电网业务稳健，出口及ADO业务成为增长引擎

威胜集团（3393） 更新报告买入 2016年3月21日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 截止12月31日2014实际 2015实际 2016预测 2017预测 2018预测营业额（人民币百万） 2,812 2,969 3,207 3,462 3,734变动(%)16.6%5.6%8.0%7.9%7.9%净利润（人民币百万） 482.4 423.2 472.2 504.6 539.4每股盈利（人民币元） 0.51 0.42 0.46 0.49 0.53变动（％）19.3%-17.6%10.1%6.9%6.9%市盈率@4.4港元（倍） 7.28.88.07.57.0每股股息（人民币元） 0.24 0.20 0.19 0.20 0.21股息现价比率（％）6.5%5.4%5.0%5.3%5.7%资料来源: 公司信息, 第一上海预测 资料来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 电力设备 股价 4.4港元 目标价 5.5港元 （+25%） 股票代码 3393 已发行股本 10.2亿股 总市值 44.9亿港元 52周高/低 12.86/3.11港元 每股净资产 4.02元人民币 主要股东 吉为 (54.84%) 电网业务稳健，出口及ADO业务成为增长引擎 ¾2015年收入增长6%，净利润下跌12.3% 威胜集团2015年营业额为29.7亿元，增长6%，其中AMI业务16.9亿元，增长1%，；SM收入8.5亿元，增长4%；ADO收入4.3亿元，增长37%。由于汇兑损失、国网招标次数减少、以及控制回款等原因，毛利率下降4个百分点至30%，净利润为4.23亿元，下降12.3%。每股基本盈利为0.42元人民币。 ¾在手订单24亿元，业务稳中有升 目前在手订单24亿元， 其中，ADO订单6亿元，电表SM订单5亿元，海外订单3亿元，AMI业务10亿元。国网去年招标三次，预计今年有望在4次以上，招标金额稳中有升；南网2016年招标额有望增长80%。海外业务受益于一带一路，自营渠道继续巩固，加大非洲、东南亚等地的推广，与西门子合作渠道将参与欧盟、中南美、中东等地的工程。公司积极布局ADO业务，拓展营销渠道，随着威胜电气产业园的投入使用，公司在ADO方面的研发、成套化、智能化和系统化能力将使公司的优势更加明显，该业务成为公司未来的增长引擎。 ¾目标价5.5港元，买入评级 公司去年将美元贷款提前还款及置换，到2015年底90%的贷款为人民币贷款，因此2016年贷款汇兑风险基本消除。我们预计公司2016-2018年销售额为32.1亿元、34.6亿元及37.3亿元，净利润为4.7亿元、5亿元及5.4亿元，分别增长10.2%、6.9%及6.9%。给予公司2016年10倍PE，目标价5.5港元，较现价有25%的上市空间，维持买入评级。 ★1港元=0.84元人民币 第一上海证券有限公司 2016年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测收入2,811.92,969.03,207.13,462.03,733.9盈利能力毛利962.7896.21,025.91,093.91,166.5毛利率 (%)34.2%30.2%32.0%31.6%31.2%其他业务收入97.5126.9100.0100.0100.0EBIT DA 利率 (%)23.5%20.4%21.1%20.7%20.4%销售及管理费用(373.5)(381.5)(416.9)(443.1)(466.7)净利率(%)17.2%14.3%14.7%14.6%14.4%研发费用(112.2)(143.3)(147.5)(155.8)(164.3)营运收入574.5498.2561.4595.0635.5营运表现财务费用(28.9)(25.4)(36.7)(34.4)(36.1)SG &A/收入(%)13.3%12.9%13.0%12.8%12.5%联营公司0.0 0.0 0.0 0.0 0.0实际税率 (%)10.1%10.1%10.0%10.0%10.0%税前盈利545.6472.8524.7560.6599.4股息支付率 (%)32.7%45.3%40.0%40.0%40.0%所得税(55.4)(47.9)(52.5)(56.1)(59.9)库存周转天数41.741.140.642.644.8少数股东应占利润3.7(1.7)0.00.00.0应付账款天数173.1222.5232.9212.5205.1净利润482.4423.2472.2504.6539.4应收账款天数267.6319.9328.0321.6315.3折旧及摊销86.9108.7116.4121.8127.4EB IT D A661.4606.9677.9716.9762.9财务状况EPS（摊薄）0.510.420.460.490.53资产负债率0.40.40.40.40.4增长收入/总资产0.50.50.40.50.5总收入 (%)16.6%5.6%8.0%7.9%7.9%总资产/股权1.71.81.71.61.6EBITDA (%)14.1%-8.2%11.7%5.8%6.4%每股净现金-0.40.30.00.10.2每股收益 (%)19.3%-17.6%10.1%6.9%6.9%资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月人民币百万元, 财务年度截至12月2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测现金327.41,171.8860.4921.01,002.8经营利润574.5498.2561.4595.0635.5应收账款2,404.62,800.22,964.23,135.83,314.4折旧及摊销86.9108.7116.4121.8127.4存货334.7334.1378.9429.5486.4营运资金变化(515.1)252.8(383.5)(108.8)(184.6)其他流动资产448.2454.4456.8459.2461.7所得税(46.8)(47.9)(52.5)(56.1)(59.9)总流动资产3,514.94,760.54,660.34,945.55,265.3其他营运活动(48.7)(227.7)(4.1)(4.2)(4.4)固定资产1,000.91,182.31,300.51,365.61,433.8营运性现金流50.7584.2237.8547.8514.0无形资产241.5296.2296.2296.2296.2其他固定资产861.2984.1984.5984.5984.5资本开支(122.3)(233.8)(175.8)(125.4)(131.7)总资产5,618.67,223.17,241.67,591.87,980.0其他投资活动(102.5)(89.5)(94.8)(94.6)(94.2)投资性现金流(224.8)(323.3)(270.6)(220.0)(225.9)应付账款1,485.72,133.51,958.92,072.32,123.3短期银行贷款503.0300.8315.9331.7348.3负债变化90.4126.4(42.6)(36.1)39.9其他短期负债55.854.553.156.760.6股本变化0.0666.10.00.00.0总短期负债2,044.52,488.82,327.92,460.72,532.1股息(157.9)(157.9)(191.8)(188.9)(201.8)长期银行贷款247.6576.2518.6466.8490.1其他融资活动16.1(51.1)(44.3)(42.3)(44.4)其他负债20.118.515.713.311.2融资性现金流(51.5)583.5(278.7)(267.2)(206.3)总负债2,312.33,083.52,862.22,940.73,033.4少数股东权益0.00.00.00.00.0股东权益3,245.54,101.24,379.44,651.14,946.5现金变化(225.5)844.4(311.4)60.681.8每股账面值3.434.024.294.564.85期初持有现金552.9327.41,171.8860.4921.0营运资金1,470.42,271.72,332.42,484.82,733.2期末持有现金327.41,171.8860.4921.01,002.8 资料来源：公司信息，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2016年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2016第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。