【东吴电新】特斯拉四季报：营收利润均创新高，23年目标180万辆

【东吴电新】特斯拉四季报：营收利润均创新高，23年目标180万辆ASP下降影响下，Q4营业利润率环比下滑。公司22年营收815亿美元，同增51%，GAAP净利润126亿美元，同增128%，非GAAP净利润141亿美元，同增85%，营业利润率16.8%创新高，同+5pct；其中22Q4营收243.2亿美元，同环比增37%/13%，GAAP净利润37亿美元，同环+59%/12%；非GAAP净利润41亿美元，同环+44%/13%，营业利润率16%，环比-1.2pct，主要由于降价导致ASP下降（10月底国产特斯拉降价1.4-3.8万元，美国增加3750-7500美金税收抵免优惠）及原材料上涨（主要受锂价上涨影响），此外汇率也造成3亿美金的损失。Q4汽车交付同环比增长，降价影响下毛利率环降2pct。公司22年交付131万辆，同+40%，其中Q4交付40.5万辆，同环+31%/18%。Q4汽车销售收入202亿美元，同环比+35%/14%（不含积分收入4.67亿），汽车销售毛利率24%，同环比-5.1/2.6pct，22年全年汽车销售收入672亿美元，毛利率26%。Q4毛利率下行主要系受降价及原材料成本上涨影响，对应Q4单车价格5.2万美金，环-3%，单车成本4万美金，环比微增，单车毛利1.2万美元，环比-13%。看23年，23Q1ASP仍在下行通道，全年看单车成本仍有下降空间，汽车业务毛利率预计好于市场预期（市场预期ASP 4.7万美金，毛利率20%以下）。储能22年创纪录增长，后续将增加Megapck生产：Q4储能业务收入13.1亿美元，其中光伏装机100mw，环+6%，储能电池装机2.46gwh，同环比+152%/17%，22年储能电池装机6.5gwh，同+64%，创纪录增长，后续将增加Megapack的生产，预计增速快于名义产量。服务相关业务收入（售后车辆服务等业务）17亿美元，同环+60%/+3%，毛利率5.9%，环比+1.9pct。汽车租赁6亿美元，同环比-4%/-3%，毛利率42%。降价驱动订单爆发，23年销量目标180万辆+，同增37%以上。产能方面，我们预计公司22年底产能预计达4万辆/周，其中弗里蒙特工厂年产能65万辆，其中M3/Y年产能55万辆，MS/X年产能10万辆；上海工厂年产能超75万辆；德州工厂、柏林工厂MY产能均超3000辆/周，4680电池爬坡至1000个pack/周，且新增100GWh产能规划。新车型方面，Semi于22年12月生产交付，Cybertruck预计23年中开始生产，下一代汽车平台研发中。随着三大洲产能释放及新车型开启交付，我们预计公司23年销量有望达180万辆+，同+37%+，维持长期50%复合增速目标不变；特斯拉1月全球降价后订单暴涨，当前订单几乎是生产速度的两倍，预计23年乐观可达到200万辆。FSD开始贡献增量，递延收入同环比提升。公司已向40万购买FSD的美国及加拿大客户发布了FSD Beta，Q4新确认3.24亿美金收入，且随着软件更新，后续有10亿美金以上收入有望陆续确认。投资建议：当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，全面看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德、亿纬、比亚迪、派能，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷、星源）、结构件（科达利）、前驱体（中伟、华友）、铝箔（关注鼎胜）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方）、负极（璞泰来、杉杉，关注贝特瑞、中科）、添加剂（天奈）、三元（容百、当升、振华，关注厦钨）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元、诺德）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐、赣锋等）。