请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：162.5 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 293 市价(元) 162.50 市值(百万元) 47,660 流通市值(百万元) 47,660 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,175 15,512 18,839 增长率yoy% 32% 33% 31% 27% 21% 净利润（百万元） 604 682 1,088 1,389 1,805 增长率yoy% 62% 13% 59% 28% 30% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.71 4.74 6.15 每股现金流量 2.27 1.84 2.13 4.84 5.41 净资产收益率 16% 13% 18% 18% 19% P/E 78.9 69.9 44.2 34.6 26.7 P/B 12.9 9.4 7.9 6.5 5.2 备注：股价选取2023年1月30日收盘价 投资要点  事件：（1）公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入121.75亿元（同增31.30%），归母净利润10.60-11.10亿元（同增55.43%-62.76%），扣非净利润9.55-10.05亿元（同增70.54%-79.46%）。（2）公司发布控股股东减持股份计划公告，控股股东国力民生计划自公告披露日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式、3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式减持公司股份，合计减持比例不超过公司总股本的5%，即不超过14,664,700股。  22年圆满收官，收入逆势高增，利润率再创新高。根据业绩预告，预计公司2022Q4营业收入40.19亿元（同增26.54%），归母净利润3.71-4.21亿元（同增97.34%-123.94%），扣非净利润3.51-4.01亿元（同增97.19%-125.28%）；2022Q4净利率9.23%-10.48%（同增3.3pct-4.6pct），扣非净利率8.73%-9.98%（同增3.1pct-4.4pct）。收入端，在外部环境高度不确定的情况下，公司22年全年收入同比增速预计在30%以上，22Q4收入同比增速预计在25%以上，实现了逆势高增，预计主要原因系公司BC兼顾、南北通用，进而使得传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，预制菜肴板块业务快速上量。利润端，22Q4公司净利率接近10%，盈利能力再创新高，我们预计主要原因系：（1）整合上游供应链，缓解海水鱼浆涨价的成本压力；（2）持续打造大单品，产能利用率提升后，规模效应日渐明显；（3）控制促销、广告等费用投入，期间费用下降；（4）非公开发行股票募集资金利息收入增加。  经营稳中向好，理性看待股权结构变化。考虑天气影响、疫情修复与返乡过年催化，预计23年年初起整体需求渐旺。且伴随工人复工与物流恢复，静待生产端释放产能。我们预计23Q1起公司整体经营情况稳中向好。控股股东减持行为对公司员工积极性与公司生产经营活动预计无显著影响，应理性看待。  餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。一方面，当下中国类似80年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显，重申“买入”评级。  盈利预测：我们预计2022-2024年营收分别122/155/188亿元（前次为121/154/186亿元），净利润分别为10.9/13.9/18.1亿元（前次为10.9/13.9/17.0亿元）, 对应当前PE为44x、35x、27x。维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 22年完美收官，23年重新出发 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023年1月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2111,8862,841营业收入9,27212,17515,51218,839应收票据1000营业成本7,2219,35711,89914,339应收账款5417359671,212税金及附加5987106126预付账款92140178215销售费用8499501,1941,413存货2,4143,4614,0934,934管理费用320402496565合同资产0000研发费用8897140170其他流动资产167182220257财务费用1-9-19-30流动资产合计4,3615,7297,3449,459信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3831,7712,307其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,334营业外支出3333资产合计8,77110,48012,40314,793利润总额8791,4021,7902,326短期借款256321200200所得税192307392509应付票据241293349392净利润6871,0951,3981,817应付账款1,4111,7812,2062,587少数股东损益57912预收款项0000归属母公司净利润6821,0881,3891,805合同负债263346441535NOPLAT6871,0881,3831,793其他应付款464464464464EPS（按最新股本摊薄）2.333.714.746.15一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债497588708813主要财务比率流动负债合计3,1503,8114,3855,009会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款141141141141成长能力应付债券0000营业收入增长率33.1%31.3%27.4%21.4%其他非流动负债336336336336EBIT增长率12.0%58.3%27.1%29.7%非流动负债合计477477477477归母公司净利润增长率13.0%59.5%27.6%29.9%负债合计3,6284,2884,8625,485获利能力归属母公司所有者权益5,0736,1147,4549,209毛利率22.1%23.1%23.3%23.9%少数股东权益70788799净利率7.4%9.0%9.1%9.7%所有者权益合计5,1446,1917,5409,308ROE13.3%17.6%18.4%19.4%负债和股东权益8,77110,48012,40314,793ROIC16.6%21.9%23.3%24.5%偿债能力现金流量表资产负债率41.4%40.9%39.2%37.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比14.6%13.2%9.2%7.5%经营活动现金流5386241,4191,586流动比率1.41.51.71.9现金收益9351,4061,7222,159速动比率0.60.60.70.9存货影响-723-1,046-633-841营运能力经营性应收影响-191-230-265-275总资产周转率1.11.21.31.3经营性应付影响573423480424应收账款周转天数17192021其他影响-5772115120应付账款周转天数62616060投资活动现金流-216-583-594-612存货周转天数102113114113资本支出-1,346-656-647-645每股指标（元）股权投资0000每股收益2.333.714.746.15其他长期资产变化1,130735333每股经营现金流1.832.134.845.41融资活动现金流-7625-151-18每股净资产17.3020.8425.4131.40借款增加-52965-1210估值比率股利及利息支付-195-113-128-165P/E70443527股东融资0000P/B9865其他影响6487398147EV/EBITDA54362923单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布