新增装机创历史新高

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 3.34港元 现价： 2.33港元 预期升幅： 43.35% ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.03.18 收盘价(港元) 2.33 总股本(亿股) 97.28 流通股本(亿股) 41.93 总市值（亿港元） 226.66 流通市值（亿港元） 97.69 股东净资产(亿元) 177.98 总资产(亿元) 825.53 每股净资产(元) 1.83 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 业绩点评_20140321 调研纪要_20140708 业绩点评_20140814 深度报告_20141023 业绩点评_20150320 业绩点评_20150828 ＃emailAuthor＃ 海外新能源研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 0958 .HK ＃dy Comp any＃ 华能新能源 ＃title＃ 新增装机创历史新高 ＃createTime1＃ 2016年03月18日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 7,357 9,541 10,950 12,301 同比增长 19.60% 29.69% 14.77% 12.33% 净利润（百万元） 1,860 2,707 3,270 3,969 同比增长 65.88% 45.56% 20.82% 21.36% 经营利润率 55.95% 56.22% 55.61% 53.20% 净利润率 25.28% 28.37% 29.87% 32.27% 净资产收益率 9.98% 11.89% 13.19% 13.47% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.34 0.41 市盈率 10.17 6.98 5.78 4.76 股息率 1.54% 2.15% 2.60% 3.15% 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2015年全年业绩靓丽。2015年经营业绩：营业收入73.57亿元人民币(下同)，同比增长19.6%；经营利润41.16亿元，同比增长23%；税前利润20.41亿元，同比增长65.6%；权益股东应占净利润为人民币18.60亿元，同比增长65.9%；每股盈利为0.1912元，每股净资产1.83元。公司2015年经营业绩靓丽，基本符合我们之前的业绩预期。  新增装机量创历史新高。2015年公司新增风电装机2,194兆瓦，光伏新增装机140兆瓦，新增总装机量2,334兆瓦，高于之前给出的风电新增1,800兆瓦，光伏新增200兆瓦的装机指引量，新增装机量创历史新高，公司累计总装机量亦突破千万千瓦，达10,345.4兆瓦。公司新增风电项目在1-3类风区1,252兆瓦，4类风区942兆瓦，均有效规避了电价下调的风险，提前锁定了项目效益。  维持买入评级，目标价3.34港元，较现价有43.35%的上升空间。华能新能源是我国第二大风电运营商，目前控股装机量超过10GW。我们预测2016-2018年公司营业收入分别为为95.4亿、109.5亿、123.0亿元，每股收益为0.33、0.40和0.49港元，考虑到公司的业绩增速和行业估值情况，我们综合给予华能新能源未来 12 个月内3.34 港元的目标价。目标价约相当于2016-2018年 PE为 10.0、8.3、6.8 倍,目标价较现价 2.33 港元约有 43.35%的上升空间，故维持其“买入”的投资评级。  风险提示：新增装机不及预期；限电现象恶化；下调风电光伏上网电价。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  2015年全年业绩靓丽。华能新能源(0958.HK)于3月15日公告2015全年业绩：营业收入73.57亿元人民币(下同)，同比增长19.6%；经营利润41.16亿元，同比增长23%；税前利润20.41亿元，同比增长65.6%；权益股东应占净利润为人民币18.60亿元，同比增长65.9%；每股盈利为0.1912元，每股净资产1.83元。公司2015年经营业绩靓丽，基本符合我们之前的业绩预期。  全年风况仍不佳，风电限电率水平仍优于整体行业。2014年全国风况总体仍不佳，属于小风年。全年公司完成总发电量14,669.1吉瓦时，同比增长20.5%。其中风电发电量13,851.5吉瓦时，同比增长18.6%，对应2014年风电装机比2013年同比增长约21%；太阳能发电量817.6吉瓦时，同比增长62.6%，对应2014年光伏装机比2013年同比增长约47%。全年风电利用小时数为1,882小时，同比上升0.4%，风电整体限电率从7.8%提升到9-10%左右，优于全国平均15%的限电率水平；太阳能利用小时数为1,591小时，同比提升12%。  风电新增装机量创历史新高。2015年公司新增风电装机2,194兆瓦，光伏新增装机140兆瓦，新增总装机量2,334兆瓦，高于之前给出的风电新增1,800兆瓦，光伏新增200兆瓦的装机指引量，新增装机量创历史新高，公司累计总装机量亦突破千万千瓦，达10,345.4兆瓦。公司新增风电项目在1-3类风区1,252兆瓦，4类风区942兆瓦，均有效规避了电价下调的风险，提前锁定了项目效益。  增强资源储备，2016年计划新增总装机1.4GW。