盈利稳健增长，Agentforce成为核心增长引擎

买入 2024年12月13日 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 盈利稳健增长，Agentforce成为核心增长引擎 FY25Q3收 入高 于 市 场 预 期：FY2025Q3公 司 实 现 收 入94.4亿 美 元（YoY+8%,CC+8%），高于彭博一致预期的93.5亿美元，收入增长主要由订阅和支持服务收入驱动。GAAP经营利润率为20.0%，Non-GAAP营业利润率33.1%。GAAP净利润15.3亿美元（YoY+25%）,GAAP净利润率达16.2%（YoY+3.2%）,Non-GAAP净利润28.9亿美元（YoY+40%）,收入利润均超过彭博一致预期。经营数据方面，RPO达531亿（YoY+12%），cRPO264亿（YoY+10%）,主要受到销售周期延长及需求疲软的影响。财务方面，公司Q3经营现金流19.8亿美元（YoY+29%）,自由现金流17.8亿美元（YoY+30%）。一季度完成股票回购12亿美元及派发季度股息4亿美元，自资本回报计划开始以来,总现金回报超过200亿美元，管理层高度注重股东回报。 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价358美元目标价450美元（+26%）股票代码CRM已发行股本9.57亿股市值3396亿美元52周高/低369/212亿美元每股净现值61．2美元主要股东The Vanguard Group9.08%BlackRock Inc 7.69% Agentforce成为核心增长引擎，海外业务稳定扩张：本季度公司收入和利润均实现了显著增长，这与Agentforce的成功推出和市场需求的提升密切相关。本季度公司明确了AI的战略地位，Agentforce销售表现亮眼，相关收入贡献被纳入订阅和支持收入中。订阅和支持收入为88.8亿美元（YoY+9%）,专业服务和其他收入为5.6亿美元（YoY+1%），按产品划分其中销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入16、19、27、12、15亿美元，分别同比增长8%、11%、7%、6%、9%。Agentforce与销售云、服务云和其他核心云服务深度集成，推动了客户的新增订阅和现有合同续约。分区域看，本季度美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入66、18、10亿美元，同比增长7%、10%、11%，公司海外布局稳定扩张。 营业利润率持续推升：（1）FY25Q4收入指引为99-101亿美元（YoY+7-9%），符合市场预期；(2)维持FY25财年全年收入指引为378-380亿美元（YoY+8-9%）；(3)将FY25财年GAAP营业利润率维持至19.9%，Non-GAAP营业利润率上调为32.9%，全年运营现金流量同比增长约24-26%。 上调目标价至450美元，买入评级：Salesforce三季度收入增长8%至94.4亿美元,上调了收入指引和运营利润率,反映了对未来财务表现和发展潜力的信心。尽管H1表现欠佳，但公司的现金流强劲,并通过派息和回购股票提高了股东回报。且Salesforce的AI战略和在Agentforce方面的领先地位，可以进一步增强其在CRM市场的竞争优势。基于对公司利润持续释放的预期,我们维持买入评级,给予25财年经调整利润40倍PE,对应4400亿美元市值估值,目标股价450美元,较当前价格有27%的上涨空间。 风险提示：并购整合不及预期、公司新产品和新客户拓展不及预期、销售额增长减速、销售云业务增长过于滞后、与传统供应商竞争加剧等。 2025财年第三季度业绩情况 稳健增长，25财年业绩指引乐观 第三季度，公司实现营收94.4亿美元，同比增长8%。总毛利率为77.7%，同比增长2.4%。运营总费用为54.5亿，同比增加7.8%；运营利润率为20%，同比增长13.7%。净利润为15.3亿，季度末现金即现金等价物增加至80亿，其中自由现金流达到17.8亿。 公司预计FY25Q4收入指引为99.0-101亿美元，同比增长7%-9%，收入预期区间符合市场预期。