2024年三季报点评：Q3营收利润均创新高，高端CIS市场份额提升

股票研究/2024.11.01 Q3营收利润均创新高，高端CIS市场份额提升韦尔股份(603501) 电子元器件/信息科技 ——2024年三季报点评 舒迪(分析师) 陈豪杰(分析师) �美懿(研究助理) 021-38676666 021-38038663 021-38031385 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwangmeiyi029955@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009S0880124070042 本报告导读： 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高；深耕CIS解决方案，市场份额持续提升。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价153.13元。公司为国内图像传感器 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：153.13 当前价格：104.92 上次预测:153.13 交易数据 总市值（百万元）127,418 52周内股价区间（元）79.22-117.92 总股本/流通A股（百万股）1,214/1,214 流通B股/H股（百万股）0/0 龙头，上调公司24-26年EPS至2.63/3.58/4.5（5原值为2.38/3.46/4.55 元），考虑到公司高端图像传感器市场份额持续提升，给予公司2024 年58倍PE，维持目标价153.130元。 消费市场稳步复苏，公司单季度营收利润均创新高。公司2024前三 季度实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%；实现归母净利润23.75 亿元，同比+544.74%。按单季度数据来看，公司2024Q3实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73%；实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60%。从盈利能力来看，公司持续推 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）18.65 股东权益（百万元）22,654 净负债率4.95% 市净率（现价）5.6 52周股价走势图 进产品结构优化及供应链结构优化，毛利率逐步恢复，2024前三季韦尔股份上证指数 度实现毛利率29.61%，较2023年同期+8.33pct。从研发投入来看， 公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发，持续稳定的加大在各产品领域的研发投入，2024前三季度研发费用为19.27亿元，同比+23.38%。 深耕CIS解决方案，市场份额持续提升。（1）智能手机：推出1.2um 5000万像素的高端图像传感器OV50H，广泛应用于国内主流高端 智能手机后置主摄传感器方案中，逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现高端智能手机领域市场份额的重大突破。（2）汽车电子：汽车CIS解决方案覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，市场份额持续提升。（3）安防：不断加强高端产品研发布局，利用Nyxel®近红外技术赋能安防产品实现优异的近红外性能。（4）AR/VR：全局曝光技术领先，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能。公司CIS在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR终端客户需求 催化剂：高像素CIS加速导入手机高端机型及汽车客户 风险提示：公司产品渗透率不及预期；行业竞争格局恶化。 15% 7% -1% -9% -17% -25% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 3% -1% 相对指数 -0% -8% -9% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,078 21,021 26,980 31,492 36,803 (+/-)% -16.7% 4.7% 28.3% 16.7% 16.9% 净利润（归母） 990 556 3,188 4,345 5,531 (+/-)% -77.9% -43.9% 473.8% 36.3% 27.3% 每股净收益（元） 0.82 0.46 2.63 3.58 4.55 净资产收益率(%) 5.5% 2.6% 13.4% 16.0% 17.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 128.66 229.32 39.97 29.33 23.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,026 9,086 8,655 10,247 12,675 营业总收入 20,078 21,021 26,980 31,492 36,803 交易性金融资产 14 133 154 188 231 营业成本 13,903 16,446 19,228 21,850 25,117 应收账款及票据 2,525 4,057 4,528 4,848 5,257 税金及附加 25 33 32 38 44 存货 12,356 6,322 7,278 7,844 8,570 销售费用 516 467 540 535 589 其他流动资产 692 667 723 793 877 管理费用 765 623 674 756 846 流动资产合计 19,613 20,264 21,337 23,921 27,610 研发费用 2,496 2,234 2,833 2,834 3,312 