公司资源储备充足，2015年公司列入国家规划2,162兆瓦，包括进入第五批风电核准计划1,648.5兆瓦；进入基地核准计划433.5兆瓦；分散式规划30兆瓦，风电清洁供暖方案50兆瓦。2015年公司取得1,782兆瓦风电项目核准，签署风电开发协议超过百万千瓦。另外，公司全年取得光伏项目备案300兆瓦，签署光伏开发协议容量691兆瓦。当前风电行业所面临部分区域限电率较高，抢装潮后公司新增装机量将明显回落，管理层预计2016年公司新增总装机1.4GW，2017年1.0-1.5GW。  维持买入评级，目标价3.34港元，较现价有43.35%的上升空间。华能新能源是我国第二大风电运营商，目前控股装机量超过10GW。2015年公司新增装机量创历史新高，公司项目布局持续优化，融资利率持续下行受益，公司业绩有望快速增长。我们预测2016-2018年公司营业收入分别为为95.4亿、109.5亿、123.0亿元，每股收益为0.33、0.40和0.49港元(假定汇率：1人民币元 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 =1.1991港元)，考虑到公司的业绩增速和行业估值情况，我们综合给予华能新能源未来 12 个月内3.34 港元的目标价。目标价约相当于2016-2018年 PE为 10.0、8.3、6.8 倍,目标价较现价 2.33 港元约有 43.35%的上升空间，故维持其“买入”的投资评级。 图1、华能新能源2015年全年业绩主要财务指标变动情况 2015年2014年同比变动点评营业收入7,356,8816,151,07319.6%售电量增加20.3%，含税电价基本与往年基本持平。其他收入净额434,889167,651159.4%总收入7,791,7706,318,72423.3%运营开支折旧和摊销(2,735,263)(2,270,303)20.5%运营项目装机容量增加。服务特许权建造成本(33,394)员工成本(370,247)(260,056)42.4%1、职工人数增加。2、更多项目投入运营，员工成本计入损益。维修保养(108,597)(86,186)26.0%行政费用(189,180)(187,147)1.1%其他经营开支(272,267)(135,861)100.4%经营利润4,116,2163,345,77723.0%财务收入169,51777,513118.7%财务费用(2,242,488)(2,189,199)2.4%联营利润或亏损(2,689)(1,677)60.3%税前利润2,040,5561,232,41465.6%所得税开支(141,370)(85,650)65.1%税前利润增长。净利润1,899,1861,146,76465.6%本公司拥有人1,859,5491,121,02965.9%少数股东权益39,63725,73554.0%基本EPS(分)19.1212.3954.3%单位(人民币，千元)供应商的赔偿金、政府补助增加。平均融资成本率下降，汇兑收益增加。随着更多工程投入运营，维修保养、经营税费、租赁费等相关费用增加。 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 业绩发布会Q&A(2016.3.17) 1、2016年风电利用小时指引？ 全年利用小时数，主要是基于现在的风能状况，我们认为1,800-1,900小时，是比较科学的。 2、2016-2017年装机指引？ 今年新增总装机目标1.4GW，明年保持1.0-1.5GW左右，根据市场情况进行调整。 3、配额制指引9%非水电的可再生能源比例，华能集团的发展规划？ 当前能源需求增长空间还是有的，我国人均装机1KW，美国是4KW，日本韩国都是3KW，因此电力市场发展空间还是有。未来新能源发展潜力巨大，现在华能集团在 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 “十三五”期间，新能源发展是重点，到2020年，目标力争翻一番，跟配额比例相当。华能集团方面提出非水可再生能源装机占比提到35%，到装机30GW，现在集团的总装机量是15GW。 现在行业发展面临降电价、限电等问题，因此行业会迎来发电运营商的洗牌，现在风电资源甄别很重要，行业发展面临挑战。2017年后，集团层面上开发和收购并重，会提速可再生能源的装机占比。 4、公司的直购电情况？ 2015年公司参与了部分地区政府主导的大用户直供交易，公司交易了1.18亿度，完全要出自限电地区，降低整体限电率0.77, 电价评级0.44元/度。直供电是电力体制改革中的一个发展过程，对电价有一定影响，今年我们认为直供电电价大概低于标杆电价9分-10分/度。 5、公司的区域装机限电情况？ 公司的区域装机优势和营销策略，使得公司限电比例整体比较低的，去年主要在整个三北地区和新疆地区。新疆地区比14年限电加剧，达40.56%。三北地区限电比58.89%,是公司内装机区域限电最高的，但总装机容量为35万千瓦，对公司整体影响不大，吉林、蒙西也有一定限电同比增加，但同比增加都在个位数以下，对整体影响不大，蒙西去年限电同比4%增长。目前黑龙江、甘肃、新疆总体限电没有得到根本改变。公司总体平均限电率是9点几。 6、2015年的融资成本及2016年的展望？ 2015年实际利率5.35%，下降了40个基点。预期2016年下降60个BP以上。 公司运营数据 图2、营业收入和经营利润 图3、经营利润率和净利润率 852 1,769 3,196 4,027 5,442 6,151 7,357 540 1,134 2,351 2,172 2,727