合同负债9111520NOPLAT305377484632其他应付款4444EPS（按最新股本摊薄）0.781.021.271.60一年内到期的非流动负债3333其他流动负债57556781主要财务比率流动负债合计180375692939会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率18.2%16.7%34.6%32.7%其他非流动负债35353535EBIT增长率3.5%23.8%28.2%30.7%非流动负债合计35353535归母公司净利润增长率9.8%30.2%24.9%26.2%负债合计215411728975获利能力归属母公司所有者权益2,3332,6623,0813,632毛利率49.7%49.7%48.9%48.4%少数股东权益36912净利率29.9%33.3%30.9%29.4%所有者权益合计2,3362,6673,0903,645ROE13.1%15.0%16.1%17.3%负债和股东权益2,5513,0783,8184,619ROIC22.3%21.8%21.0%21.7%偿债能力现金流量表资产负债率8.4%13.3%19.1%21.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1.7%4.5%11.0%12.6%经营活动现金流370489441560流动比率10.25.33.53.1现金收益376456563713速动比率9.34.83.12.7存货影响-1-16-70-88营运能力经营性应收影响82-23-88-119总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响-1611583108应收账款周转天数92857978其他影响-70-43-47-54应付账款周转天数57789496投资活动现金流-660-433-393-338存货周转天数1201089899资本支出-127-459-412-358每股指标（元）股权投资2000每股收益0.781.021.271.60其他长期资产变化-535261920每股经营现金流0.941.251.131.43融资活动现金流6343016043每股净资产5.966.807.879.28借款增加-481219120估值比率股利及利息支付-130-89-126-158P/E36282218股东融资790000P/B5443其他影响-22386781EV/EBITDA68564536单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力