长期投资 534 518 518 518 518 EBIT 1,132 788 3,673 5,569 7,024 固定资产 2,047 2,586 2,777 2,965 3,147 其他收益 82 60 54 63 74 在建工程 493 904 1,224 1,554 1,894 公允价值变动收益 -221 231 11 20 22 无形资产及商誉 5,188 6,166 6,766 7,366 7,966 投资收益 1,047 73 135 157 184 其他非流动资产 7,316 7,305 7,553 7,668 7,764 财务费用 594 457 131 138 110 非流动资产合计 15,578 17,479 18,838 20,072 21,289 减值损失 -1,397 -460 -200 -150 -150 总资产 35,191 37,743 40,175 43,993 48,899 资产处置损益 7 2 0 0 0 短期借款 3,632 2,671 2,671 2,671 2,671 营业利润 1,298 667 3,542 5,431 6,914 应付账款及票据 1,128 1,663 1,763 1,821 1,954 营业外收支 3 25 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3,920 2,883 2,656 2,656 2,656 所得税 343 148 354 1,086 1,383 其他流动负债 1,693 1,851 2,241 2,525 2,873 净利润 959 544 3,188 4,345 5,531 流动负债合计 10,373 9,069 9,331 9,673 10,154 少数股东损益 -32 -12 0 0 0 长期借款 2,750 2,977 2,977 2,977 2,977 归属母公司净利润 990 556 3,188 4,345 5,531 应付债券 2,347 2,444 2,444 2,444 2,444 租赁债券 145 122 122 122 122 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,475 1,636 1,496 1,496 1,496 ROE(摊薄,%) 5.5% 2.6% 13.4% 16.0% 17.5% 非流动负债合计 6,717 7,180 7,040 7,040 7,040 ROA(%) 2.8% 1.5% 8.2% 10.3% 11.9% 总负债 17,090 16,248 16,371 16,713 17,194 ROIC(%) 2.7% 1.9% 9.5% 11.7% 13.2% 实收资本(或股本) 1,185 1,216 1,214 1,214 1,214 销售毛利率(%) 30.8% 21.8% 28.7% 30.6% 31.8% 其他归母股东权益 16,834 20,235 22,546 26,021 30,447 EBITMargin(%) 5.6% 3.7% 13.6% 17.7% 19.1% 归属母公司股东权益 18,019 21,451 23,760 27,236 31,661 销售净利率(%) 4.8% 2.6% 11.8% 13.8% 15.0% 少数股东权益 82 44 44 44 44 资产负债率(%) 48.6% 43.1% 40.7% 38.0% 35.2% 股东权益合计 18,101 21,495 23,804 27,280 31,705 存货周转率(次) 1.3 1.8 2.8 2.9 3.1 总负债及总权益 35,191 37,743 40,175 43,993 48,899 应收账款周转率（次） 7.5 6.4 6.3 6.8 7.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.0 13.6 1.1 1.2 1.1 经营活动现金流 -1,993 7,537 3,369 5,108 6,300 资本支出/收入 11.2% 5.0% 8.4% 7.6% 6.9% 投资活动现金流 -4,017 -2,464 -2,253 -2,352 -2,472 EV/EBITDA 46.00 67.41 27.11 18.74 14.88 筹资活动现金流 2,255 -64 -1,479 -1,163 -1,401 P/E(现价&最新股本摊薄) 128.66 229.32 39.97 29.33 23.04 汇率变动影响及其他 120 51 -69 0 0 P/B(现价) 7.07 5.94 5.36 4.68 4.02 现金净增加额 -3,635 5,060 -431 1,593 2,428 P/S(现价) 6.35 6.06 4.72 4.05 3.46 折旧与摊销 1,045 1,166 1,109 1,262 1,419 EPS-最新股本摊薄(元) 0.82 0.46 2.63 3.58 4.55 营运资本变动 -5,223 5,184 -1,212 -765 -888 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.14 0.53 0.72 0.91 资本性支出 -2,252 -1,042 -2,258 -2,380 -2,540 股息率(现价,%) 0.1% 0.1% 0.5% 0.7% 0.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司市盈率情况（收盘价2024/10/31） 公司名称 代码 市值（亿元） 净利润（亿元） PE 2024E2025E 2026E 2024E2025E 2026E 思特威-W 688213.SH 277.17 3.876.92 10.39 71.7040.08 26.66 格科微 688728.SH 400.23 2.464.61 6.23 162.4386.90 64.23 行业平均 117.0763.49 45.45 数据来源：Wind一致预期，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正