高管在财报电话会上表示，Agentforce等AI产品推动了第三季度的收入增长，然而整体采购环境保持稳定，预计客户对专业服务的需求将保持低迷，短期内可能对收入产生一定影响。 公司维持订阅和支持收入增幅预期在略低于10%，并将2025财年的GAAP营业利润率指引上调至19.8%，非GAAP的营业利润率指引上调至32.9%。 此外，公司重申了在优化成本结构方面的持续努力，通过Agentforce等创新产品驱动收入的同时，提升运营效率和股东回报。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 公司主要运营数据 截至第三季度末，RPO为531亿，同比增长10%，cRPO为264亿，同比增长10%，CRPO增长主要是核心产品的弹性推动，同时进一步反映出长期客户合同的稳定性。数据云在客户体验转型中继续发挥关键作用，并为下一代人工智能发展奠定了坚实基础。本季度超过30%的100万美元以上交易涉及数据云，与上一季度相比进一步增加。数据云接收了8.5万亿条记录，同比增长42%。Saleforce创始人贝尼奥夫此前提出CY25年10亿次Agentforce交互的目标，对应2美元单次的Agentforce价格，意味着市场空间在20亿美元的量级。客户参与度超过1.2万亿次激活，同比增长35%。Salesforce与亚马逊、Databricks、谷歌、IBM、微软和Snowflake等合作伙伴创建了零复制合作伙伴网络，客户可随时访问实时数据。这将成为未来增长和人工智能发展的引擎。 RPO保持稳健增长，AI成收入增量增长引擎 AI领域，Einstein AI持续在各云平台上提供预测性人工智能服务，每天生成数千亿次预测。本季度，公司进一步强化了AI战略：推出了Agentforce，为客户提供更强大的AI代理功能，赋能销售、服务和市场营销场景；推进EinsteinCopilot的应用，并完成数百笔相关交易；提升Prompt Builder和EinsteinStudio的能力，为客户带来更高的运营效率和更佳的业务成果。Einstein AI的深度整合进一步增强了Salesforce的产品组合，使其能够持续满足客户需求，推动云业务增长，巩固了Salesforce在AI领域的领先地位。 资料来源：公司资料，第一上海整理 目标价450美元，买入评级 Salesforce在2025财年第三季度实现营收94.4亿美元，同比增长8%，GAAP营业利润率达20%，创历史新高。这反映出其强大的业务增长与盈利能力，而AI平台Agentforce的推出将进一步增强其市场竞争力。公司在2024年对AI领域投资达138亿美元，较2023年增长6倍，展现出重新定义企业软件的决心。Agentforce整合了自主学习、自然语言处理（NLP）和数据分析等技术，通过核心的Atlas Reasoning Engine，使其不仅能辅助客户关系管理（CRM），还可全面覆盖销售、服务、营销等多领域，成为企业的智能中枢。在实际应用中， 上调目标价至450美元 Agentforce已帮助企业提升销售效率40%、缩短成交周期30%，并在客户服务与营销精准化方面显著优化，带来更高的客户满意度与留存率。 在竞争格局中，Agentforce相较微软和Oracle等传统对手，展现出更深度的AI集成和企业级安全优势，同时凭借庞大的客户生态，与新兴AI公司拉开差距。未来，Salesforce计划到2025年部署10亿AI代理，并探索多模态AI与量子计算，为持续增长奠定技术基础。此外，Agentforce推动企业高效协同，打破信息孤岛，为全面数字化转型提供支持。公司在AI领域的雄心和创新力，不仅为其股票注入强劲动力，也持续引领企业的前进发展。 Salesforce的AI战略和在Agentforce方面的领先地位，可以进一步增强其在CRM市场的竞争优势。基于对公司利润持续释放的预期,我们维持买入评级,给予25财年经调整利润40倍PE,对应4400亿美元市值估值,目标股价450美元,较当前价格有26%的上涨空间。 资料来源：Wind、第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。